我的第一个十倍股（下）-财务分析与估值
我的第一个十倍股（上）
康耐特光学这个十倍股，其实是一个风落之财（windfall）。但也从侧面证明了一个道理：
如果是一家好公司，其市值会围绕其内在价值波动，长期来看会逐渐回归内在价值。
同样，如果是一家好公司，你拿住就行。看康耐特光学的月k线图，有好多个月回撤非常大，但总体上是一条上扬的曲线。如果中间你想通过低买高卖来赚所谓的“差价”，很可能会得不偿失。
好了。下面进入本文的正题，来具体看看康耐特光学这家公司的财务表现以及该怎么估值。
康耐特光学（02276）财务表现如何？
因为业务相对集中，公司的财报还算简单。财务表现，从以下几个方面来看（数据来自历年财报）
一、营收增长：加速扩容，结构持续优化
1.整体营收保持每年12%以上增长
2024 年营收达 20.61 亿元，同比增长 17.1%，增速较 2023 年的 12.7% 显著加快；下半年营收同比增长 17%，与上半年增速持平，增长节奏平稳。2020-2024 年营收从 10.93 亿元翻倍至 20.61 亿元，复合增长势头强劲。
2.产品结构高端化成效显著
多功能镜片（RX Lens）成核心增长引擎：营收同比大增 32%，贡献 61% 的总营收增长，占 2024 年营收比例升至 37%（2023 年为 32%）。
标准化镜片占比稳步下降：2024 年占比 44%（2023 年为 47%），符合 “降基础款、提高端款” 的战略方向。
定制化镜片占比基本稳定：2024 年占比 19%（2023 年为 20%），依托自动化生产线与智能服务维持稳健贡献。
3.全球化布局均衡发力
区域增长多点开花：中国内地、亚洲（除中国内地）、美洲营收分别同比增长 14%、29%、25%，三大市场分别贡献 27%、39%、32% 的总营收增长。
市场结构多元：2024 年中国内地占比 32%、美洲 23%、亚洲（除中国内地）25%、欧洲 15%、其他 5%，分散单一市场风险。
4.销量与平均售价上升驱动增长
销量逆势跑赢行业：2024 年树脂镜片销量同比增长 12.1%达到178亿片，远超 2023 年 4.9% 的增速，显著高于行业水平，体现全球市场份额持续提升。
平均售价稳步上涨：混合 ASP（平均售价）同比增长 4.5%（2023 年增长 7.5%）达到23.2元/付，连续五年上涨，印证产品结构升级带来的溢价能力提升。
二、盈利能力：全面提升，利润率持续扩张
1.毛利率稳步上升
2024 年毛利率升至 38.6%，较 2023 年的 37.4% 提升 1.2 个百分点；下半年毛利率 38.1%，同比提升 0.6 个百分点。核心驱动为高端多功能镜片占比提升与规模效应释放，成本控制成效显著。
2.净利润与净利率双高增
归母净利润保持每年30%以上增长，2024年归母净利润同比增 31% 至 4.28 亿元，下半年同比增长 30%，增长势头稳健。
净利率提升 2.2 个百分点至 20.8%（2023 年为 18.6%）；下半年净利率 20.2%，同比提升 2.1 个百分点，盈利质量持续改善。
3.销售及管理费用率优化
2024 年 SG&A 费用同比增长 16%，低于 17.1% 的营收增速，费用率微降至 15.7%（2023 年为 15.8%）；下半年费用增速仅 9.2%，带动费用率同比下降 1.1 个百分点，运营效率持续改善。
4.净资产及ROE
净资产趋势：呈持续高速增长态势，从 2020 年 5.07 亿元增至 2024 年 17.18 亿元，四年增长 2.4 倍，反映公司盈利积累与资本实力持续增强。
ROE 趋势：整体维持在 22% 以上的高盈利水平。
双指标联动：净资产增长与 ROE 高位运行并行，说明公司在扩大资本规模的同时，未稀释盈利能力，实现 “规模扩张 + 盈利稳健” 的良性循环。
三、现金流与财务健康度
1.现金转换周期缩短
2024 年现金转换周期从 2023 年的 189 天降至 163 天，下半年进一步缩短至 158 天（2023 年下半年为 177 天），营运资金管理效率提升，资金周转速度加快。
2.现金储备
现金储备一般，2024 年净现金增至 2.6 亿元，较 2023 年的 1.24 亿元翻倍；2025 年 1 月完成向歌尔股份的定向增发后，现金状况将进一步强化，为业务扩张与研发投入提供资金保障。
四、资产负债
短期偿债能力：流动比率、速动比率虽同比下降，但均高于行业安全阈值，流动资产对流动负债的覆盖充足，短期偿债压力小。
资本结构：资产负债率小幅上升但仍处低位，财务结构稳健，负债增长主要为支持业务扩张（如产能升级、XR 业务布局），未过度依赖杠杆。
关键驱动：流动负债增长核心为有息借款增加，结合公司 2024 年经营活动现金流净额 4.78 亿元（合并现金流量表数据），足以覆盖短期债务偿还，流动性风险可控。
