查理·芒格：不管经济好坏，这5个行业永远在赚钱——查理芒格的“百年资产”清单

查理·芒格提出的五个永恒行业是保险业、品牌消费品、自然垄断基础设施、公用事业和会员制零售，这些行业因其独特的护城河、稳定的现金流和抗周期特性，能够在任何经济环境下持续盈利。
1. 保险业
- 保险业通过浮存金创造无成本投资杠杆，优质承保形成纪律性护城河。客户先交保费，理赔存在长期时间差，这笔资金可自由用于投资增值。例如，伯克希尔哈撒韦凭借保险业务获得超1600亿美元浮存金，GEICO保险公司坚持筛选优质客户，拒绝高风险保单，每笔业务均实现盈利。
2. 品牌消费品
- 品牌消费品通过品牌的信息优势与情感确定性，让消费者省略决策步骤，拥有绝对定价权。消费品购买的是品牌的情感价值与可靠性。例如，喜思糖果凭借情人节情感溢价，年涨价10%仍销量上涨；可口可乐占据"快乐"情感心智，100年品牌记忆壁垒无法用资金复制，比如段永平投资的贵州茅台和苹果，林园的片仔癀，云南白药
3. 自然垄断基础设施
- 自然垄断基础设施因初始投资规模大、受物理空间限制，形成天然壁垒。例如，BNSF铁路拥有3.3万公里美国西部铁路网，重建成本超1000亿美元且周期极长；铁路运输能耗仅为卡车的1/3，是节能的陆地运输方式，比如国内的沪深高铁，广深铁路，大秦铁路，港口码头
4. 公用事业
- 公用事业在监管保护下合法垄断，电力、天然气等需求刚性且永恒，利润率被限制在10%-15%区间，避免恶性竞争。例如，伯克希尔哈撒韦能源公司在监管保障下，22年间利润从1.22亿美元增长至40亿美元，国内比如长江电力，川投能源，北京控股，中国燃气，青岛港，中国移动等
5. 会员制零售
- 会员制零售以极致自律（控制低毛利）换取用户终身信任，会员续费率极高。例如，Costco和沃尔玛坚守商品毛利率≤14%，会员年费纯利达40亿美元；会员续费率常年超90%。
查理·芒格认为，保险业、品牌消费品、自然垄断基础设施、公用事业和会员制零售**这5个行业具备"百年资产"特质，能在任何经济周期中持续盈利，其核心在于拥有难以复制的护城河、稳定的现金流和抗周期能力。
## 一、5个"百年资产"行业的核心逻辑与案例
### 1. 保险业：浮存金创造无成本投资杠杆
- 核心逻辑，人类对风险的恐惧永恒存在，客户先交保费，理赔存在长期时间差，这笔资金可自由用于投资增值；聪明的保险公司会筛选低风险客户、保证承保盈利，而非盲目抢占市场份额。
经典案例，伯克希尔哈撒韦凭借保险业务获得超1600亿美元浮存金，成为无成本投资资金池；GEICO保险公司坚持筛选优质客户，拒绝高风险保单，每笔业务均实现盈利。
# 2. 品牌消费品：品牌即信息优势与情感确定性
- 核心逻辑，品牌的本质是让消费者省略决策思考步骤，进而拥有绝对定价权。消费者购买的不是产品本身，而是品牌承载的情感价值与可靠性。
- 经典案例，喜思糖果凭借情人节情感溢价，年涨价10%仍销量上涨；可口可乐占据"快乐"情感心智，100年品牌记忆壁垒无法用资金复制；博士工具以专业领域可靠性为核心，在廉价品冲击下市场份额逆势上升，品牌忠诚度超90%。
3. 自然垄断基础设施：物理限制形成的天然壁垒
- 核心逻辑，初始投资规模极大、受物理空间限制，叠加网络效应与物理定律支撑，竞争对手无法复制或替代。
