$森松国际(02155)$ 今日就是启动买点

🌈【森松国际】关心的核心问题解释

❤️总结：#森松具备稀缺性（top客户资源+日本制造基因+中国劳动力红利），目前正处于全球医药产能建设新一轮周期的起点，我们长期看好并持续推荐，初步先看到200亿目标市值。

❗️#最近为啥调整？大家在担心啥？（调整约17%）

🔹1）担心25H2订单边际变化不如25H1（同比增长90%），环比金额不一定增长：

🔸观察近几年订单特点，H1新签通常高于H2，主要系H1做采购，H2下游客户偏向执行及规划来年预算。#22-24年上/下半年新签订单分别是： 51.1/42.44、49.2 /28.6、31.6/28.1亿元。

🔸2）最近创新药行情走势一般；

🔸3）中报后进入近半年的空窗期，预计无订单、财务数据等新催化。

#PS：之前看到的是荷银、瑞银户头在散小卖单。

❗️#医药新周期、美国大基建、、中国留学生、日本包工头（我们老大概括的），森松是真正的“国际化”装备公司，兼具品牌力、产品力、龙头客户资源。

🔸森松具备稀缺性：日本精益制造基因、享受国内劳动力红利、拥有全球头部优质客户，不需要和国内企业内卷（在国际上也不用和国内企业卷），盈利能力可以保证。

❗️#医药新签订单景气度判断？增量来自？

🔹25H1新签订单超预期的原因：

🔸1）新大单品如ADC新建产能（包括武田、第一三共等）；

🔸2）国内药明生物在东南亚新建产能带动；

🔸3）大厂固有投资周期更新迭代。

🔺🔺我们认为全球医药产能扩建处于新周期的起点，未来主要增量主要来自：

🔸1）海外MNC新品种建产能、既有产能更新迭代：25H1海外MNC订单才刚开始，预计具备持续性；

🔸2）海外CDMO产能扩建；

🔸3）中资背景的大药企、CDMO企业海外战略落地等；

🔸4）美国制造业回流：25H1暂无美国制造业回流订单，判断26年陆续会有订单落地。虽然金额无法预估，但若推进，预计订单量将非常可观。

🌸从地域看，25H1公司新签订单中：东南亚占40%、美国占30%、日韩欧占20%、国内不到10%，国内主要是人造蛋白成熟产线需求，国内市场依然未现明显好转迹象。

‼️#怎么看业绩和估值？

🔸1）装备类企业“新签订单”是业绩的先行指标，新签订单观测重要性远大于业绩；

🔸2）判断新签订单景气性远大于短时间内金额的波动，即判断未来新签订单处于景气周期的哪个阶段远大于短期环比金额变化；

🔸3）25年公司维持35%+的新签订单预期，约80.6亿，25H1新签约60亿，我们判断25H2新签订单肯定远超这个。

🔺🔺4）如果真要拍业绩，我们判断25年收入/利润同比持平左右（因为24年订单下滑），26年同比至少35%+增长，约10亿+利润。