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【华泰医药代雯团队】森松国际点评：欧美医药MNC在美建厂有望陆续启动，持续重点推荐！

森松今日上扬幅度超11%，持续看好受益欧美药企美国本土建厂节奏逻辑+CXO行情，近期我们观察到部分MNC年初建厂计划已在初步细化（举例AZ在马里兰州20亿美金制剂工厂扩充，礼来在阿拉巴马州60亿美金API工厂等）。我们总结核心推荐逻辑如下：1）α方面，公司通过过往数年积累的海外为主导的订单结构+在头部国际MNC/CXO客户圈层强大的定制化接单能力，我们看好25年末在手订单持续环比提升；2）β方面，医药背靠海外药企聚焦创新加大研发扩产的产业逻辑（下游多ADC及抗体订单），这一趋势看好至少维持至28年；3）年初数家欧美MNC百亿美元规划计的在美建厂，近期个别药企已有具体动作。我们看好森松后续积极承接此类项目，潜在增厚26年新签订单。我们估测26年利润保守看10亿向上，现价对应26年PE仅9倍，考虑海外医药行情精准受益，我们看好短中期50%+潜在空间，当下重点推荐！

🔥 制药新签订单强势回归，绿色能源订单或接棒驱动成长。医药板块1H25实现收入7.97亿元（+20% yoy），主因北非项目落地+稳步交付24年底医药在手订单。展望2026，我们看该板块收入环比强势增长，考虑：1）1H25新签订单增长超600%；2）海外MNC/CXO CAPEX创新需求强势复苏，公司凭借先发优势及客户积淀，有效将需求转化为新签订单。此外，公司积极开拓绿色能源相关订单，1H25其他领域确认收入2.88亿元（+18% yoy），我们看好其有潜力发展为公司新的收入新增长点（1H25在手/新签订单约为4.8/2.3亿元）。

🔥动力电池/电子化学品阶段性周期扰动，下半年看好新签环比复苏。动力电池1H25实现收入4.04亿元（-38% yoy），我们看好其25年企稳。1H25电子化学品板块收入0.91亿元，在手/新签订单10.9/2.3亿元。化工板块1H25收入5.81亿元（-17.5% yoy，我们看好2H25化工订单显著改善主因部分发展中国家化工相关需求或有望落地。