炼石 商誉减值计提分析
根据炼石航空科技股份有限公司（$ST炼石(SZ000697)$ ）2025年1月30日发布的业绩预告，公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-52,300万元，扣除非经常性损益后的净利润为-53,400万元。业绩预告中明确指出亏损原因包括"营业成本上升导致毛利率下滑，财务费用因汇率波动及破产重整推进有所下降，并计提商誉减值准备及减计递延所得税资产"。虽然业绩预告未直接说明商誉减值的具体指向，但通过分析公司历史商誉构成及减值情况，可以明确此次减值主要针对Gardner航空航天资产组，而非其他项目。
一、炼石航空商誉构成及历史减值情况
炼石航空的商誉主要来源于三笔海外并购：
2017年收购Gardner航空航天控股有限公司（英国加德纳航空公司）：形成商誉21.77亿元人民币，是公司商誉的主要来源。
2018年Gardner收购北方航空航天有限公司（后更名为Gardner航空航天康塞特有限公司）：形成商誉2.67亿元人民币。
2019年Gardner收购FDM数字解决方案有限公司：形成商誉152.47万元人民币。
截至2023年12月31日，公司商誉账面原值为24.46亿元，已计提减值准备18.54亿元，账面价值为5.92亿元。其中：
Gardner商誉账面价值为5.91亿元
Consett商誉账面价值为112.54万元
FDM商誉已全额计提减值准备152.47万元，不再纳入合并范围
历史减值情况显示，Gardner是主要减值对象：
2020年：因疫情对全球航空制造业影响，公司对Gardner计提商誉减值准备9亿-11.7亿元
2024年：公司对Gardner资产组（CGU）计提商誉减值准备3,573.41万元，原因是Gardner资产组可收回金额小于包含商誉的资产组账面价值
Consett和FDM的商誉减值已基本完成，Consett仅剩112.54万元商誉，FDM商誉已全额计提并处置
二、2025年业绩预告中商誉减值的具体指向
炼石航空2025年业绩预告中提及的"计提商誉减值准备"，主要指向Gardner航空航天资产组，原因如下：
唯一可减值对象：截至2024年12月31日，Consett仅剩112.54万元商誉，FDM商誉已全额计提并处置。因此，2025年商誉减值的唯一可能来源是Gardner资产组。
历史减值逻辑一致：公司历次商誉减值测试均以Gardner资产组为主要对象，2020年计提9-11.7亿元，2024年计提3,573.41万元，均是基于Gardner资产组的可收回金额评估。
业绩预告表述特点：业绩预告明确指出"计提商誉减值准备及减计递延所得税资产"，而非"计提商誉减值准备及固定资产减值准备"等其他资产减值，这与2024年仅对Gardner计提商誉减值的表述方式一致。
商誉减值影响金额推测：2025年业绩预告亏损5.23亿元，若假设递延所得税资产减计约1,000万元，则商誉减值金额约为5.1亿元。而2024年底Gardner商誉账面价值为5.91亿元，因此2025年商誉减值金额很可能在5亿元左右，接近Gardner剩余商誉价值。
Gardner在公司业务中的核心地位：Gardner是炼石航空的核心子公司，主营业务为航空航天零部件生产及系统集成，是公司收入的主要来源。2023年年报显示，公司主营业务收入的95%以上均来源于航空航天零部件的销售。
三、2025年商誉减值的可能原因及影响
2025年对Gardner计提商誉减值的可能原因：
航空航天市场需求波动：尽管空客2025年交付量同比增长4%（793架 vs 2024年766架），但订单交付周期长，且空客等客户对供应商的付款条件可能发生变化，影响Gardner现金流。
财务费用压力：业绩预告提到"财务费用因汇率波动及破产重整推进有所下降"，这表明公司可能正在进行债务重组，但破产重整本身可能引发市场对Gardner资产组未来经营稳定性的担忧。
营业成本上升：业绩预告明确指出"营业成本上升导致毛利率下滑"，这可能影响Gardner资产组的未来现金流量预测，进而导致可收回金额低于账面价值。
商誉减值对炼石航空财务状况的影响：
资产质量：若2025年对Gardner计提约5亿元商誉减值，将大幅减少公司商誉净值。2024年底公司商誉净值为5.56亿元，减值后剩余商誉净值将降至约0.56亿元，商誉减值风险基本出清。
盈利能力：商誉减值属于非经常性损益，虽然直接影响2025年净利润，但减值完成后，公司业绩将更聚焦于主营业务表现。若Gardner经营未改善，主营业务利润仍可能承压。
偿债能力：公司2023年负债率已高达117.13%，处于资不抵债状态。若2025年继续计提大额商誉减值，将进一步侵蚀净资产，可能加剧退市风险或债务违约风险。
