厦门国贸（600755）：分红的蜜糖与利润的砒霜

一份年报，两种解读。厦门国贸的财报，表面是逆境求存的答卷，内里却是一场巨象的求生之战。问题的核心，不在于营业收入的数字，而在于利润的崩溃。

公司全年营业收入 3544.40亿，归母净利润 6.26亿。这意味着净利润率只有 0.176%。在商业世界，低于 1% 的净利润率，意味着企业在承担巨大的经营风险，却几乎没有为股东留下价值。这本质上是为整个产业链免费打工。将庞大的营运资本投入回报如此稀薄的业务，机会成本是惊人的。

大宗商品贸易，其本质是同质化竞争。你我销售的铁矿石和煤炭没有区别，唯一的武器就是价格。这必然导致利润被压缩到极致。所谓的“行业第一梯队”，在利润表上换来的不过是微薄的残羹。这种模式的脆弱性在于，任何宏观经济的微风，都可能抹去本已稀薄的利润。公司提及的毛利率提升，更像是在悬崖边上后退了一小步，并未改变身处悬崖的根本处境。

面对这个困局，公司提出“三链融合”战略。这并非一个高瞻远瞩的进攻计划，而是一个现实所迫的求生策略。从贸易走向产业和走向服务，是对“中间商诅咒”的直接回应。贸易商不控制资产，就没有定价权。通过投资产业，是想从“过路财神”变成“股东”。通过提供物流和数字化服务，是想将巨大的贸易流量，转化为可以稳定变现的利润。这是唯一正确的道路，但这条路需要时间，也需要资本。

这引出了年报中最值得玩味的一笔：公司净利润 6.26亿，却计划分红 7.15亿。派息率超过 114%。

这并非简单的“重视股东回报”。这是一种复杂的信号管理。在业绩暴跌之时，超额分红是向市场传递“我们现金流稳健”的信号，以维系投资者信心和股价稳定。同时，作为地方国企，向国资委股东提供稳定的股息回报，也是一种任务。这种慷慨是不可持续的。它用战术上的姿态，掩盖了主营业务造血能力恶化的战略困境。这是一种用现金换时间的策略。

年报中还有一抹亮色，健康科技业务。这块资产优质，增长快，利润高。但它的营收占比仅 0.31%，利润贡献在 15% 左右。它是一个希望的种子，但对于拯救当下这艘巨轮，只是杯水车薪。它的价值在于提供了一种可能性，一种期权，但不能用它的高增长去美化主业的严峻现实。

厦门国贸正处在一个巨大的十字路口。它所有的战略动作，都源于一个根本的求生欲：摆脱对同质化贸易的依赖。它的转型，是一场与自身基因和行业规律的搏斗。健康科技业务的成长速度，能否追上传统主业的衰退速度，是决定其未来的关键赛跑。而超过 100% 的分红，正在消耗这场赛跑所需要的宝贵弹药。

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