一家值得关注的“科技创新型”投资控股集团——调研联想控股有感

2025年7月24日我参加了雪球调研团“走进联想控股”调研活动，调研团先在联想总部参观了联想集团一年一度举办的创投周活动，今年创投周的主题是“硅基进化，万物共生——2025联想创投CVC创投周”，看完创投周精彩的企业科技成果展示后，在联想控股办公区与公司内部人士进行了座谈，进一步了解联想控股发展现状和发展愿景。

一、联想控股是一家什么样的企业

提到联想，大家最先想到的是以联想PC为主的联想产品，主要应用在电脑及其周边，然而今天调研的主角不是生产联想PC等产品的联想集团，而是持有联想集团31.4%股权的控股股东联想控股。

1、联想控股股权结构

联想控股股东分为持股占比46.01%的内资股和持股占比53.99%的H股。公司大股东是中国科学院控股有限公司（简称国科控股），持股占比29.04%。其余股东包括战略投资人、金融机构、员工和高管、以及20%左右的H股流通股股东。

从股权结构可以看出，联想控股是一家国资占第一大股东的混合所有制企业，这种股权结构有利于在党中央的领导下运用市场化激励手段和公司治理结合，对企业进行市场化改造。

2、联想控股主要投资资产

联想控股的主要资产包括产业运营和产业孵化与投资两个板块。

产业运营板块包括：联想集团（持股31.41%），联泓新科（持股50.51%），佳沃集团（持股81.21%），卢森堡国际银行（持股89.98%）。

产业孵化与投资板块包括：君联资本，联想之星，弘毅投资，富瀚微电子（持股15.67%），拉卡拉（持股26.14%），东航物流（持股11.29%），正奇能科集团（持股94.62%），君创国际（持股52.79%）等等。

公司通过战略管理、运营提升、资源配置、金融支持及增值服务等多种方式，致力于打造支柱性产业，孵化和投资具有潜力的创业企业及成长期企业，推动公司整体价值持续增长，贡献中国经济高质量发展。

3、联想控股市场地位

Gartner公布的全球科技企业的产业链排名，联想控股旗下联想集团排第三名，是中国唯一一个上榜前十的科技企业。

Gartner公布的2025全球企业top25供应链排名中，联想排在全球第八，亚太第一，中国第一。

整个供应链能力来看联想是非常强的，这里如果对行业和企业没有深入的了解，是想象不到公司有如此强大的产业链和供应链。

经过四十年不断实践、探索和总结，联想控股已经发展成一家年营业收入超5000亿，在职员工9万人，年纳税超百亿的大型产业运营和投资集团，公司根植于中国，服务国内市场，兼具国际化的产业运营与投资，在中国民营企业500强排名中，联想控股常年排名前列，2024年位列第12位。

二、联想控股独特的生态体系

调研中，我一直带着“多元化可以产生哪些优势”的问题去看待联想控股的产业运营、产业孵化与投资；多元化的投资能否建立联想控股独特的生态体系？通过与公司人员座谈交流，我发现联想控股正在建立一个独特的跨行业布局与资源协同的生态体系。我总结有以下几个优势：

1、抗风险能力与业绩稳定性。联想控股横跨信息技术、前沿科技投资、先进制造业、农业等领域，当某一行业（如PC）面临下行压力时，其他高增长板块（如AI）可以互补，提供业绩支撑。例如2024年，联想控股的农业板块出现亏损，但信息技术板块中联想集团的业绩大幅提升，从而使公司的产业运营板块整体实现39.63亿的归母净利润，同比上升29%。

2、领先的企业“培育能力”。联想控股的愿景是“成就卓越企业”。公司此前通过“财务投资+战略投资”的双轮驱动，来帮助被投企业做大做强。例如目前公司旗下的富瀚微、东航物流和拉卡拉，都是先通过联想控股的财务投资（主要通过君联、联想之星、弘毅投资等一级市场投资平台），在成长为行业独角兽后，再由联想控股通过战略投资（深耕）纳入核心产业运营。另一方面，联想还通过自身四十年的创业经验，从0孵化优质科技企业。例如联泓新科（新材料）便是联想控股在2010年引入中科院技术后，经过十年的打磨后登陆A股，成为EVA光伏第一股。联泓新科在2024年净利润6.55亿元，成为联想控股在产业运营板块的另一支柱企业。

截至目前，联想控股体系已投资上千家科技企业，包括270家AI企业、110余家生物医药企业、50余家具身智能/机器人企业、80余家绿色双碳企业等。其中，有180家入选国家级专精特新“小巨人”企业。

