$森松国际(02155)$ 森松国际点评：背靠国际医药MNC/CXO创新及长线建厂逻辑，持续重点推荐！

森松开年至今日当前上涨幅度高达12%，我们提示上游设备行业β复苏情况之下，森松更精准受益欧美企业美国本土化建厂节奏潜在加快逻辑！海外CAPEX周期或进一步提振公司明年新签订单（关注医药、模块化数据中心、绿能、油气复苏等下游机会）。核心推荐逻辑如下：1）α方面，公司通过过往数年积累的海外为主导的订单结构+在头部国际MNC/CXO客户圈层强大的定制化接单能力，我们看好25年末在手订单持续环比提升；2）β方面，医药背靠海外药企聚焦创新加大研发扩产的产业逻辑，这一趋势看好至少维持至28年；3）单笔数百亿美元规划计的美国药企本土建厂逻辑有望后续逐步落地，看好在26年新签中逐步体现；4）其他板块边际复苏（eg油气）。我们估测26年利润保守看10.5亿，现价对应26年PE仅10倍，考虑海外医药行情精准受益，我们看好短中期50%+潜在空间，当下重点推荐！

🔥 制药新签订单强势回归，绿色能源订单或接棒驱动成长。医药板块1H25实现收入7.97亿元（+20% yoy），主因北非项目落地+稳步交付24年底医药在手订单。展望2H25，我们看好该板块收入环比强势增长，考虑：1）1H25新签订单增长超600%；2）海外MNC/CXO CAPEX创新需求强势复苏，公司凭借先发优势及客户积淀，有效将需求转化为新签订单；3）新加坡相关订单逐步交付。此外，我们看好26年制药板块新签订单持续稳健增长。此外，公司积极开拓绿色能源相关订单，1H25其他领域确认收入2.88亿元（+18% yoy），我们看好其有潜力发展为公司新的收入新增长点（1H25在手/新签订单约为4.8/2.3亿元）。

🔥动力电池/电子化学品阶段性周期扰动，模块化数据中心/油气或有增量。油气1H25实现2.1亿元收入，3.9/8.9亿新签/在手订单，我们看好该板块2H25-2026年率先修复，贡献订单增量。动力电池1H25实现收入4.04亿元（-38% yoy），我们看好其25年企稳。1H25电子化学品板块收入0.91亿元，在手/新签订单10.9/2.3亿元。化工板块1H25收入5.81亿元（-17.5% yoy，我们看好2H25化工订单显著改善主因部分发展中国家化工相关需求或有望落地。此外，公司模块化数据中心技术和产品有望配合下游AI算力提升，或成为公司中期增长新驱动。