云图控股$云图控股(SZ002539)$ 是一家以化肥为主业的上市公司，上市以来一直围绕化肥主业进行产业链拓展。
公司未来增长点在于雷波3处磷矿投产，目前东段、阿居洛呷共获得690万吨/年采矿证，占总储量40%的西段预计未来大概率也将取得采矿权。
根据公司公告，其矿区主要磷矿品位在20%左右，目前市场价约为450元/吨，低于云天化30%品位矿产。按照每吨开采成本160元，资源税20元，毛利率为（450-160-20）/450=60%，净利率为（450-160-20）*0.6/450=36%。两矿可带来净利润为11.18亿元。全部投产每年可带来净利润18.63亿元。
值得注意的是，当前磷矿价格处于高位，但考虑到目前的国际局势，中美进入补库存周期，资源类产品的重要性较以往有所提升。特别是磷矿这类稀缺型资源，因此认为未来磷矿价格不会大幅下降，甚至有一定上升空间。若低品磷矿价格下降100元/吨，则以我的测算，两矿区可带来的净利润将为7亿元，全部投产磷矿开采共可带来11.7亿元净利润。
当前公司主业表现较为平稳，利润底部为8亿元，预计未来随着化肥产能投放仍有5%-10%增长空间。
对公司净利润进行保守估计估计，认为公司未来年净利润下限为8.4+7=15.4亿元，上限为8.4+11.18=19.58亿元；若5年后西段投产，年净利润下限为8.4+11.7=20.1亿元，上限为8.4+18.63=27亿元。按10倍PE，公司5年后合理价值区间为201-270亿元，按8%利率折现，现值合理价值为137-183亿元之间。因此认为公司目前处于合理估值水平。
未来可能出现几种情况，会有利于公司股价，反之亦然：
A：公司磷矿开采净利率高于预测值（更低成本或更高磷矿价格）
B：公司主业竞争格局改善，利润提高
C：公司提高派息比例，估值中枢上移
D：投产时间短于预期
最后，公司为了投入项目建设提高了负债比例，西段投产会产生额外财务费用，并且可能增加公司收益波动性。同时也意味着公司在未来难提高粉红比例。近一年公司已经实现了很高的涨幅，在很大程度上已经体现了磷矿开采的预期，整体估值只能说合理甚至偏贵而并不便宜，应当注意风险。
$云天化(SH600096)$ $川恒股份(SZ002895)$