$中信特钢(SZ000708)$ 中信特钢跌跌不休之谜
——一份“优等生”的下滑日记
一、股价走势：一条几乎不回头的下行曲线
2024 年 4 月高点 22.38 元 → 2025 年 4 月 16.05 元 → 2025 年 8 月 12 日收盘 12.74 元，年内跌幅 43%，同期申万钢铁指数仅下跌 18%。
上证 50 与沪深 300 早已脱离熊市，中信特钢却依旧“跌跌不休”。
二、业绩面：利润微增、收入下滑，市场为何不买账？
2025Q1 核心数据
• 营收 268.4 亿元，同比 -5.59%
• 归母净利润 13.84 亿元，同比 +1.76%
• 毛利率 13.82%，同比微降 0.2pct
• 经营现金流 -9.46 亿元，连续两季为负
“利润增长”看似亮眼，但：
1. 收入端已连续 5 个季度负增长，高端产品“两高一特”销量虽增 23%，却抵不过价格下滑的拖累。
2. 现金流失血：钢厂库存高企，下游回款周期拉长，导致“利润含金量”骤降。
3. 行业比较：2024 年钢铁行业利润总额腰斩，中信特钢以不足全国 2% 产量攫取行业 20% 利润，去年仍难逃净利 -10.41% 的宿命。
三、需求端：三座大山压顶
1. 地产新开工面积 2025H1 同比下滑 28%，占特钢需求 35% 的工程机械同步失速。
2. 汽车价格战白热化，主机厂强制要求上游降价，汽车板吨钢毛利较去年高点回落 400 元。
3. 出口受阻：欧盟 CBAM 过渡期结束，高碳关税抬升，中国特钢出口报价被迫下调 8–10%。
四、成本端：降本神话边际递减
• 2024 年推 482 项降本项目，铁水成本进入全国第一梯队；
• 2025 年铁矿、焦炭价格再跌 15%，钢厂仍无法把让利全部传导给下游——“降本红利”被需求塌方吞噬。
一句话：省出来的钱，抵不过卖出去的价格崩。
五、资金面：主力“用脚投票”
• 近 90 个交易日内，北向资金净减持 3.2 亿元，融资余额从 28 亿元降至 17 亿元；
• 4 月 28 日单日主力资金净流出 1852 万元，此后 60 个交易日里 45 天呈净流出状态。
机构观点看似矛盾：10 家券商一致给“买入”，目标价 16.3 元，但资金却持续出逃——一致预期成为反向指标。
六、情绪与估值：优等生溢价消失
• 2023 年 PE 峰值 18×，2025 年动态 PE 仅 9.1×，PB 0.97×，首次跌破净资产；
• 高股息（2024 年股息率 5.1%）不再性感：市场担忧分红可持续性，尤其是现金流恶化。
“特钢茅台”的光环褪色，市场把它重新归类为“顺周期苦力”。
七、未来解谜的三把钥匙
1. 需求能否触底：若 2025H2 地产竣工端回暖+汽车以旧换新超预期，吨钢毛利有望修复 200–300 元；
2. 库存去化速度：目前社会库存 2.3 个月，历史均值 1.5 个月，去化完毕前股价难反转；
3. 现金流拐点：经营现金流转正是关键信号，一旦出现，估值修复空间可看 1.2× PB（对应 15 元）。
八、结语
中信特钢的“跌跌不休”不是黑天鹅，而是三重灰犀牛叠加：需求塌方、成本钝化、资金抽离。
在周期底部，优等生也会考砸；能否重考及格，取决于需求时钟何时重启。
在此之前，市场只会给“钢铁苦力”的估值，而不会再给“特钢茅台”的溢价。