大秦铁路601006的观察

一、商业模式

铁路运输行业，主要是货运，货运收入占总营收约七成。货运的主要运输商品是煤炭，占总货运量约八成。剩下还有少量客运，约占13%。企业的主要工作是：通过铁路将山西、内蒙、陕西的煤炭运到黄渤海附近（或者再通过水路运往南方）。主要上游是山西煤炭产地，主要的下游是火力发电厂或北方供热燃料需求。

近年来，环保、安监力度加大，上游煤炭受到影响减产。在双碳目标下，新能源（水电、风电、太阳能）发电量稳步提升，在一定程度上抑制了火电需求。因此可见煤炭铁路运输的上下游均出现一定量的收缩。下一章节可以看到一些具体的数据。另外，进口煤炭量增幅较大（5.4亿吨，增幅 14.4%），也在一定程度上替代了本土煤炭需求。

在需求走弱的情况下，企业的应对策略：在货运方面，深化货运市场化改革、开展多式联运。“一稳三增”——稳定煤炭运输基本盘，增加非煤业务运量，增加运输业务附加值（站到站升级为门到门），增加经营效益（增加净利）。在客运方面，坚持市场化运营，根据客流需求调整运力供给。

二、基本面

（一）利润表

疫情前增长略有波动但基本保持正增长，疫情后20/22/24年增长受阻，根据预测25年略微有些增长。净利润差不多，预测25年净利润负增长。根据货物运输数据可知煤炭运输基本上稳定住了，但是净利润的下降说明当前战略转型的经营效率未相应增加。

（二）现金流量表

净利润获现率不太稳定，但是多年平均下来，经营活动现金流可以覆盖净利润。自由现金流还算稳定，24年（战略转型之年？）骤降50%。之前基本可以保持百亿附近。

（三）资产负债表

资产负债率十年来上升之后又回落到18%的水平。持有的“货币资金”可以非常轻松覆盖长短期借款。负债中长短期借款占比也较小（26%）。未分配利润基本上可以做到逐年递增（除24年）。

（四）分红

归母净利润分红率至少50%，多的时候有66%。所以股息率一度超过7%。24年净利润下降，因此分红总额也少了。股息率也首次达到4%左右。十年平均股息率能有6%左右。

当前战略转型，净利润能否保证还不一定，所以股息率不一定很吸引人。战略转型要多久也说不准。

三、同行对比

（一）铁龙物流

属于集装箱铁路运输。

24、25年营收萎缩，净利润24萎缩25增长；未分利润持续增长；资产负债率约22%；经营活动现金流不稳定（没有疫情前稳定），基本可以覆盖净利润；资产负债率健康，缓慢下降。

充分竞争行业，毛利率从50%下降至7%。经营效率在规模化下逐步提升（毛利率净利率差从30%缩小到5%以内）。营收萎缩，毛利、净利逐步恢复到疫情前的金额。

分红比例约30%，股息率1%左右。撑死股息2%。

没有研究公司的增长性，可以看到这是一门苦生意。

（二）西部创业

宁夏化工品的“出口”以及附近煤炭的“出口”，与大秦铁路的主营业务重合度最大，参考性最好。

不多说了，也没细看，也是苦生意。

四、总结

垄断行业，股息率具有少许吸引力。在新能源的冲击下，煤炭需求还能维持吗？增长性在于非煤业务，转型升级的物流企业。暂时我没看不到增长性。有反对意见欢迎在评论区讨论。当前价格在5元左右，PB约为0.6。说起来也是典型的香烟屁股了，还想再等等，但是感觉跌不下去。个人观点是再等等，反正没买就不会亏。