中熔电气（301031）：熔断器龙头技术领先，新能源赛道驱动业绩高增长
一、业绩持续超预期，盈利能力显著提升
1. 财务数据亮眼，增长动能强劲
2024年公司实现营收14.21亿元（同比+34.11%），归母净利润1.87亿元（同比+59.80%），扣非净利润1.84亿元（同比+60.66%） 。2025Q1营收3.90亿元（同比+44.98%），归母净利润0.61亿元（同比+125.81%），扣非净利润0.59亿元（同比+127.19%），增速创上市以来新高 。半年度业绩预告显示，2025H1归母净利润预计达1.21-1.51亿元（同比+84.71%-130.43%），扣非净利润1.18-1.48亿元（同比+85.06%-132.00%），盈利质量持续优化 。
2. 毛利率与净利率双升，规模效应凸显
2024年毛利率39.74%（同比-0.12pct），净利率13.16%（同比+2.03pct）；2025Q1毛利率38.56%（同比+1.36pct），净利率15.47%（同比+5.47pct） 。盈利能力提升主要得益于高附加值产品占比提升（激励熔断器营收占比从2024年21.68%升至2025Q1的23.58%），以及规模化生产带来的成本摊薄。半年度业绩预告显示，公司通过产品结构优化和技术迭代，盈利能力有望进一步增强。
二、核心技术构筑壁垒，产品矩阵全面覆盖
1. 技术积累深厚，专利布局领先
公司拥有279项有效专利（其中国内266项，海外13项），包括33项发明专利，技术团队由从业20年以上的资深专家领衔，研发投入持续加码（2024年研发费用1.36亿元，同比+12.25%）。核心技术涵盖熔体结构设计、材料配方优化、智能控制算法等，尤其在激励熔断器（高速电路开断器）和智能熔断器领域形成500VDC和1000VDC两大平台，产品开发周期仅需3-6个月，显著快于外资品牌。
2. 产品矩阵覆盖全场景，高端市场主导
公司产品包括电力熔断器、激励熔断器、智能熔断器等70余个系列、8000余种规格，覆盖新能源汽车、风光储、通信等领域：
- 新能源汽车：产品覆盖70V-1000VDC电压等级，应用于主回路保护，单价80-100元（传统熔断器的3-4倍），已进入特斯拉、戴姆勒、宁德时代等供应链。2024年新能源汽车收入8.97亿元（同比+56.27%），占营收63.12% 。
- 风光储：布局1500V高压熔断器，与阳光电源、华为等合作，2024年收入3.49亿元（同比+32.59%），占营收24.57% 。
- 通信与工控：产品通过UL、CE等认证，客户包括维谛、中车等，2024年收入1.55亿元（同比+4.61%） 。
三、市场竞争力突出，细分领域市占率领先
1. 新能源汽车熔断器市占率绝对领先
公司在国内新能源汽车熔断器市场市占率约55%，全球市占率超20%，稳居行业第一。凭借先发优势和技术迭代能力，已批量供应特斯拉、大众等国际品牌，并深度绑定比亚迪、宁德时代等国内龙头。高压快充趋势下，激励熔断器需求爆发，公司作为核心供应商将充分受益。
2. 风光储领域快速扩张，技术壁垒高
公司在国内风光储熔断器市场市占率约15%，全球市占率5%，产品适配储能Pack、PCS等场景，与宁德时代、南瑞继保等合作紧密。随着储能行业高景气（2025年全球需求预计增长40%+），公司有望通过技术升级进一步提升份额。
3. 客户结构优质，抗周期能力强
前五大客户占比约35%，集中度适中，涵盖新能源汽车、储能、通信等多领域头部企业，有效分散单一行业风险。同时，公司积极拓展人工智能数据中心、eVOLT等新市场，为长期增长奠定基础。
四、财务健康度优异，现金流持续改善
1. 现金流稳步优化
2024年经营活动现金流净额1.22亿元（同比+44.29%），主要系销售回款增加；2025Q1因备货增加导致现金流短期承压（-0.33亿元），但随着半年度业绩释放，现金流有望回升 。
2. 资产负债率合理
2025Q1资产负债率34.2%，处于行业低位，有息负债以长期借款为主，财务风险可控。
五、同行对比：龙头地位稳固，盈利能力领先
核心结论：中熔电气在营收规模、毛利率、研发投入、细分市场市占率等关键指标上均显著领先国内同行，且与国际龙头巴斯曼相比，在新能源领域增速更快、本土化优势突出。
六、风险提示
1. 下游需求不及预期：新能源汽车、储能行业增速放缓可能影响订单。
2. 原材料价格波动：银、铜占成本约60%，2025年银价同比上涨12%，可能挤压毛利率。
3. 技术迭代风险：若竞争对手突破高压熔断器技术，可能加剧价格战。
七、盈利预测与目标价
1. 盈利预测
基于行业高景气度和公司技术优势，预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元（同比+78.1%）、4.52亿元（同比+35.7%）、5.85亿元（同比+29.4%），对应EPS为3.37元、4.61元、5.97元。
2. 估值与目标价
参考行业平均估值（2025年PE约40倍），结合公司龙头地位和高成长性，给予2025年45-50倍PE，对应目标价区间151-168元，较当前股价（86.54元）有74%-94%上行空间。若考虑高压快充渗透率超预期，目标价有望进一步上修。
八、投资建议
买入评级：中熔电气作为熔断器行业绝对龙头，技术壁垒高、客户结构优、增长动能强，深度受益于新能源汽车和储能行业爆发。当前估值显著低于行业中枢，建议逢低布局，长期持有。