海天味业——该击球了？

前言：2025年6月19日，$海天味业(03288)$ 登陆港交所，发行价36.3港元，开盘涨3.3%后盘中迅速跌破发行价，23日盘中最深跌10.35%至32.05港元，创上市新低，较发行价累计跌幅近10%。市场情绪与基本面背离——公开发售超额认购达918倍，基石投资者阵容豪华，包括高瓴、GIC、红杉中国等8家机构，认购占比近50%——至23日收盘H/A溢价为-16.6%。

估值

当前A股（603299）市盈率为33.9x（FUTU数据，ttm），港股（03288）市盈率 28.5x。 自公司上市以来，pe估值一直较高 ，回看约10年前的研报和复盘行情股价得知，公司在业绩加速增长、进入机构投资视线后，pe估值一直在25%分位，中间更是估值超过百倍，成为“酱油茅”，在近年的下跌行情中估值回落，在“9·24”前估值回踩25%分位，此后估值在此区间徘徊。

刻舟求剑而言，25%分位大体上是公司的估值底，如果不是系统性风险可能很难看到更明显低估的估值了，除非基本面上出现显著的变动。

发展

从公司募投报告来看，开拓海外市场是公司发展的一个发力方向。海外市场开拓方面龟甲万珠玉在前，从其海外市场发展或能看到海天可能的发展轨迹。

“战后初期日本国内酱油市场迅速反弹增长，70 年代国内酱油行业见顶后，国际化、多元化、高端化成为龟甲万获取增量的重要抓手，龟甲万以美国为样板市场，通过产品本土化、全方位营销、收购渠道商等获得成功后，将经验推广至欧洲、亚洲、大洋洲等更多区域；此外，公司不断拓展品类，通过豆乳、番茄酱等打造新的增长点。

2000年至今，公司稳定发展，继续保持其在酱油行业的领先地位，并逐步实现了全球化布局和品牌巩固。公司在国际市场上持续扩张，加大了对全球各地的销售网络和渠道的投入。公司不仅在传统市场如美国、欧洲等地保持了稳定的销售额，还开拓了新兴市场 如中国、印度等地，实现了业务的多元化发展。此外，为了适应消费者需求的不断变化，龟甲万不断进行产品创新与升级，推出了更加符合当代消费者口味和健康需求的酱油产品系列。”

基于现有的渠道，公司可以培育、推动推动新的调味品品类，发挥平台属性，而事实上，在蠔油及基础调味酱业务上，公司确实做到了推广产品、教育市场、推动业务增长。同时从公司的商誉上可以看到，公司尝试通过并购进行品类拓展，如米、醋、粮油、腌制食品等。随着收并购品类矩阵形成或大品牌/品类调味品的并入，公司有望发展成为$卡夫亨氏(KHC)$ 、$味好美(MKC)$ 一类全球化、多品类的平台型公司。

现金利用

虽然公司在港大举融资，但公司并不缺钱，相反公司的现金储备极为丰富，2024年末现金及交易性金融资产占总资产比重超70%，绝对值近300亿元，其中理财75亿，股票投资近1亿（希望不要像ynby一样）。此番融资一是利用鼓励A股在港二次上市的政策窗口，二是为在海外开拓业务储备更方便的子弹，除此之外，股权募资的充要性实在不强。

大量的资金除用来实现上文提到的发展路径外，也给资金管理工作带来一定的挑战，而回报股东则是其中一个解决方案。鉴于公司的股本结构，通过回购来回报股东的可行性不如加大分红。下表为公司近年的股利分派情况：

从股利支付率来看，公司对股东并不吝啬，但因公司的估值高，股息率并不高；如果后续业务拓展不如预期，公司的现金能力足以支撑更高的股利支付，公司也可作为潜在的红利股以收取现金流。