3、创新资源整合与生态构建。AI生态布局，围绕“人工智能+”战略，投资超过270家AI企业，覆盖基础层-模型层-平台层-技术层到应用层，形成技术闭环。2024年，联想控股体系投资的小马智行、地平线、黑芝麻等企业成功上市，强化产业链话语权。

4、资本效率与战略灵活性。自2021年起，联想控股便开始持续剥离非核心产业，聚焦科技创新主业（如AI、生物医药、新能源、商业航天等国家核心关切），择机动态优化投资组合，回笼投资资金，加速“募、投、管、退”投资周转速度，提高投资效率。

联想控股的多元化本质上是构建了一个自我强化的生态系统：财务投资发现机会，产业投资深耕价值，技术创新反哺产业升级，最终通过产业运营、资本运作与社会责任实现可持续增长。

三、对联想控股的几点思考

1、近期资本市场对公司的看法。近几年，联想控股投资板块受资本市场连年下跌影响，计提未实现亏损近百亿，受此影响，公司产业孵化与投资出现连续亏损，资本市场简单用业绩投票，致使公司股价持续下跌。这个问题我的看法是，公司正在剥离非主业和推进转型的业绩阵痛期，投资的企业估值也随市场下行不断走低，双重影响使得市场很不看好当下的联想控股，但对投资者来说应该“买在分歧，卖在一致”，在无人问津时更关注像联想控股这样底子厚、韧性大、产业强的科技型企业，相信市场回暖时联想控股一定会价值回归。

2、AI时代关于联想控股产业协同的思考。我认为AI技术是革命性的技术，会和互联网普及一样改变人类方方面面，联想控股体系已经投资布局了超过270家AI相关企业，并且公司旗下联想集团在PC产业链上优势明显。2024年联想集团快速响应技术浪潮，抓住AI PC换机周期，推出具有离线和隐私保护功能的AI大模型计算机，相信产品设计理念领先的联想AI PC在这一波硬件更替浪潮中会走得越来越远，市场占有率会越来越高。

但在AI生态建立上还有很多事情要去做，需要控股公司有强大的资源整合能力，和敏锐的产业发展嗅觉。联想控股在投资AI领域当中，主要投资比较前沿和有竞争力的领域，这保证联想控股始终保持技术领先。另外，希望AI和公司主业有比较强的结合，在主业上增强竞争力。

值得注意的是，在这次参观联想CVC创投周期间，我看到有近30家被投企业已与联想集团达成实质性合作，比如寒武纪和蓝芯算力的AI芯片、摩尔线程和沐曦的GPU、智谱的AI大模型等。

同时打通产业与投资两个圈，最终形成联想在AI领域比较独特的优势，提供解决方案，就是不管你有AI的什么需求，联想都能满足你。

3、关于产业聚焦的看法。公司对农业、金融业的投资均是在特定时间窗口，特定环境下做出的投资决策，当时看来这些投资都是符合公司战略目标的，但近些年世界经济、国际形势、政策环境不断在改变，我认为这些农业、金融等投资已不适应公司当下的发展要求。希望公司能推动妥善解决相关资产问题，这样能减轻公司报表业绩压力，还可以增加公司资金储备，投资符合产业发展要求的科技型企业。关于卢森堡国际银行的投资我从有些帖子看到有买家在接触联想，但不知道是否是真实，建议联想控股应该趁着价格合适，着手退出这笔投资，处置股权所得资金投到更多科技领域，强化公司科技创新整体能力，支持更多中小科技企业发展。

4、对联想控股投资价值的思考。联想控股是一家多元化，混合所有制的科技创新型投资控股集团，孵化、深耕的投资闭环已经形成；已投资多个层级、多家AI企业，产业基础深厚；公司围绕I科技创新，对各产业之间的协同发展做了大量工作，AI软、硬件生态基础已基本形成，是市场上为数不多的多元化科技控股公司。

后续需要观察产业投资闭环增值效率和聚焦科技主业剥离非核心资产的进度，具体要进一步观察：①“研发-投资-退出-再研发”的资金链周转速度和产业孵化板块能否尽早实现盈利；②降低债务杠杆，剥离非核心资产（如佳沃集团、卢森堡国际银行等）的进度。

总的来说，联想控股是一家聚焦主业的科技型控股集团，因其所投资的许多企业按照公允价值变动计量损益，市场估值上行时，不但会有产业投资的收益，还会有较多的投资收益，因此公司的贝塔值较高，在市场好的时候业绩弹性大。目前，市场仍处于合理偏低的估值区域，公司的业绩仍然受到市场拖累，导致市场只给公司0.4倍的低市净率，可以持续观察公司下一步聚焦主业的进度，来决定什么样的价格投资。

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