光伏产业链，谁最不被认可？
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导读：
在行业不景气或产能过剩之际，很多周期股会呈现市净率走低态势。这里更多还是公司前景得不到市场认可，导致估值下滑，显得市净率较低。
在A股光伏产业链上市公司中，同样有许多公司存在低市净率情况。这些公司往往估值不高，但对于部分市净率较高的公司，一方面可能是股价上涨所致，另一方面也可能是净资产下滑。
此次，光伏笔记就来盘点一下，光伏产业链上市公司市净率情况，以探究行业发展的脉络。
01
高市净率不等于被高估
截至今年9月20日，A股光伏产业链公司平均市净率约3.6倍，超出上证指数近2倍。我想，这可能是阳光电源以7倍市净率拉高了整体光伏产业链的市净率水平，去除阳光电源，可能并不高。
其中，罗博特科、亿晶光电、琏升科技位列三甲，市净率分别为27.37、17.22、13.42，大幅超出行业平均水平。
此外，光伏产业链也不乏个别“破净股”，即市净率低于1倍，这种情况要么是公司存在严重经营风险，要么就是净资产水分太多。
目前，光伏“破净股”仅太阳能一家市净率为0.76，但东方日升和明冠新材也开始接近1，分别为1.09和1.08。
证券名称
市净率
涨跌幅
27.37
23.70
17.22
35.50
13.42
4.48
8.73
40.56
8.59
85.69
7.63
-1.87
7.08
178.39
6.98
0.64
6.70
18.38
6.69
88.98
以上是市净率排名前十的公司详情。
罗博特科的市净率为何奇高？27.37倍的市净率到底是估值泡沫，还是被市场热捧？翻开财报发现，该公司今年上半年净资产暴增，从一季度的每股6.33元涨至二季度的10.18元，暴涨超60%。
其净资产大增的主要原因是公司完成对德国光电子设备龙头ficonTEC的收购并表，使公司净资产增长69.47%至17.08亿元。
按理说，净资产大增会导致市净率下降，但由于近期股市火热，导致公司市净率大涨，或许是市场非常看好此次跨国并购，所以才会给出近30倍的市净率。
此前，公司主业是光伏设备，现在布局半导体产业，市场对公司的估值认知逐渐转向半导体领域。
与之相反的是，亿晶光电在净资产下滑之际，居然也能维持如此之高的市净率。
今年上半年，公司每股净资产仅0.24元，比一季度下滑近30%，而市净率直接爬升至17倍，虽然这里有股价上涨的功劳，但净资产下滑或许才是市净率飙升的关键。
在净资产下滑之下，投资者抬高其估值的理由是啥？当然是业绩。今年上半年公司净利润大幅减亏，虽然还是亏损状态，但至少没有去年亏得惨，算是勉强好转吧。
与上述两家不同的是，琏升科技虽市净率位列三甲，导致市净率上升的直接原因就是，经营恶化，资产质量下跌。
截至今年上半年，公司每股净资产约0.52元，比一季度下滑约12%，公司每股净资产自2023年底以来，一路下滑至此，期间下滑超42%。与此同时，公司净利润自2017年以来，连亏8年，且亏损持续放大。
02
储能企业市净率较高
阳光电源虽有近7倍的市净率，但并非存在高估情形，公司当前市盈率不到20倍，且业绩持续高增长，在这样的经营状况下，公司当前市净率或许也是行业认可的。
与之类似的是，上能电气和德业股份的市净率也接近7倍，虽然二者今年股价涨幅远低于阳光电源，但两家公司作为储能概念股，其高市净率同样受益于储能行业的高速增长。
今年上半年，上能电气储能业务收入同比增长超10%；德业股份储能收入占比从去年的21.87%提升至25.69%，储能业务已成二者业绩的核心增长点。
今年上半年，中国储能电池出货量265GWh，同比大增128%；全球电池储能系统装机量86.7GWh，同比增长54%，当前全球储能市场需求依然维持高景气态势。
03
低市净率存低估“陷阱”
值得关注的是，光伏产业链也存在部分“破净股”和超低市净率的公司。根据A股以往经验，“破净股”主要集中在金融、地产、煤炭、电力等传统周期板块，像光伏这样的新能源领域，出现破净股实属罕见。
此外，大部分低市净率的公司往往表现也更差，受不到认可，例如东方日升。
证券名称
市净率
涨跌幅
太阳能
0.76
-0.15
1.08
12.59
1.09
-13.61
南 玻A
1.10
-9.36
1.17
7.64
1.20
43.61
1.22
-8.91
1.25
31.20
1.25
-10.84
1.27
33.66
以上是市净率排名倒数前十的公司详情。
太阳能
太阳能作为唯一行业“破净股”，其市净率为何如此之低？今年股价还是下跌的，这到底是否存在严重经营风险？
作为以太阳能发电为主业的公司，其净资产整体还是上升的。今年二季度，公司每股净资产高达6.11元，比一季度上升约1%。但公司近年来业绩表现很不理想，今年上半年营收净利润均出现同比下跌17%的情况，并且已连续六个季度下滑。
虽然公司发电业务总体稳定，且毛利率较高，但公司光伏组件业务却严重拖累公司业绩。这也是公司不被行业看好的原因之一，后期能否突破1倍市净率，还要看光伏组件业务能否扭亏为盈。
此外，公司明显受制于136号文的政策不确定性，公司盈利模式缺乏增长空间。同时，由于公司应收账款持续高企，可能导致公司资产质量不被市场认可。
明冠新材的市净率也接近破净水平，1.08的市净率并非说明公司被低估，还可能说明公司业绩持续暴雷。公司上半年净利润暴跌713%，亏损额接近去年全年水平。
此外，公司主业涉及背板和胶膜业务，目前背板市场基本被清零，由于双玻组件提升，背板需求大跌。而光伏胶膜业务盈利堪忧，导致公司经营不被看好。
东方日升算是这三家当中最惨的，不但市净率接近1倍，股价今年涨幅也是垫底的。此外，公司每股净资产已从2023年三季度末的每股13.38元一路跌至今年二季度末的9.46元，期间暴跌30%。
然而，在净资产下滑的同时，公司股价也是一路暴跌，从历史高点下跌近75%，净利润也从2024年开始持续亏损。这种情况下，若公司净资产继续下滑，业绩持续亏损，恐怕公司离“破净股”也就不远了。
值得一提的是，东方日升持续衰弱也是“历史遗留”问题。公司在多年前，曾定下豪赌HJT战略，这一战略的结果让东方日升一度直接跌出全球组件出货前十榜单，而且亏损比例也超出友商。
此外，公司管理层连年动荡，治理结构常被人诟病。从东方日升选择卖出斯威克，加码硅料产能，豪赌HJT来看，东方日升的经营能力，真的是难以想象。
事实上，单纯的通过市净率来表述经营情况好坏并不完全合理，但确实是判断的重要依据之一。在光伏产业链众多企业亏损的情况下，市净率是可以初步分析公司经营预期的。
此外，我们通过行业当前所处环境，以及各家企业经营状况和资产质量，也可结合市净率判断企业价值是否合理，市场是否认可公司当前经营质量，以及行业是否走上复苏的道路。
作者|包希仁 统稿|侯兵hoping