$纳尔股份(SZ002825)$

纳尔股份 (002825) 核心逻辑（手写笔记）

核心战略：新材料打底 + 新能源突破

精密涂布技术为根，左手抓成熟新材料（数码喷印 / 汽车膜）稳现金流，右手攻氢能膜电极敲开高成长空间，双轮驱动不慌。

1. 现有基本盘（现金流奶牛）

数码喷印材料：全球市占 12%，海外收入过半，基材自供降本 15-20%，稳赚不赔汽车功能膜：国内前三，比亚迪 / 小米前装突破，单车膜值 800 元，毛利率近 30%，新能源车渗透率推着涨

2. 未来增长极（氢能膜电极）

技术底子：精密涂布直接复用，功率密度 1.4W/cm²（追平国际），铂载量降 20%政策风口：2027 年国产化率要超 80%，商用车 2030 年渗透率 8%，先卡位再放量预期：2026 年量产，2030 年净利 0.5 亿，远期看 5 亿净利空间

3. 核心壁垒（别人抄不走的）

技术：20 年涂布经验，93 项专利，涂层技术跨车用 / 氢能场景迁移产业链：基材 / 胶粘剂自供 60%，泰国工厂避贸易壁垒，交付快 30%客户：车企前装 + 海外广告巨头，绑定深了难替换

4. 增长节奏

短期（1-2 年）：汽车膜前装订单落地 + 泰国厂满产，营收增速 50%+中期（3-5 年）：氢能膜电极放量 + 电子光学膜进车载屏，打开估值长期：氢能替代燃油商用车 + 全球化，从材料商变解决方案商

5. 投资价值（含涨幅空间）

当前市值：约 120 亿元短期（2030 年稳态）：合理市值 442.3 亿元，潜在涨幅 2.7 倍长期（2035 年氢能兑现）：合理市值 836.3 亿元，潜在涨幅 5.9 倍核心催化：汽车膜前装签约增量、氢能膜电极 2026 年量产落地

6. 关键跟踪点

汽车膜：比亚迪 / 小米前装订单实际交付量氢能：2026 年量产进度 + 商用车客户验证情况预期差：市场低估涂布技术跨场景协同价值，氢能业务成长空间未充分定价