昆仑万维：投资驱动褪色，技术核心渐成

翻越昆仑的半年报，更像是一篇AI技术发布，各类大模型眼花缭乱，究竟昆仑的成色如何，我们从几个角度来解析一下：

1，关于昆仑半年报关键数据

营收增长49.23%：一部分自于广告增长，依托Ai助手+AI广告提效，实现了61%的增长，达到14.33亿的广告收入。另一部分来源于短剧，营收5.83亿，去年同期几乎为0。这个增长数据符合Ai应用爆发的两个方向：广告与短剧。

经营现金流支出同比激增93.6%：大致来自于几个方面，算力训练成本急剧增加到4.2亿，短剧用于meta等的推广费用3.7亿，股权激励费用1.8亿，还有音乐版权费用等。（根据豆包整理）

净利润问题：Q1亏损7.71亿，其中股权投资公允损失达4.91亿，Q2大幅减亏至1亿以下。这里要补充说明一下，昆仑由于有一个专门的投资子公司，因为股权投资公允损失也计入到了扣非。假若用“扣非-公允价值变动收益"公式来看，Q1是亏损2.8亿，Q2是亏损2亿，核心原因仍然是股权激励、算力训练成本及短剧推广成本。不考虑股权波动，Q3实现盈亏平衡比较困难，或许希望在Q4。

2，关于昆仑的“人”

创始人周亚辉，清华大学硕士研究生，精密仪器专业。他以“投资”著称，这也是昆仑的前半生历程，哪里有风口，哪里就有昆仑。持股过Musical.ly（Tiktok前身），Grindr，opera，汇量科技，趣店，映客，爱奇艺，小马智行等。最有名一战属于Grindr，盈利30亿。大部分投资以盈利而退出。

早期公司核心人员王立伟，天津理工大学计算机专业，早期协助周亚辉完成了互联网的业务发展及壮大，曾短暂担任公司CEO一职。后于2020年离职创立奇点智源，2023年被昆仑收购。王立伟的优势在于互联网运营、投资决策及财务经验。

CEO方汉，中科大物理专业，属于技术极客，是国内最早一批玩Linux的极客。有连续互联网的技术工作经历，对互联网的高并发、网络安全及分布式架构非常擅长的。方汉属于昆仑的合伙人，与周亚辉一并创立昆仑。

方汉自2021年取代王立伟相继担任CEO及董事长，从管理层的更替来看，公司正在由投资驱动向技术驱动的转变。

3，关于昆仑的AI技术核心：奇点智源

为什么昆仑有底气有实力持续不断发布开源模型，实力来源于“奇点智源”公司的收购。就我所了解到信息：国内仅有智谱与奇点智源在2022年AI路线走通用大模型，即大语言模型。奇点智源在2022年就训练了千亿级参数模型。（参考信息：网页链接）。同期国内几乎所有大厂都还在错误的AI技术路线上狂奔，仅在2023年风口上才转向。

也就是说，昆仑的大模型技术路线在2022年已经领先国内大厂，而昆仑又有相对丰富的语料资料，关于算力问题，奇点智源在2022年主要依托阿里云的算力服务。同时昆仑是海外业务为主的，采用“国内 + 海外” 双算力网络，2024年控股子公司Opera 在冰岛部署的 AI 服务器集群。

毫无疑问：昆仑在算力，大模型及数据方面具有天然优势，这也是持续发布开源模型的底色。

4，未来的昆仑迈向哪里？

以前的昆仑业务比较凌乱，社交，游戏，音乐，搜索，视频。似乎昆仑想穷尽这些泛娱乐业务，现在又迈入到短剧，办公，智能空间领域。它将怎么打造它的怎样的商业帝国梦。现在情况发生了些变化，或者说昆仑在产生一些化学反应：

昆仑天工大模型技术平台是一个很好的底座，将这些业务都聚合在一个平台下，这样让昆仑的业务有了灵魂和支撑，相互赋能。首先是降本，取代人工成本。另一个就是业务协同，例如：Matrix-Zero 世界模型支持 3D 游戏场景生成，音视频业务也融入到游戏与社交场。

也就是说：昆仑有了技术平台 ，有了内容分发平台，有了内容制作平台，剩下就是一个超大场景的泛娱乐产品，opera浏览器可否类比阿里的夸克，成为一个AI流量的入口和AI工具平台？

5，关于昆仑的估值逻辑

以前的昆仑，没有技术平台聚合，相对比较散乱，一个一个产品简单的相加，没法形成产品矩阵。这时5倍P/S左右是估值的基础。

现在的昆仑，有了产品矩阵，技术平台，渐次形成生态系统。有数据、算法，用户增长、生态系统，这就是一个飞轮系统，估值20倍p/s可期望。第一步是25年Q4盈亏平衡，第二步是验证飞轮的启动，即数据/算法/用户三者正向循环，结果就是净利润的指数呈现，这个数据在26年Q3能看到，再延展一下，2025年80亿营收，2026年营收到100亿是可期的，这就有了26年Q3时点到达2000亿估值的逻辑基础。

以上观点仅是一家之言，仅供参考！

$昆仑万维(SZ300418)$ $美图公司(01357)$ $汇量科技(01860)$

参考附录：

A1：《王兴张一鸣的老对手，又做起了“大模型梦”》（微众公众号：山核桃）

A2：网页链接（2022年的奇点智源）