未来风险：若Gardner商誉减值后净值归零，未来商誉减值风险将基本消除。但若航空航天市场需求持续疲软或Gardner经营未能改善，公司可能面临其他资产减值风险或持续亏损压力。
四、商誉减值计提的中长期影响
1. 财务风险显著降低
若2025年年报显示Gardner商誉减值后净值接近或归零，将产生以下影响：
商誉减值风险基本出清：未来无需担忧商誉减值对利润的冲击，财务报表将更聚焦于主营业务表现；
净资产状况改善：2025年9月公司已进入破产重整程序，通过资本公积转增股本引入20亿元资金，总股本增至13.96亿股，重整完成后公司净资产有望转正；
负债率下降：重整方案包括26亿元有息债务的以股抵债，资产负债率有望从98.85%降至安全水平；
每年节省利息支出：重整后每年可节省约1亿元的财务费用，显著改善现金流。
2. 业务结构优化与战略聚焦
商誉减值计提后，炼石航空将实现业务结构的优化与聚焦：
剥离低效资产：FDM已处置，Consett商誉几乎清零，公司可集中资源发展核心业务；
聚焦航空零部件制造：Gardner成都工厂作为全球旗舰工厂，具备生产大型复杂零部件的能力，可生产长度从0.3米至16米的系列零部件，是公司未来发展的核心；
强化技术优势：成都航宇已掌握复杂空腔单晶叶片制造技术，可生产航空发动机涡轮叶片，这项技术有望打破西方国家对航空关键零部件的高度垄断；
拓展国内市场：Gardner作为空客一级供应商，可借助重整后国资支持，拓展中国商飞C919等国产大飞机配套业务，降低对单一客户的依赖。
3. 国资战略支持的长期价值
四川省国资委已成为炼石航空的实际控制人，其战略支持具有长期价值：
打通高端航空制造国际通道：通过Gardner获得空客一级供应商资质，进入全球航空制造核心供应链；
补全航空产业链短板：四川发展通过并购新盛泰钛业补全钛材供应链，为Gardner提供本地化材料支持，降低采购成本；
推动军民融合：成都航宇的单晶叶片技术已应用于某型中推发动机，未来可能拓展至更多军用航空发动机领域；
区域产业集群协同：依托成都双流区航空产业聚集优势，与成飞、中航无人机、纵横股份等形成协同，提升整体竞争力。
4. 潜在风险与挑战
尽管商誉减值计提对中长期发展有积极影响，但仍需关注以下风险：
客户集中度过高：Gardner对空客的销售占比达63.47%，若空客订单大幅波动，仍将对业绩产生重大影响；
毛利率持续低迷：炼石航空毛利率不足8%，远低于行业平均水平，若无法通过成本控制或高附加值产品提升毛利率，盈利能力仍难改善；
重整后业务整合难度：重整后公司需完成债务清偿、股权结构调整、业务重组等多重任务，整合过程可能面临管理、技术和市场等多方面挑战；
国际环境不确定性：航空零部件行业受国际政治经济环境影响较大，汇率波动、贸易摩擦等因素可能对公司经营带来不确定性。
五、未来业务转型方向
商誉减值计提后，炼石航空可能的业务转型方向包括：
深耕航空发动机零部件领域：成都航宇已掌握单晶叶片制造技术，未来可能通过与国内航空发动机企业的合作，扩大在该领域的市场份额。
拓展国产大飞机配套业务：Gardner作为空客一级供应商，具备国际认证和先进制造能力，未来可能通过中国商飞认证，进入C919等国产大飞机配套供应链。
强化高温合金材料业务：母公司拥有全球约7%的铼资源，可支持高温合金生产，未来可能通过产业链协同，提升该业务的收入占比。
探索航空维修与服务领域：随着全球航空机队规模扩大，航空零部件维修与服务需求增长，公司可利用Gardner的技术和资质优势，拓展这一高附加值领域。
布局航空航天新材料与技术：依托国资支持和区域产业集群优势，公司可能加大在航空航天新材料、3D打印等前沿技术领域的投入，培育新的增长点。
六、结论
炼石航空2025年业绩预告中提及的商誉减值计提，主要针对Gardner航空航天资产组，而非其他项目。这一判断基于公司商誉结构、历史减值逻辑一致性、减值金额与剩余商誉价值匹配度以及Gardner在公司业务中的核心地位等多方面因素。
从中长期来看，这次商誉减值计提对公司具有以下意义：
财务风险显著降低：商誉减值风险基本出清，净资产有望转正，负债率大幅下降，为公司长期稳定发展奠定基础；
业务结构优化与聚焦：通过减值计提和重整，公司可集中资源发展航空零部件制造和航空发动机零部件等核心业务；
国资战略支持增强：四川省国资委入主后，将为公司提供战略资源和政策支持，推动其在航空产业链中的价值提升；
技术优势转化为市场竞争力：成都航宇的单晶叶片技术和炼石航空的高温合金资源，有望在重整后获得更多市场机会，实现技术价值向商业价值的转变。
然而，公司中长期发展仍面临诸多挑战，包括客户集中度过高、毛利率低迷、重整后业务整合难度大以及国际环境不确定性等。若公司能够有效利用国资支持和重整机遇，推动业务转型和技术创新，将有望实现从"商誉减值陷阱"到"航空制造新蓝海"的战略跨越，为中国航空产业链的自主可控贡献力量。