北京控股(00392)作为中国领先的公用事业企业，其核心业务布局与行业发展趋势高度契合，未来几年确实处于经营环境持续优化的顺周期中，利润增长前景可期。
一、天然气价格走向与行业环境
1. 天然气行业进入高质量发展阶段
- 2025年中国天然气消费增速预计不足2%，行业从规模扩张转向"增速放缓、结构优化、质量提升"的高质量发展路径。
- 上游供应端呈现"非常规增量为主、进口韧性增强"格局，2025年国内天然气产量达2630亿立方米，同比增长6.8%，其中非常规天然气产量615亿方，占比23.38%。
- 价格趋势：受LNG进口价格波动影响，2025年前三季度亚洲天然气需求下降0.5%，主要受宏观经济疲软、LNG现货价格较高、中国暖冬及发电用气量下降影响，这为下游燃气企业提供了成本优化空间。
2. 北京燃气的市场地位与应对策略
- 北京燃气作为中国最大的单体城市燃气供应商，管网规模、燃气用户数、年用气量、年销售收入均居全国前列。
- 2024年北京燃气天然气销售量238亿立方米，其中京内管道气售气量173亿立方米，虽同比减少4.4%（受气温偏暖影响），但整体保持稳定。
- 面对价格波动，北京燃气通过"深耕北京，内外并举；专注能源，上下延伸"战略，积极拓展市场挖潜和服务升级，巩固核心区域优势。
二、南港LNG项目投产带来的增长动力
1. 项目全面投产与规模效应
- 北京燃气天津南港LNG应急储备项目总投资201亿元，占地53万平方米，年接卸能力500万吨，最大日气化外输能力6000万立方米。
- 项目于2024年12月全面投产，形成10亿立方米储气能力，为京津冀地区提供强有力的能源保障。
- 2025年4月成功接卸全球第二大Q-Flex型LNG船，验证了码头接卸能力。
2. 经济效益逐步释放
- 2025年上半年，北京控股LNG贸易收入同比激增52.7%至77.7亿元，主要因南港LNG项目全面投产带动国际贸易量及分销量增长。
- 北京燃气与国内大型供应企业签订3年共450万吨LNG代加工合同，LNG接卸收入增加可部分覆盖南港LNG项目投运后的新增成本，整体提高盈利稳定性。
- 虽然项目初期因长协资源未完全到位导致阶段性亏损（2024年预计亏损约5亿元），但2025年起随着市场化气量增加及政府成本顺价机制落地，盈利能力有望显著改善。
三、燕京啤酒业务的亮眼表现
1. 业绩持续增长
- 2025年上半年，燕京啤酒实现啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03%，中高端产品营收占比提升至70.11%，有效带动整体销量和盈利能力同步提升。
- 2025年前三季度，燕京啤酒营业收入134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利17.7亿元，同比增长37.45%。
- 2025年第一季度，燕京啤酒股东应占溢利1.65亿元，同比增长61.1%，表现尤为突出。
2. 品牌价值与市场地位
- 作为北京控股旗下的知名酒水品牌，燕京啤酒的持续增长为集团提供了稳定的现金流和利润贡献。
- 燕京啤酒净利润首次突破10亿元，成为行业领军企业，以双位数的持续增长引领市场。
四、分红政策与股东回报
1. 稳定的分红承诺
- 2024年全年股息1.62港元/股，同比上升1.25%，其中中期股息0.85港元/股，末期股息0.77港元/股。
- 2025年中期股息维持0.85港元/股不变，管理层承诺全年派息将在1.62港元/股及2025年经营性利润35%两者间取高值进行分配。
2. 股东回报提升空间
- 中金判断，基于公司稳健的公用事业属性及北京燃气的资本开支周期基本接近尾声，中长期派息仍有提升空间。
- 2025年起，随着子公司分红的进一步增加，公司有息负债规模有望下降，为提高股东回报创造条件。
- 值得注意的是，北京控股2017-2022年实际派息比率均不足三成（分别为18%、17.5%、18%、27%、16%、27%），未来提升空间较大。
五、未来展望与投资价值
1. 盈利增长可期
- 中金维持北京控股2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年6.8倍/6.7倍市盈率。
- 维持跑赢行业评级和35港元目标价，对应7.4倍2025年市盈率和7.2倍2026年市盈率，较当前股价有8.2%的上行空间。
2. 资本开支优化与现金流改善
- 2025年起，燃气业务资本开支规模有望进一步降低至20-30亿元/年，整体资本开支规模下降至50-60亿元/年，为公司进一步提高股东回报打开空间。
- 北控水务、北控环境等业务板块的精细化管理与技术创新，将持续提升项目盈利能力。
3. 行业整合与协同效应
- 北京控股通过参股中国燃气、国家管网北京管道公司等，形成产业链上下游协同，进一步增强市场竞争力。
- 中国燃气2024年天然气售气总量增长5.9%至418.6亿立方米，LPG销量达403万吨，为北京控股提供稳定投资收益。
综上所述，北京控股在天然气价格波动中展现出良好的适应能力，南港LNG项目的全面投产为公司带来新的增长动力，燕京啤酒业务的持续向好提供了稳定的现金流，而公司对股东回报的重视与资本开支的优化，将进一步提升公司价值。随着经营环境的持续改善，北京控股未来几年的利润增长确实可期，值得投资者关注。