和黄医药当前市值约175亿港元，现金储备约13.65亿美元（约98亿元人民币），剔除现金后实际业务估值约75亿港元，这一估值水平在创新药企中确实偏低，但需结合公司实际经营状况和行业特点综合分析。
一、当前市值与现金状况
1. 市值与现金数据
- 截至2025年12月11日，和黄医药总市值约184.90亿港元，港股流通市值相同。
- 公司现金及现金等价物和短期投资合计达13.65亿美元（约98亿元人民币），较2024年底的8.36亿美元增长显著。
- 剔除现金后，公司实际业务估值约87亿港元，这一估值确实低于市场预期。
2. 与18A板块对比
- 18A板块（港股未盈利生物科技公司）中，如药捷安康上市不足3个月股价已涨近13倍，市值727.1亿港元。
- 映恩生物作为2022年以来18A最大IPO，上市首日涨幅117%，市值171亿港元。
- 和黄医药作为已实现商业化、有稳定收入的公司，估值反而低于这些纯概念性18A公司，确实存在估值错配。
二、估值偏低的原因分析
1. 核心业务短期承压
- 2025年上半年，肿瘤/免疫业务综合收入1.44亿美元，同比下降15%。
- 国内主要产品爱优特®、苏泰达®、沃瑞沙®销售额分别下降27%、50%、41%，受市场竞争及销售团队调整影响。
- 公司下调2025年肿瘤/免疫业务综合收入指引至2.7亿-3.5亿美元（原为3.5亿-4.5亿美元）。
2. 研发投入缩减引发担忧
- 2025年上半年研发费用同比减少24.4%至7,200万美元。
- 中国以外研发投资"腰斩"，引发市场对未来创新能力和业务拓展能力的质疑。
3. 盈利结构争议
- 2025年上半年净利润4.55亿美元，主要来自出售上海和黄药业45%股权的4.163亿美元税后收益。
- 剔除一次性收益后，核心经营净利润约3,870万美元，虽较去年同期增长50%，但绝对值仍偏低。
三、被低估的潜在价值
1. 海外业务持续突破
- 呋喹替尼（FRUZAQLA®）海外销售额1.63亿美元，同比增长25%，已在超30个国家获批。
- 美国3L CRC市场占有率约10%，因疗效与安全性综合表现优于竞品。
- 欧洲/日本市场新增适应症（如肾细胞癌）预计2026年获批，峰值销售额有望超15亿美元。
2. 重磅产品管线进展
- 索乐匹尼布：针对二线原发性免疫血小板减少症（ITP）的NDA已获受理，有望成为中国首个Syk抑制剂。
- ATTC平台：首个候选药物HMPL-A251计划2025年下半年启动中美临床研究，有望成为ADC发展新方向。
- 赛沃替尼：联合奥希替尼治疗2/3L EGFRm/Met+ NSCLC有望年内获批。
3. 财务健康度改善
- 2024年肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%。
- 2024年实现可持续盈利（净利润3770万美元），控费成效显著。
- 现金储备充足，截至2024年底现金及等价物达10.67亿美元，加上出售收益可支撑未来3年研发投入。
四、投资价值重估逻辑
1. 估值水平对比
- 当前市盈率(动)约2.588倍，远低于创新药行业平均35-40倍。
- 华源证券测算合理市值306亿港元，较当前225亿港元有35%上行空间。
- 中金维持目标价30港元，较当前股价有24.7%上行空间。
2. 催化剂即将落地
- 索乐匹尼布上市：预计2025年底获批，首年销售额有望突破1亿美元。
- 赛沃替尼海外申报：SAVANNAH研究数据支持2025年向FDA递交NDA。
- 索凡替尼胰腺癌数据：II期结果若阳性，将拓展至年新发12万例的大癌种。
3. 战略转型成效显现
- 公司正加速剥离中药资产，聚焦创新药研发，2021年出售广州白云山和黄中药，2025年初出售上海和黄药业。
- 早期研发与技术平台升级，通过ATTC平台开发新一代ADC药物。
- 与阿斯利康、默克等合作布局双抗和ADC领域，补足技术短板。
五、结论与展望
和黄医药当前87亿港元的实际业务估值确实偏低，主要受短期核心业务承压和研发投入缩减影响。但公司海外业务持续突破、重磅产品管线即将落地、现金储备充足，长期价值被严重低估。
随着2025年下半年索乐匹尼布上市、ATTC平台进入临床、赛沃替尼海外申报等催化剂落地，公司有望迎来估值修复。华泰证券、中金等机构均维持"买入"评级，目标价30-33港元，较当前股价有24-35%上行空间。
投资者可关注以下关键节点：
- 2025年12月：欧洲肿瘤内科学会(ESMO)亚洲年会和美国血液学会(ASH)年会公布临床数据
- 2025年下半年：ATTC平台候选药物HMPL-A251启动临床
- 2025年底：索乐匹尼布获批上市
公司正从"传统中药+创新药"双轮驱动转向纯创新药企业，虽然短期阵痛难免，但长期来看，随着创新管线逐步兑现，市值有望回归合理水平。