乐舒适（02698.HK）“非洲纸尿裤之王”的核心逻辑与长期潜力
一、龙头地位：非洲卫生用品“双料冠军”
乐舒适的市场地位由销量与份额双重验证，是非洲卫生用品行业的绝对龙头：
• 市场份额：根据弗若斯特沙利文数据，2024年以销量计，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场占20.3%（排名第一），卫生巾市场占15.6%（排名第一）；以收入计，婴儿纸尿裤市场占17.2%（排名第二），卫生巾市场占11.9%（排名第二）。
• 区域覆盖：在加纳、肯尼亚、科特迪瓦等8个非洲国家设有51条生产线，产品覆盖非洲80%以上人口，是非洲本地工厂布局最多的卫生用品制造商（产能：婴儿纸尿裤63亿片/年、卫生巾28.5亿片/年、湿巾93亿片/年）。
• 品牌与渠道：核心品牌“Softcare”定位中高端，获“肯尼亚消费者选择奖”“非洲快速消费品大奖”等多个奖项；销售网络包括12个国家的18个分支机构、2000多个批发商及400多个经销商，复购率高达95.7%（非洲多国消费者首选品牌）。
二、增长核心逻辑：本地化+非洲市场红利
乐舒适的业绩增长主要依赖两大核心壁垒与一个市场红利：
1. 本地化生产与渠道深耕：
• 生产本地化：非洲8国自建工厂，降低运输成本（避免进口关税），响应本地市场需求（如针对非洲气候优化纸尿裤透气性），成本较国际巨头低20%-30%。
• 渠道毛细血管化：通过“经销商+批发商”模式覆盖非洲偏远地区（如农村市场），举办产品体验活动培养消费习惯（如教当地妈妈使用纸尿裤），形成“刚需产品+国民品牌”的稳定客群。
2. 非洲市场的快消洼地红利：
• 非洲卫生用品渗透率极低：婴儿纸尿裤渗透率约20%（欧美70%-86%），卫生巾渗透率约30%（欧美86%-92%）；新生儿数量复合增长1.8%（2020-2024，全球各洲之首），20岁以下人口占比超50%，未来需求增长空间巨大。
• 国际巨头退出或忽视：宝洁，帮宝适）、金佰利（好奇）等国际品牌在非洲的布局集中于高端市场，乐舒适凭借“高性价比+本地化”抢占中低端市场（每片纸尿裤价格约0.1-0.2美元，低于国际品牌0.3-0.5美元），成为“非洲妈妈的首选”。
三、长期潜力与风险：扩张与挑战并存
1. 长期增长潜力
• 区域扩张：计划将“非洲模式”复制到拉美、中亚等新兴市场（2025年已开始拓展拉美），目标成为“新兴市场卫生用品龙头”；
• 产品升级：目前研发投入较低（2024年研发费用53.1万美元，占收入约0.12%），未来可能通过环保材质（如可降解纸尿裤）、高端婴儿护理（如敏感肌专用）等产品迭代，进入中高端市场，提升毛利率（2024年毛利率约35%，低于国际巨头40%-45%）；
• 供应链协同：依托森大集团（实控人沈延昌夫妇的其他业务）在非洲的资源（13国32家工厂，涵盖日化、陶瓷、纸箱等），进一步降低原材料采购成本（如纸浆、无纺布）。
2. 主要风险提示
• 原材料与汇率风险：纸浆等原材料价格波动（2024年纸浆价格上涨约15%）可能挤压利润；非洲货币贬值（如加纳塞地2024年贬值15%）会导致收入折算成港元时缩水；
• 竞争加剧：国际巨头（如宝洁）可能加大非洲市场投入（如推出低价产品），本地竞争对手（如尼日利亚的Dangote集团）也可能进入卫生用品领域；
• 政策与运营风险：非洲部分国家政策不稳定（如加纳2024年提高进口关税），或供应链中断（如港口罢工、道路损坏）可能影响生产与销售；
• 研发不足：长期低研发投入（2024年研发占比约0.12%）可能导致技术壁垒薄弱，难以应对消费升级需求（如高端市场对“透气性、吸水性”的更高要求），错失未来增长机会。
非洲快消龙头的长期价值
乐舒适的核心价值在于**“本地化能力+非洲市场红利”：通过非洲自建工厂与渠道深耕，成为“非洲妈妈的首选品牌”，并受益于非洲卫生用品渗透率提升的巨大空间。未来增长依赖区域扩张拉美、中亚）与产品升级（高端、环保），但需警惕原材料价格、汇率、竞争及研发不足的风险。
对于投资者而言，需关注两大指标：
• 非洲市场渗透进度：如婴儿纸尿裤渗透率是否从2024年的20%提升至2027年的25%（目标）；
• 研发投入增长：如研发费用占比是否从2024年的0.12%提升至2027年的1%（行业平均水平），以验证产品升级能力。
（注：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。）