永兴股份的围城与突围：ROE之考

永兴股份的核心是一座堡垒。在广州，它几乎是固废处理的唯一选择，凭借特许经营权构筑了外人难以逾越的护城河。公司的经营现金流证明了这座堡垒的价值，2024年达到了19亿元，远超其8.2亿元的净利润。这是门好生意，稳定且可预测。

但上市，在带来弹药的同时，也带来了新的拷问。2024年初，公司登陆A股，募集资金超过23亿元。净资产大幅增加，资产负债率从接近70%的水平下降至56%。财务结构变得健康，但盈利能力的核心指标 净资产收益率（ROE） 却被稀释，从超过9%下降至8.18%。

对于投资者而言，一个ROE仅有8%的公用事业公司，其吸引力是有限的。这便是永兴股份当下面临的“围城”：主业根基深厚，但增长的故事需要新的篇章来书写，资本的回报效率亟待证明。

管理层看见了这个问题。公司提出的战略，本质上是一场“突围”。路径有三条。

第一条路，是深挖存量价值，从“焚烧”走向“焚烧+”。垃圾焚烧发电是基础，但不是全部。公司正在大力拓展供热业务，将焚烧产生的热能直接销售给工业用户。相比于上网电价，工业蒸汽的定价权和利润空间更大。同时，通过掺烧存量垃圾、工业固废，提升现有设备的利用小时数，这是对资产效率的直接提升。

第二条路，是审慎的并购整合。行业已进入成熟期，集中度提升是必然趋势。永兴股份手握IPO募集的资金，具备了并购的实力。将忻州市洁晋发电有限公司的持股比例提升至90%以实现并表，是这一战略落地的信号。未来的看点在于，公司能否持续识别并成功整合更多优质项目，将资本优势转化为规模优势和利润增长。

第三条路，是探索新的疆土。在国内，公司已开始走出广东，中标怀集项目。在海外，成立越南子公司是第一步。东南亚市场空间广阔，但风险与机遇并存。这一步棋，展现了公司的长期雄心，但短期内贡献业绩的可能性不大，更应被视为对未来的布局。

支撑这场突围战的，是公司卓越的运营能力和健康的现金流。其吨垃圾发电量持续处于行业领先水平，这是精细化管理和技术投入的直接体现。而持续强劲的经营现金流，为公司的战略扩张、技术改造以及对股东的高额分红（2024年计划分红比例达65.8%）提供了坚实的基础。

因此，对永兴股份的投资判断，核心不再是其广州业务的稳定性，而是对其突围战略成功率的押注。未来的几个季度至关重要，需要关注几个核心信号：供热业务能否快速放量，成为新的利润增长点；新并购项目能否顺利整合，贡献可观的业绩；以及最重要的，ROE指标能否止跌回升，重返10%以上的水平。

当前约18倍的市盈率，反映了市场对其稳定基本面的认可，但并未完全计入其转型成功的预期。如果管理层能够有效执行其战略，将手中的资本高效地转化为高回报的资产，那么永兴股份的价值将远不止于一座区域堡垒。

基于公开资料，AI整理生成。不构成正经投资建议。