同道猎聘(06100.HK)作为港股中高端招聘市场龙头，当前估值处于历史低位且AI赋能成效显著，确实具备较强的投资价值，尤其适合关注顺周期复苏与技术赋能双重逻辑的投资者。
一、核心投资亮点
1. 估值处于历史底部，安全边际充足
- 当前市净率(PB)不足1倍（约0.8-0.9倍），市盈率(TTM)约10.45倍，处于行业估值洼地。
- 相比行业TOP5企业（北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、BOSS直聘），同道猎聘的估值水平明显偏低，尚未反映其AI技术赋能带来的成长潜力。
- 东吴证券国际研报指出，公司当前估值对应2025年PE约9.8倍，存在明显修复空间。
2. AI赋能成效显著，降本增效成果突出
- 2025年上半年，公司通过AI技术全面赋能，实现营销费用同比下降12.9%，研发费用同比下降21.7%，管理费用同比下降4.8%，经营利润率达11.5%，同比提升4.3个百分点。
- AI产品矩阵已覆盖超70%付费企业客户，其中"意向人选"产品两小时内推荐率达64%，月度重复发起率超60%，显著提升客户粘性和使用效率。
- AI智能面试系统Doris评估结果与资深专家一致性稳定在95%以上，已覆盖白领、蓝领、灰领等多职类招聘场景。
3. 用户基础持续夯实，平台生态稳固
- 截至2025年6月，公司累计注册企业用户达143.42万家，同比增长4.84%；注册个人用户达1.11亿户，同比增长10.52%。
- 验证猎头用户达21.82万户，触达个人用户次数6.7亿次，同比增长26.46%，猎头协作网络(RCN)业务运作职位数达15.9万个。
- 平均月活跃用户同比增长18.5%，创历史新高，用户活跃度快速提升。
二、业绩拐点已现，未来增长可期
1. 2025年业绩强势反弹
- 2025年上半年实现营业收入9.37亿元，同比下降7.62%；但归母净利润8030万元，同比增长77.13%，业绩拐点明显。
- 经调整经营利润1.2亿元，同比增长32.7%，显示核心业务盈利能力显著提升。
- 企业端收入7.68亿元，占总收入81.96%，付费企业客户6.29万家，AI产品付费使用率大幅提升。
2. 未来业绩增长动力充足
- 东吴证券国际预计公司2025-2027年收入将达19.7/21.5/24.2亿元，同比-5.3%/+9.2%/+12.2%；Non-IFRS归母净利润1.9/2.4/3.0亿元，同比+8.7%/+30.3%/+23.2%。
- 随着"金九银十"招聘季需求高峰到来，叠加AI工具渗透率提升，B端与C端收入有望加速增长。
- 公司计划在Q3推出贯穿猎头业务全流程的运单助手小易（Agent），进一步加深与猎企合作粘性，拓展收入来源。
三、行业复苏与政策红利双重驱动
1. 行业复苏动能积聚
- 人力资源服务行业是国家经济的晴雨表，2025年政府工作报告提及GDP增速目标为5%左右，城镇新增就业人数1200万人以上，经济企稳背景下招聘业务有望展现经营弹性。
- 招聘业务景气度普遍滞后于经济周期1-2个季度，随着宏观经济筑底回升，中高端招聘作为顺周期业务将率先受益。
2. 政策红利持续释放
- 国家大力支持"人工智能+消费"融合，加速AI技术在人力资源服务行业的渗透。
- 2025年《人力资源服务业发展行动计划》等政策出台，为行业发展提供有力支持。
- 新兴产业（如外卖员、网约车等）劳动者超8400万人，用工合规性提升将为外包业务贡献新增量。
四、投资风险与应对策略
1. 主要风险点
- 宏观经济波动风险：若经济复苏不及预期，企业招聘需求可能继续承压。
- AI商业落地风险：AI技术应用效果若不及预期，可能影响估值修复进程。
- 行业竞争加剧：BOSS直聘、智联招聘等竞争对手也在加速AI布局，市场竞争可能加剧。
2. 风险应对建议
- 关注季度业绩拐点：重点跟踪2025年Q3、Q4业绩表现，验证AI赋能是否持续推动利润增长。
- 重视用户活跃度指标：月活跃用户、AI产品覆盖率等指标是判断公司核心竞争力的关键。
- 分散投资风险：可考虑与同行业其他龙头（如科锐国际、北京人力）组合配置，降低单一标的波动风险。
五、投资决策建议
对于价值投资者：当前PB不足1倍的估值水平提供了充足的安全边际，适合长期价值投资者布局。公司现金流充裕（2024年经营现金流净流入0.93亿元），类现金资产超28亿元，具备持续加大AI研发投入的能力。
对于成长型投资者：AI赋能带来的降本增效和用户活跃度提升是短期业绩爆发的关键驱动力，2025年下半年随着招聘需求回暖，业绩弹性有望进一步释放。
对于保守型投资者：建议等待2025年Q3财报进一步验证AI产品商业化成效，或关注公司2025年全年业绩指引的调整情况。
总结：同道猎聘正处于"AI技术赋能+行业周期复苏"的双重拐点，当前估值明显低估了其在中高端招聘市场的独特地位和AI技术带来的成长潜力。对于能够理解并认可其"AI+招聘"商业模式的投资者，当前价位确实具备较好的买入价值，但需密切关注后续业绩兑现情况。