华大智造价值何在？No.1

芒格把公司可以归类为三种：可以投资、不能投资和太难理解。

先看第一种可以投资：容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业，下面我们逐一说说：

容易理解：核心商业模式是B2B的“剃须刀架与刀片”模式，经典且易于理解，目前为了抢占成本，仪器底价以获取市场份额。

有发展空间的：目前测序市场超100亿美元？illumina年营收为45亿美元左右，市场占有率约80%，所以估计测序仪和耗材这一块的市场在60亿美元左右，此市场空间足以支撑华大智造上千亿市值。

能够在任何市场环境下生存的主流行业：行业属于朝阳行业，加上新冠疫情的暴利，足以支撑华大智造几年的运营，加上近年来产品矩阵的扩展，例如单细胞和空转产品。

所以$华大智造(SH688114)$ 归类成第一种问题不大，目前市值在250亿，是否太贵了？先看看它的财报的一些情况。

24年上半年

从下面可以推测，24年上半年国内测序仪为：328台，海外为120台左右

25年上半年：

截至2025年10月1日公开招投标数据，公司高通量测序仪中标比例超70%，而海外友商中标比例约为15%，且其多数中标项目系基于去年已确定的技术参数与招标计划推进的采购事宜。

因为国内政策原因，今年来国内的装机量表现出色！

海外表现

从海外员工来看，下面是23年员工情况：

24年

25年上半年

海外从25年开始收缩

海外25年上半年只卖了100台，下降了近20%！，问题在于亚太区：

然而，从华大智造2025年Q3的财报来看，营收有14%的增幅，绝大部分是来自海外：

中国区2025年1-9月全读长测序业务实现收入10亿元,同比下降了5%;亚太区实现收入1.1亿元,同比下降了32%,主要受部分区域战事扰动引发医疗机构预算收紧,设备需求阶段性收缩;韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划变动暂缓推进,落地周期延长;欧非区实现收入2.6亿元,同比增长了14%,公司在欧非区以科研项目合作为业务拓展主要驱动力,通过突破技术壁垒进一步带动销售,加速本地化渠道扩张及资源整合;美洲区实现收入1.4亿元,同比增长14%,尽管美国地区持续受地缘政治因素制约,新业务拓展面临挑战,但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外,仍在积极探索新的业务机遇。

因此目前的财报改善居然来自装机量没有什么增长的国外市场，还没有真实反映国内装机量猛增的真实情况！

未来增量

欧洲是近期的突破点，包括上半年的表现。

从竞争对手看华大智造：

中国市场方面，Illumina中国区期内营收5200万美元，其中仪器业务下降约54%，原因是仪器出口到中国受到限制。公司已获得批准，可以在中国本地生产部分仪器，为部分OEM合作伙伴供应特定仪器，使得实际业绩优于前期3500万至4500万美元的预期，管理层因此将全年大中华区营收预期上调2000万美元至2.2亿美元。

目前光illumina在中国的营收接近15亿，毛利长期维持在67%。

华大智造目前主要还是靠测序仪和相关试剂收入，两者的比值为1:1.8，目前市场占有率饱和的illumina在最新的一季财报中，该比值为1:7，可见华大智造的试剂收入会随着后续测序仪的放量而稳步提升。

此外，不要忘了华大智造比illumina还多了长测序平台，单细胞和空转等新产品矩阵！目前illumina在科研和临检的收入各占比50%，华大智造背靠华大基因进行产品测试和推广，加上中国在NGS科研这一块属于世界前列，每年经费稳定上升。

保守估计测序市场未来维持在60亿美元的市场，华大智造占20%的时候，营收可以到12亿美元，如果是30%，可以到18亿美元，换算超120亿人民币，到时候按50%毛利，其他支出30亿，也将近30亿利润，按20PE计算，市值保守可到600亿。

简单的一个开胃菜！

按芒格的方法论，接下来的文章就是要陈述各种理由说服自己不要买这个股票！