五、股东回报
也只能说一般般，2024 年拟每股派息 0.28 元（含税），较 2023 年的 0.20 元增长 40%；分红派息率从 2023 年的 26% 提升至 30%。
估值几何？
我的投资体系是跟着老唐学的，下面基于老唐的投资体系对康耐特光学进行一个估值分析。
一、估值：是否符合“三大前提”？
老唐估值体系的三大前提指的是「利润为真；利润可持续；维持当前盈利 能力不需要大量资本投入。」
利润真实性：2024 年归母净利润 4.28 亿元，经营活动产生的现金净流量 47.78 亿元（合并现金流量表数据），现金流量净额 / 净利润比值达 11.16 倍，远超 100%，且应收账款账龄 90% 以上集中在 0-180 天（2024 年应收账款 35.59 亿元，0-90 天占 85.83%），无大额可疑应收或非经常性损益（政府补贴仅 1800.7 万元，占净利润 4.21%），利润 “真金白银” 属性明确。
利润可持续性：公司为全球第二大树脂镜片制造商，2024 年多功能镜片（高毛利产品）营收同比增长 32.4%，占总营收比例升至 37%；全球化布局覆盖 90 国，海外收入占比 68%（亚洲除内地 + 美洲 + 欧洲），且 2024 年销量 1.78 亿片（同比 + 12.1%）、ASP（平均售价）23.2 元 / 件（同比 + 4.5%），产品结构升级与市场份额提升支撑盈利持续，无强周期或生存风险。
低资本再投入：2024 年资本开支 21.57 亿元（主要用于产能自动化升级），折旧及摊销总额 7.44 亿元，资本开支 / 折旧摊销比值 2.90 倍；但公司 2020-2024 年净资产从 5.05 亿元增至 15.86 亿元，净利润复合增速 32.8%，资本投入未显著稀释盈利（ROE 维持 22% 以上），且 2024 年未依赖大额新增资本即可实现营收 17.1%、净利润 31% 的增长，符合 “低资本投入” 要求。
综上，康耐特光学满足老唐估值体系的 “三大前提”，可适用其估值模型。（备注：在老唐的投资体系中，上市未满5年的公司不看，这一点康耐特光学到2025年底，刚好满5年。）
二、估值计算：三年后合理估值与买卖点
1.关键参数设定
无风险收益率：
参考当前中国 10 年期国债收益率约 2.8%-3.0%，取倒数对应合理市盈率 33-36 倍；但老唐一般是 “无风险收益率 4% 对应 25 倍 PE” 的逻辑，取25 倍 PE作为三年后合理估值的市盈率基准（保守预留安全边际）。
三年后净利润预估：
2020-2024 年归母净利润复合增速 32.8%，考虑行业增速（全球镜片行业年增速约 8%-10%）及公司产能扩张节奏（2024 年生产总量 2.09 亿片，同比 + 15.1%），假设未来三年净利润增速逐步回落至 “2025 年 25%、2026 年 20%、2027 年 15%” 的稳健水平（低于历史复合增速，预留预测误差空间）。
2025 年预测净利润：4.28 亿元 ×(1+25%)=5.35 亿元
2026 年预测净利润：5.35 亿元 ×(1+20%)=6.42 亿元
2027 年（三年后）预测净利润：6.42 亿元 ×(1+15%)=7.38 亿元
2.三年后合理估值
根据老唐公式 “三年后合理估值 = 预测净利润 × 合理 PE”：
2027 年合理估值 = 7.38 亿元 ×25 =184.5亿元。
3.买点与卖点设定
理想买点：三年后合理估值的 50%（对应三年翻倍，年化收益率 26%），即 184.5 亿元 ×50%=92.25 亿元（市值低于此值时具备高安全边际）。
合理买点：当年合理估值（2024 年净利润 ×25 倍），即 4.28 亿元 ×25 倍 =107 亿元（市值接近此值可开始分批建仓）。
卖点：取 “当年市盈率 50 倍” 与 “三年后合理估值 150%” 的孰低者：
三年后合理估值 150%：184.5 亿元 ×150%=276.8 亿元；
当年动态 PE50 倍（以 2024 年净利润计算）：4.28 亿元 ×50 倍 = 214 亿元；因此，卖点为 276.8 亿元（市值触及此值时需考虑减仓）。
三、估值验证与风险提示
当前市值匹配度（截止至024年末）
2024 年末公司总股本 4.27 亿股，若按港股收盘价（假设约 25 港元 / 股，汇率 0.92）计算，当前市值约 4.27 亿股 ×25 港元 ×0.92≈98.21 亿元。
公司已超过理想买点，在合理买点附近。
写在最后
实际上，康耐特光学公司的股价，在2025年几乎翻了一倍。以目前的股价来看，早已经脱离理想和合理买点，即将接近卖点。
当前的估值，买入占不到任何便宜。围观即可，看看公司有没有什么新的增长点。
注：本文仅供自己学习记录，不构成任何投资建议。