北京控股（00392.HK）未来仍有稳健成长空间，主要依靠公用事业基本盘的稳定增长+环保科技转型+出海业务拓展，2024年营收840.64亿元（+2.1%）、股东应占溢利51.23亿元（剔除一次性事项后+5%）已显现复苏迹象。
一、未来成长性：三重引擎驱动
1. 公用事业基本盘稳健增长
- 燃气业务：北京燃气作为全国最大城市燃气运营商，2024年京内管道气售气量93.6亿立方米（+1.4%），天津南港LNG项目全面投产后液化天然气加工量突破100万吨，成为新增长点。
- 水务业务：北控水务连续14年蝉联中国水业十大影响力企业，2024年连续3年自由现金流为正，转型成效显著。
- 啤酒业务：燕京啤酒2024年净利润首次突破10亿元，中高端产品占比提升至70.11%，2025年上半年销量235.17万千升（+2.03%），盈利能力持续增强。
2. 环保科技转型提速
- 污泥处理技术：北控环境污泥协同处置量2025年上半年达49.71万吨（+32.74%），供汽量18.6万吨（+180%），技术领先行业。
- AI赋能公用事业：参与北京市"AI+"专项行动，探索燃气管网智能调控、水务场景数字化应用，提升运营效率。
- 循环经济布局：在第四届京港环保科技论坛上，北控提出"拓展循环经济领域新兴业务"，重点发展固废资源化、综合能源服务。
3. 出海业务持续拓展
- 德国EEW项目：2016年以14.38亿欧元收购德国最大垃圾焚烧发电企业EEW，2025年上半年德国业务营收34.05亿元（占7.65%）。
- 全球布局：业务覆盖欧洲、美洲、大洋洲和东南亚，拥有1,400余家控股/参股企业，其中8家为上市公司。
- 京港合作：2025年10月举办第四届京港环保科技论坛，深化与香港在绿色金融、技术交流领域的合作，为开拓全球市场搭建平台。
二、出海业务占比与潜力
1. 当前出海业务占比
- 地域分布：2025年上半年，中国内地营收367.32亿元（82.57%），德国34.05亿元（7.65%），其他地区（含欧美亚）43.5亿元（9.78%）。
- 业务构成：环境业务（含德国EEW）占营收10.17%，其中德国业务主要贡献来自垃圾焚烧发电。
2. 出海业务增长潜力
- 技术输出：北控环境污泥干化技术已实现行业领先，有望向海外输出环保技术。
- 绿色金融支持：香港作为国际绿色金融中心，可为北控海外项目提供融资便利。
- "一带一路"机遇：参与国家"一带一路"战略，已在马来西亚、印尼、新加坡、葡萄牙等国开展业务。
三、未来分红展望：稳中有升
1. 当前分红水平
- 2024年分红：末期股息0.77港元+中期股息0.85港元=全年1.62港元/股，同比+1.25%，股息率约4.5%。
- 分红率：2024年分红率约35%（51.23亿元净利润中约18亿元用于分红），与公用事业行业平均水平相当。
2. 分红提升空间
- 现金流改善：北控水务连续3年自由现金流为正，环境业务现金流状况改善，为分红提供基础。
- 资本开支高峰已过：2024年资本支出高峰已过，财务成本同比下降3亿元，释放更多可分配利润。
- 行业趋势：公用事业行业分红率普遍在4%-6%之间，北控当前股息率4.5%仍有提升空间。
3. 未来分红预测
- 短期：2025年股息率有望维持在4.5%-5%区间，全年股息约1.65-1.70港元/股。
- 中长期：若南港LNG项目完全达产、顺价机制落实，预计2027年净利润可达70亿元，按50%分红率计算，股息有望达3.24港元/股（较当前翻倍）。
四、投资价值与风险提示
1. 核心投资价值
- 高股息防御属性：当前股息率4.5%高于港股平均水平，适合长期配置。
- 业务抗周期性强：燃气+水务构成稳定基本盘，啤酒业务提供消费弹性。
- 估值修复空间：当前PE约7.8倍（2025年TTM），PB仅0.47倍，处于历史低位。
2. 风险提示
- 天然气价格波动：若国际气价持续高企，可能侵蚀燃气业务利润。
- 债务压力：2024年有息负债762.4亿元，需关注债务成本控制。
- 海外业务不确定性：地缘政治风险可能影响德国等海外项目运营。
北京控股作为北京市属公用事业龙头，正从传统基础设施运营商向科技驱动的绿色综合服务商转型。出海业务虽仅占17%，但技术输出潜力大；分红率有望从35%逐步提升至50%，在公用事业板块中具备稳健增长+高股息+转型潜力的三重优势，适合追求长期稳定回报的投资者关注。