“稳定币第一股”Circle二季度收入同比大增53%，调整后EBITDA同比增52%超预期...

“稳定币第一股”Circle的首个公开交易季度财报呈现出典型的高增长特征：营收强劲增长的同时伴随着巨额账面亏损。这家稳定币巨头在6月完成12亿美元IPO后，正面临着从私有公司向上市公司转型的挑战。

总收入增长强劲：总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受USDC流通量大幅增长推动 净亏损扩大：净亏损4.82亿美元，主要受IPO相关非现金费用5.91亿美元影响，包括4.24亿美元股权激励费用 调整后EBITDA表现良好：同比增长52%至1.26亿美元，超过市场预期的1.211亿美元，显示核心业务盈利能力稳定

核心业务进展

USDC流通量快速扩张：季末流通量达613亿美元，同比激增90%；8月10日进一步增至652亿美元 市场份额持续提升：稳定币市场份额达28%，同比提升595个基点 分销成本上升：分销费用同比增长64%至4.07亿美元，主要受Coinbase等合作伙伴持仓增长影响

业绩指引：管理层预计USDC流通量多年复合增长率40%；2025财年其他收入指引7500-8500万美元，调整后运营费用4.75-4.9亿美元。

数据公布后，Circle美股盘前股价迅速拉升，现涨近8%。

增长数据亮眼，但盈利能力存疑

Circle二季度总营收6.58亿美元，同比增长53%，主要由储备收入驱动，后者达到6.34亿美元。然而，净亏损高达4.82亿美元，主要源于两大非现金费用：IPO触发的4.24亿美元股权激励费用，以及因股价上涨导致的1.67亿美元可转债公允价值增加。

更值得关注的是运营层面的变化。总分销、交易及其他成本同比增长64%至4.07亿美元，增幅明显超过营收增长。这主要反映了USDC流通量增长带来的更高分销支付，以及新战略合作伙伴关系的成本。RLDC利润率从去年同期的42%下降至38%，显示出盈利能力承压。

USDC增长势头强劲，但竞争加剧

USDC流通量达到613亿美元，同比增长90%，在法币支持的稳定币市场份额提升至28%。截至8月10日，这一数字已进一步增长至652亿美元。有意义钱包数量增长68%至570万个，显示用户基数持续扩大。

然而，储备回报率同比下降103个基点至4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影响。同时，平台上USDC的日均加权平均占比为7.4%，虽然同比提升536个基点，但绝对水平仍然较低，说明大部分USDC流通在第三方平台上。

战略布局积极，但执行效果待验证

Circle在二季度推出了多项战略举措。Circle Payments Network于5月发布，目前已有4个活跃支付走廊，管道中有100多家金融机构等待接入。公司还在7月推出Circle Gateway，实现跨链USDC余额的亚秒级访问。

最引人注目的是Arc区块链的发布，这是一个专为稳定币金融设计的开放式Layer-1网络，以USDC作为原生Gas代币。Arc预计将在今年秋季推出公开测试网，这标志着Circle从稳定币发行商向全栈平台提供商的转型。

在合作伙伴关系方面，Circle与Binance扩大合作关系，包括更广泛采用Circle Wallets技术；与Corpay合作解锁24/7结算能力；与FIS合作为美国金融机构提供USDC支付服务。

监管环境改善，但挑战依然存在

GENIUS法案的签署为美国支付稳定币建立了联邦监管框架，这对Circle的长期合规地位是重大利好。作为率先获得监管合规的稳定币发行商，Circle在新监管环境下的竞争优势可能进一步巩固。

然而，Circle在风险披露中也坦承面临诸多挑战：收益型数字资产竞争加剧、潜在的稳定币挤兑风险、技术中断风险以及不断演进的监管环境等。

前景指引谨慎乐观

管理层对未来保持相对乐观态度，预计USDC流通量多年复合增长率为40%。2025财年其他收入指引7500-8500万美元，RLDC利润率预期维持在36-38%，调整后运营费用4.75-4.9亿美元。

从估值角度看，Circle的故事既有诱人的增长前景，也有不容忽视的执行风险。稳定币市场的快速增长为公司提供了巨大机遇，但利润率压力、监管不确定性以及竞争加剧等因素也不容小觑。投资者需要密切关注Circle能否在保持增长的同时改善盈利能力，以及其战略转型能否成功兑现。

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