海康是中国的安防龙头，也是杭州一家很知名的公司。但是过去的一年里，海康在拥有机器人、AI等各类概念的加持下，也没有享受到板块的上涨红利，全年仅上涨0.8%，等于没涨。如果再算上从2021年高点以来的跌幅，海康的股价已经跌了超过50%，市值蒸发了3000多亿。海康为什么会这样，他遇到了什么问题？总结来说，可能是五个原因。
一、传统安防行业早就进入天花板。
一家公司要起来，我们首先要知道它是靠什么起来的。海康起来就是靠两个东西，一个是中国的城镇化扩张，一个就是公安部的3111工程。这两个大事让海康具备了天时地利。从2005年开始呢，享受了长达10多年的发展红利。但是2021年以后中国城镇化扩张发展缓慢，相关的房地产行业发展也非常低迷。天网工程也早就建设完毕，传统的安防需求增量自然就慢慢萎缩了。这个是不以人的意志为转移的，谁也改变不了。从增量市场走向存量市场的竞争厮杀，是海康慢下来的核心原因。
二、应收账款太多，影响海康的利润表现。
海康的城镇安防客户很多都是toG的，也就是说大客户经常是地方政府。虽然地方政府的收入是很稳定的，某种意义上也是有保障的。但是随着这几年的地方财政不理想，结果就是账款回收难度挺大，随之带来的就是坏账准备，过去几年海康的周转天数从106.5天上升到了143天，应收账款的减值准备也在逐年增加，2024年达到40亿元，严重挤压了年度利润。2025年三季报数据显示应收账款余额还有359.69亿元，相当于三个2024年的净利润啊。
三、创新业务增收不增利，毛利率也不高。
创新业务的非人形机器人、汽车电子、智能家居都是竞争非常激烈的领域，所以你会看到创新业务的营收比例虽然上来了，但是毛利率只有38.28%，跟传统业务的毛利率相差了10个百分点。另外，创新业务变成了海康的一个孵化器。第二增长曲线有点小成就了，就去体外上市，这个对海康的整体资产包我不觉得是个好消息。
四、海外市场有地缘政治的风险。
安防产品对一个国家的重要程度跟普通消费品是不一样的。海康在海外市场的增速虽然一直不错，但是面临的地缘政治风险也比一般的消费品公司大，这个也是绕不开去的问题。
五、二股东的减持压力。
龚虹嘉作为二股东已经套现了270多亿，现在还有10.5%的股份。海康市值到这个体量，只要一涨上去就会面临巨大的抛盘压力。某种意义上，海康已经成了龚虹嘉的提款机。
这五方面加起来呢，使得市场对海康的负向看法偏多。海康2025年的业绩快报显示，海康营收增速几乎为零，但利润增加了18.63%很显然，海康的整个公司战略是在转向防守性的降本增效上。在这种格局下，你指望海康有重大的发展性突破是不可能的。
海康这家公司遇到的困局，告诉我们几个道理。一、时代赋予我们的优势有时也会成为你的负担。二、科技公司想要找到第二增长曲线，其实非常难。能找到的最后都成了卓越的伟大公司。苹果靠乔布斯找到，英伟达靠黄仁勋找到了，腾讯当年因为微信也找到了，而阿里现在也正在转型AI公司。所以为什么巴菲特不大喜欢投资科技公司，哪怕他投了苹果？因为科技公司每隔10年左右，基本都要面临一次生与死的升级转型。回到海康来看，它的创新业务和传统业务升级这个故事，要走出来并不容易。（子皮商论）