$心动公司(02400)$ 个人关注点：

一、财务健康（佳）：营收增长率、净利润、自由现金流

二、股东回报（低）：分红、回购合计占净利润比例、占当前市值比例

三、经营情况（暂无法判断）：主要游戏基本盘是否稳定、流水上升下滑概率、业绩爆发可能性、海外拓展可能性，主要游戏所属赛道是否赢家通吃类型（头部玩家收入占比极高，中部无可能追赶）。

豆包：

1. 稳定的基本盘（能扛住）

《仙境传说 M》（含初心服）（大型多人在线角色扮演（MMORPG）怀旧服。经典 IP 授权重制自营。原IP韩国 Gravity，2017 年 12 月上市，初心服2024 年 4 月上市）：运营8 年 +，长线稳定，海外极强，现金流奶牛。

《火炬之光：无限》（动作角色扮演 / 打宝 ARPG。收购 IP 后自营。原IP 完美世界，国内上市2023 年 5 月，2025 年心动正式收购IP 全球版权）：赛季制 ARPG，长线运营成熟，用户与流水稳健，被公司定义为长青游戏。

《心动小镇》（模拟生活 / 社交模拟经营。自营自研，2024 年 7 月上线）：2025 年稳居第一收入，内容持续更新，基本盘扎实。

补充：心动小镇这种类型游戏，后续观察重点是内容更新的速度、力度。

2. 明显下滑的产品（拖累基本盘）

《出发吧麦芬》（放置类角色扮演（放置 RPG）。自营自研，2023 年 12 月上市）：2025 年用户、收入显著下滑，财报明确承认。 整体月活、月付费用户同比 - 20%，主要受老游戏衰减影响。

3.其它

《伊瑟》（回合制角色扮演（回合 RPG）。自研（自营）。上市2025 年 9 月）

结论（可直接用）

心动游戏基本盘 “稳中有降”：核心长线产品稳健，形成安全垫；但部分中期产品进入衰退期，导致整体用户规模收缩。

二、流水上升 / 下滑概率（最务实判断）

1）大概率上升

《心动小镇》国际服（2026.1 上线）：已登顶多国榜单，流水快速爬坡，2026 年最大增量。

补充参考：国服上市头三个月流水也异常高，后面大幅下滑。因此国际服头三个月的上市流水参考价值不大，需要观察上市半年后的流水情况。

《火炬之光：无限》：收购 IP 后持续赛季更新，稳中有升。 《仙境传说 M：初心服》：海外持续放量，高毛利、稳流水。

2）大概率下滑

《出发吧麦芬》：放置类生命周期偏短，继续下滑。 《伊瑟》：已进入成熟期，增量有限。

整体判断

2026 年流水：前高后稳，整体向上。增量盖过减量。

三、业绩爆发可能性：有，但属于 “稳健爆发”，不是暴涨

爆发触发条件（满足 2 个）

《心动小镇》国际服持续超预期（已发生） TapTap 广告效率持续提升（高毛利、高弹性）

爆发强度

不是 **100%+** 暴涨 是30%-50% 业绩中枢上移 利润增速大概率快于收入增速（毛利率极高）

结论

具备明确爆发潜力，但属于高质量、可持续的增长，而非短期爆款脉冲。

四、海外拓展可能性：极高，是未来 2 年最大看点

1. 现状：海外已占游戏收入47.2%，接近半壁江山

2. 核心优势

《仙境传说 M》 东南亚基本盘稳固

《心动小镇》国际服 2026 年爆发，打开欧美、日韩 全球化发行能力成熟，多区域、多产品验证成功

TapTap 全球化长期支撑

3. 未来空间

海外占比有望从47% → 60%+

国际版小镇有望成为心动史上最成功出海产品

结论

海外拓展确定性极高，是心动未来增长第一曲线。

五、所属赛道是否 “赢家通吃”？

关键结论：心动所在赛道全不是赢家通吃！

1. 生活模拟（心动小镇）

赛道分散：没有绝对垄断 全球多款成功：《动物森友会》、迪士尼、各类模拟经营 特征：细分审美差异化，多强并存→ 不是赢家通吃

2. 暗黑 ARPG（火炬之光）

赛道头部多，但细分垂类足够大 赛季制、玩法差异明显，可共存→ 不是赢家通吃

3. 怀旧 MMO（仙境传说）

垂类小众、粉丝固定 IP 差异化强，无法通吃→ 不是赢家通吃

4. 放置 RPG（出发吧麦芬）

产品生命周期短，快速迭代，无长期垄断→ 不是赢家通吃

5. 回合制 RPG（伊瑟）

二次元细分，画风差异化，多产品共存→ 不是赢家通吃

最终结论（最关键）

心动所有主力游戏均处于 “非赢家通吃” 赛道，属于垂类精品、差异化竞争。

中部厂商完全可以立足、成长、长期赚钱，不会被头部彻底碾压。