从现金流角度看增值税提高对三大运营商的影响
目前增值税对电信运营商的具体影响无法准确计算，例如运营商可通过加速网络建设、设备采购与研发投入以提升进项税抵扣比例，或减少低价套餐、与部分企业协商调整含税价等方式，降低增值税带来的影响。因此，我们在此保守假设增值税率升高最终对中国移动、中国电信、中国联通的利润影响分别为100亿元、50亿元、40亿元。
一、中国移动
①经营现金流显著高于归母净利润，占比达200%以上；②资本开支规模较高，占经营现金流的50%-60%；③资本开支已开始下降，预计2025年资本开支将低于1512亿元，较2024年减少128亿元；④受经营性应付项目大幅减少、经营性应收项目增加额小幅上升影响，截至2025年三季度，经营性现金流仍较2024年下降600亿元；考虑到管理层提及四季度经营现金流将有所改善，假设全年经营现金流为2800亿元。
2025年中国移动资本开支减少128亿元，自由现金流约为1288亿元；若计入增值税影响的100亿元，自由现金流为1188亿元，该影响占自由现金流的7.8%。
二、中国电信
①经营现金流远高于归母净利润，占比达400%以上；②资本开支规模较高，占经营现金流的60%-70%；③资本开支已开始下降，预计2025年资本开支将低于836亿元，较2024年减少100亿元以上；④尽管资本开支较高，自由现金流仍远高于归母净利润，未来资本开支下降将进一步释放自由现金流。
2025年中国电信应付账款较2024年减少100亿元，应收账款增加额略有上升，同时资本开支减少100亿元，自由现金流维持在500亿元左右；若计入增值税影响，自由现金流将降至450亿元，该影响占自由现金流的10%。
三、中国联通
①经营现金流远高于归母净利润，占比达400%以上；②资本开支规模较高，占经营现金流的60%-75%；③资本开支已开始下降，预计2025年资本开支为550亿元，较2024年减少60亿元；④尽管资本开支较高，自由现金流仍远高于归母净利润，未来资本开支下降将进一步释放自由现金流。
2025年中国联通资本开支减少60亿元，自由现金流约为360亿元；若计入增值税影响，自由现金流仍可达320亿元，仍高于2024年299亿元的自由现金流，该影响占自由现金流的11%。
虽然增值税增加对中国电信、中国联通利润的影响明显大于中国移动，但对三家运营商自由现金流的影响却相差不大。原因在于：①中国电信、中国联通的自由现金流本身远大于归母净利润，而2025年中国移动的自由现金流可能低于归母净利润，分母规模较大使得影响比例相应降低；②运营商2025年起的资本开支减少，对基数较低的中国电信、中国联通影响明显大于中国移动。
注：①本文中增值税率升高最终对中国移动、中国电信、中国联通利润影响100亿元、50亿元、40亿元的假设较为粗略；②假设三家运营商2025年利润均增长5%；③运营商2025年经营现金流估算是基于2025年半年报及第三季度报告；④本文为读者提供增值税对运营商影响的思考方向，无法确保预测的准确性。