机器人年报及展望

微创机器人与精锋医疗，是两家商业底色完全不同的公司。两份高增长年报的背后，体现着完全不同的经营逻辑。

一、现金流：微创下半年转正，精锋仍在烧钱

微创机器人：自由现金流全年净流出0.63亿元，下半年已转正，进入自我造血阶段，即使不再融资，也能靠自身业务维持运营。微创机器人大概率在26年上半年盈利。

精锋：根据财报推算，自由现金流全年净流出，下半年仍净流出数千万。

此外，精锋年报的数据显示，精锋在25年下半年已实现帐面盈利 45.8万人民币（招股说明书披露1H25的亏损是8906万人民币，年报全年亏损8861万人民币），但精锋完全未在年报及公众号披露此重大利好，一定程度上反映精锋对自家财务的信心不足，采取低调忽略以免后续审计反转。。。

二、在手订单：

1） 合约负债： 微创是精锋的7倍

合约负债代表客户已支付的不可退还的预付款，是实打实的订单与付款意愿体现。微创有1.1亿人民币的合约负债，明显高于精锋的1600万人民币，直接反映终端客户对产品的认可度与下单诚意更强。

2） 待履行合约： 两者规模相近，但结构、周期与风险差异大

精锋年报P7：待履行合约收入5583万元，包含未发货的设备及未来的维保服务，且维保服务从2024年的9年延长至2025年的10年。

微创机器人年报P10：待履行合约收入5657万元，仅包含未来的维保服务，且维保服务从2024年的6年减短到2025年的5年。

微创待履行合约仅对应已装机设备的后续服务收入，维保周期缩短，这个数据侧面反映了网页链接微创机器人的装机量（存量）已经达到了一定规模，能够产生稳定的售后服务现金流。

整体来看，微创机器人在财务细节上更显稳健，在高速增长的同时坚守长期主义，商业底线清晰可信。

三、耗材收入及手术量

微创机器人： 25年业绩会披露耗材 收入占比12%（24年5%），手术量已突破25,000例; ；以六个月作为稳定的时间的这种界限去看，年化手术例数平均每台230例 - - - - 这里特别点赞何博和管理层非常严谨的表述，避免给投资者造成误解！

精锋： 精锋公众号披露耗材11.8%，该口径大概率仅为国内设备耗材收入，却刻意省略 “国内” 二字。考虑到其 2025 年才开始出口，耗材尚未在欧盟获批，海外基本不具备耗材收入条件。 据此推算： 2025年精锋国内设备收入2.2亿人民币，耗材0.26亿人民币； 海外收入2.09亿人民币。精锋业绩会披露平均台手术量210例；精锋手术量突破14,000例;

四、收入确认标准

* 微创机器人： 以严谨且规范的确认方式，无论是国内销售还是海外销售，无论直销还是渠道销售，都以医院安装验收后才确认营收。 图迈装机，是医院已具备开展手术的能力。何博强调，公司希望的是看到一个公司长期发展的动力，而不是短期的一些更好的一个指标。公司从23年商业化开始，每年都超出承诺的预期目标。

精锋医疗 ： 业绩会管理层确认，国内以装机确认营收，海外以发货确认营收。

五、2026年展望:

* 微创机器人：1） 今年一季度图迈已装机23台， 一季度已获得50台订单；在手未装机订单86台，2）上半年保守估计装机量109台（一季度已装机23+在手86），另外目前离上半年还有三个月，还会有新增订单。3）管理层给出全年保守预期：装机量突破 200 台，即预计上半年100台，下半年同样100台（往年实际下半年装机及营收确认占全年营收的60%）。 同时回顾下，2025年图迈装机80台，营收5.51亿元。4）据此推算2026年机器人整体营收有望突破 13亿

图迈：图迈今年将迎来两款产品重磅升级！ 图迈已有多型号全系矩阵，新品迭代优化后，一代机型与现款主力款，完全能从容承接国内市场各类价格竞争，稳守优势。 同时，今年还将推出二代单孔！凭借颠覆性硬核实力与极致体验，更是被业内盛赞为【手术机器人界的法拉利】。

精锋： 预计2026年订单120台，营收8.5亿；

六、毛利率及售价：

微创机器人： 装机： 2025年图迈海外装机61台，总装机80台，营收5.51亿人民币。

图迈毛利率： 年报披露微创机器人整体毛利率48%，但这是机器人业务全产品线的组合毛利，图迈的实际毛利率为55%。财务总监崔总表示，随着装机的提升，图迈今年毛利率还会显著提升。 长期来看有望攀升至 67%~68%，成为行业标杆。何博秉持稳重健康高质量发展的务实思路，主张良性运营提升毛利，而非拘泥于短期的财务数据；图迈下阶段毛利率目标锁定为 60%。常总强调：现阶段核心优先级不在于追求超高毛利，而是深耕品牌、打磨服务、做大手术量装机量；过早纠结毛利率，反而不利于公司长期发展。

精锋: 按精锋公众号披露2025年装机或发货量： 国内 22 台、海外 50 台，总营收4.56亿人民币。 精锋年报另外披露，海外按终端用户的收入为2.7亿元，据此测算，精锋国内单台销售均价约 845 万元 ，海外售价仅约 540 万元 / 台（以公开数据推算，仅供参与，不保证绝对精准）。海外市场无集采、无医保控费压力，精锋海外售价反而大幅低于国内。

温馨提示：投资者切勿直接对比精锋与图迈的订单数量，二者单价差异极大。精锋海外以买断式销售为主，定价偏低；而图迈依托微创医疗的品牌影响力及集团海外渠道，打造了一个培训、售后、服务、临床等多维度的优良体系，为客户提供整体服务，图达海外售价与毛利率，均比国内高出 20% 以上。

【图迈的格局】 图迈诚邀国内友商共同培育好国内市场。图迈不把友商视为自己的对手，图迈真正的对手，是推广先进诊疗理念、攻克疾病难关，同时推动医工融合，打破传统理念与固有手术方式的认知壁垒。

精锋毛利率： 至于精锋从2023年一上市就维持显著偏高的毛利率，结合其销量与收入规模，市场存在一定讨论，不排除有通过财务优化、营收结构调节等方式，适度美化财报数据的空间。相关细节分析可参考此前三贴，揭密财报背后的商业真相：

1. 不同的商业底色： 网页链接

2. 有趣的精锋： 网页链接

3. 为什么精锋2023年只销售6台能有59%的高毛利率： 网页链接

以上仅为个人基于公开信息的分析观点，不构成任何投资建议。

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