- 经典案例，BNSF铁路拥有3.3万公里美国西部铁路网，重建成本超1000亿美元且周期极长；铁路运输能耗仅为卡车的1/3，是最节能的陆地运输方式，煤炭、粮食等大宗商品运输依赖其网络，无替代选择。
### 4. 公用事业：监管保护下的合法垄断
- 核心逻辑，电力、天然气，水务等需求刚性且永恒，利润率被限制在10%-15%区间，因无暴利空间而避免恶性竞争，盈利确定性极强。
- 经典案例，伯克希尔哈撒韦能源公司在监管保障下，22年间利润从1.22亿美元增长至40亿美元，涨幅超30倍；作为区域唯一供电方，只要稳定提供服务、维护设施，就能获得法律保护的合理回报率。
### 5. 会员制零售：以自律换取终身信任
- 核心逻辑，通过极致自律（控制低毛利）换取用户终身信任，会员续费率极高，信任成为最深护城河。
- 经典案例Costco坚守商品毛利率≤14%（自有品牌≤15%）的红线，甚至主动降价压缩利润，会员年费纯利达40亿美元；会员续费率常年超90%，部分用户为购物愿意每周驱车两小时，信任度远超普通零售品牌。
## 二、芒格投资哲学的三大核心原则
### 1. 垄断胜过竞争
- 优先选择自然垄断、监管垄断、浮存金垄断等模式，无需陷入同质化价格战，时间会持续强化行业壁垒。
- 芒格曾强调："所有的护城河在资本主义中都会受到攻击，但我们要弄清楚为什么那座城堡仍然屹立不倒？"
### 2. 品牌及信任：确定性比知名度更重要
- 真正的品牌价值在于"确定性"——让消费者无需比价、无需怀疑，闭眼选择即能满足预期。
- 芒格认为："品牌的核心是用户信任，而非单纯的广告曝光"。
### 3. 必须胜过性感
- 放弃追逐"改变世界"的风口型生意，聚焦电力、保险、日用品等"世界离不开"的刚需领域，因"必须"而永恒。
- 芒格晚年投资煤炭行业正是基于这一理念：当所有人都认为煤炭是"夕阳产业"时，他看到的是"全球能源需求持续增长"的大趋势。
## 三、芒格投资清单的实践应用
### 1. 选股核心标准
- 经济护城河，可持续的竞争优势，防止竞争对手侵蚀利润，包括品牌护城河（如可口可乐）、成本优势（如沃尔玛）、网络效应（如微信）、特许经营权（如茅台）。
- 优秀管理层，聪明且诚信，远见卓识，理性资本配置。
- 财务健康，ROE > 15%（持续多年），毛利率 > 40%，自由现金流为正且稳定。
### 2. 风险控制清单
- **规避"疯狂人群"**：不参与市场泡沫（如2000年互联网、2020年GameStop）。
- 拒绝"伪护城河"，警惕技术领先但易被颠覆（如诺基亚）、政府补贴或政策依赖（如某些新能源企业）。
- 保持理性决策，检查是否因情绪（恐惧/贪婪）而行动，是否有足够数据支持，是否考虑了最坏情况。
### 3. 长期主义实践
- 芒格晚年投资煤炭行业：2023年5月买入康索尔能源，同年晚些时候买入阿尔法冶金资源，到他去世时，康索尔能源股价已翻倍，阿尔法冶金资源股价大幅上涨，总共获利超5000万美元。
- 与邻居合作的房地产投资：2005年结识17岁邻居梅耶，支持他放弃大学，共同创立艾夫顿地产，17年间在南加州购置近万套"花园式"公寓，资产估值约30亿美元。
芒格的投资智慧告诉我们：真正的优质资产不是短期涨得多，而是长期跌不动，他眼中的"百年资产"具备两大抗跌条件：有抢不走的饭碗（护城河够深）和有实打实的现金流（不是靠炒作赚钱）。这种投资理念超越了经济周期，专注于企业本质价值，正是芒格能在投资界屹立不倒近70年的核心密码。