纳尔股份核心逻辑补充角度（手写笔记）

纳尔股份核心逻辑补充角度（手写笔记） 7. 政策红利再深化（不止国产化率） 国家层面：氢能纳入能源管理体系，2030 年绿氢需求 240 万吨，拉动电解槽 30GW 装机 地方补贴：加氢站最高 18 元 /kg 补贴，直接降低产业链成本，加速商业化 额外空间：绿氨产业爆发（2030 年 1200 万吨产能），带动电解水制氢膜电极需求 8. 海外布局的战略意义（不只是扩产） 应对关税：美国加征累计 104% 关税，泰国工厂（一期 3.5 万吨）2025H1 营收 6198 万、净利 1437 万，完美规避贸易壁垒 市场卡位：辐射东南亚 50% 汽车膜市场，2025 年海外收入占比目标 25%，二期 6.5 万吨 2026 年投产 9. 技术协同的具体落地（不是空喊概念） 工艺迁移：磁控溅射涂布技术直接复用至膜电极生产，研发周期缩短 30% 专利储备：氢能相关专利 13 项（2025H1 新增），研发投入增 34.31% 至 5820 万元，技术壁垒持续加固 10. 财务健康度支撑（成长有现金流托底） 现金流激增：2025H1 经营现金流 5588 万，同比 + 644%，支撑氢能研发投入 盈利质量：2025H1 归母净利 1.15 亿，同比 + 79.15%，主要靠汽车膜业务实打实增长 11. 客户结构细节（绑定核心龙头） 前五大客户占比超 40%：比亚迪（15.7%）、申洲国际（22.3%）等，核心客户依赖度较高，但绑定深（前装联合开发） 客户验证：汽车膜进入比亚迪 / 小米前装供应链，2025 年前装收入目标破 2 亿，标杆效应显著 12. 估值修复空间（当前低估） 对比行业：当前 PE（TTM）20.14 倍，低于行业均值 36.91 倍，低估 45%，有修复需求 催化触发：汽车膜前装订单落地、氢能量产进展，均可能推动估值向行业均值靠拢 13. 风险细化（提前踩坑预警） 氢能业务：质子膜树脂进口依赖 65%，设备国产化不足，量产进度可能受制约 主业压力：汽车膜行业价格战持续，2024 年毛利率下滑 3.2%；应收账款占流动资产 28%，周转效率待提升