联合大减产！这家锂电正极龙头向左、向右？
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导读：这次磷酸铁锂龙头企业的联合减产，唯独没有龙蟠科技？
时势造英雄，这下轮到了龙蟠科技这位舞者身上了！
此前，龙蟠科技因与楚能新能源改签了长协订单，直接助力公司股价喜迎两个涨停。这次的长协订单金额将超过450亿元，被市场称为史诗级大单。
随后在12月3日，公司控股孙公司与Sunwoda公司再签长协大单，合同总销售额约45亿至55亿元。此消息一出，龙蟠科技股价直接开盘涨停。
这两个长协大单公告，直接使得龙蟠科技的总市值在7个交易日内增加约50亿元，涨幅超45%，同时也帮助公司总市值成功实现年内翻倍增长。
今年10月23日公司发布的股权激励计划，龙蟠科技市值管理的雏形似乎“昭然若揭”。要知道，股权激励计划通常是市值管理的先行指标之一。
在多个长协大单的“配合”下，公司的业绩能不能腾飞不好说，但市值的确先起飞了。
事实上，公司签的那些长协大单，其本质上属于“锁量不锁价”的营收，不一定能转化成利润。换句话说，在主营产品价格下跌之际，哪怕是手握大单，照样难以赚钱。
不过，当前磷酸铁锂的价格整体呈现上涨趋势，这对龙蟠科技来说算是较大利好，未来公司经营好转的可能性在增大。
但结合股权激励草案来看，公司只提营收增长，不提利润指标，很明显是对自身的业绩表现可能存在信心不足。
锂电上下游如此巨量的锁单锁量的长协以及迸发的大扩产，大有当年光伏行业之势，怎么有种让人不寒而栗之感呢？
前序
长磷酸铁锂龙头联合减产
却被龙蟠科技“婉拒”？
近期磷酸铁锂（锂电正极材料）厂商突然公告拟对部分产线检修，湖南裕能“削减”产能1.5-3.5万吨；万润新能“削减”产能5000-2万吨；德方纳米检修1个月，未公布具体影响产能情况；此外安达科技也公布了减产计划。
磷酸铁锂厂家联合检修减产似乎在历史上并不多见，其中三家披露减产额度的企业对应1月减产幅度约35%—50%。
近期碳酸锂价格持续飙升，天齐锂业拉涨现货实际成交价格明显，而电芯企业对正极材料企业长期压价，两头受压，可能导致正极材料企业联手“反攻”。
作为正极材料新秀的龙蟠科技，却似乎缺席了这次联合减产。
内部人士告知光储笔记，龙蟠科技大概率不仅不会减产还会加大供应和产能建设。
的确如此，在产能上尚不具备明显优势的龙蟠科技，或许通过做大规模来实现上下游的话语权，并配合公司包括融资扩产在内的“市值管理”。
所以，龙蟠科技憋着的这股狠劲，大有后来者想赶超的跃跃欲试。
01
长协大单锁量不锁价
创收之下盈利未知
今年以来，龙蟠科技可谓是大订单频出，仅最近一月其签下的长协订单总金额就超过500亿元，这让市场一度认为公司扭亏为盈指日可待。
12月3日，龙蟠科技拿下Sunwoda公司（欣旺达下属企业）长协订单，预计将在未来五年合计向Sunwoda销售10.68万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售额约45亿至55亿元。
11月24日，该公司又与楚能新能源签署协议，将销量从原定的15万吨磷酸铁锂正极材料增至130万吨。如按照预计数量及市场价格估算，这次长协总销售额预计将超450亿元。
在公司签下上述两个大订单之后，其总市值直接飙升超45%，短短7个交易日就增加约50亿元，这对公司在市值管理方面起到巨大助推作用。
此外，今年9月，公司还与宁德时代达成长期合作协议，总销售额预计超60亿元；今年6月，与亿纬锂能签署供应协议，总销售额预计超50亿元。
对龙蟠科技而言，过去两年的日子并不好过。受碳酸锂价格从高位断崖式下跌影响，磷酸铁锂售价同步腰斩，全行业整体呈现持续亏损态势。
2023年至今年三季度末，龙蟠科技净利润分别亏损12.33亿元、6.36亿元、1.1亿元，在储能锂电需求爆发之下，今年公司呈现大幅减亏态势。
目前，公司手握多个大订单，似乎让市场看到其即将扭亏为盈的曙光。但由于公司签的那些长协大单，其本质上属于“锁量不锁价”的创收，不一定能转化成实实在在的利润。
公司要想盈利，除了增加销量之外，还得“祈祷”主营产品的价格能够保持稳步提升，否则仍有可能陷入“增产不增收或增收不增利”的困境。
02
龙蟠科技或开启
资本市场的舞蹈
身为昔日“润滑油”龙头的龙蟠科技，在2021年迎来换道转型之后，虽然也曾有过高光时刻，其总市值一度高达480亿元。但随着正极材料价格大跌，公司业绩和市值也开始一落千丈，甚至比转型之前更惨。
那么龙蟠科技换道锂电正极材料究竟是对还是错？公司持续的亏损真的只是因为行业价格下滑导致的吗？
据业内人士透露，该公司与下游电池客户长期存在低价签单情形，同时存在长期拉长上游供应商账期，此举只为抬高业绩、做大业务规模，为后续融资提供业绩支撑。
另外，龙蟠科技由于是“半路出家”，其总部管理层对收购的正极材料子公司存在经营效率和管理方式的显著差异。据业内人士介绍，公司一段时间内部管理极为混乱，也是导致公司主业下滑的原因之一。
虽然该公司高管不太擅长业务管理并努力改善中，但对资本运作却十分在行，通过扩大业务规模来实现融资输血。只不过，在经历几次股债融资之后，公司经营却每况愈下。
为了拉动业绩增长，龙蟠科技不得不祭出大招，公司于10月23日发布全新股权激励方案。只不过，这份激励方案似乎过于保守。
根据公告，本激励计划拟向激励对象授予685万份股票期权，约占公司股本总额的1%，行权价格为15.35元/股。按照12月12日收盘价测算，大约有25%的溢价空间。
在行权条件方面，第一个行权期，以今年营收为基数，明年营收增速不低于10%，第二个行权期条件同样是营收同比增长不低于10%。
像这种只提营收增长，不提利润指标，很明显可能存在信心不足，并且按当前行业需求的增长情况，单一营收增长10%似乎并不困难，这真的能扭转公司业绩颓势吗？
说实在的，这样的股权激励计划可能对业绩起的作用不大，但似乎透露出了公司市值管理的某种味道。要知道，股权激励计划通常是上市公司进行市值管理的先行指标之一。
所以，在资本市场造势与长袖善舞，可能就成了龙蟠科技的重点工作之一了。
03
持续融资扩产
何时扭亏为盈
值得关注的是，龙蟠科技今年8月还发布了定增扩产计划，拟募资建设19.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目。
在产能方面，目前龙蟠科技拥有江苏金坛、天津宝坻、四川蓬溪、山东菏泽和湖北襄阳五处磷酸铁锂正极材料生产基地。
此外，公司在印尼的磷酸铁锂正极材料生产基地一期3万吨项目已于2025年开始批量生产，产品获客户认可，稳定供应目标市场，二期9万吨项目正在积极建设中。
根据公开信息，截至2025年11月，龙蟠科技的磷酸铁锂正极材料产能在32万吨左右，对照公司此前所签署的协议，32万吨产能可能难以满足客户需求，目前龙蟠科技正在加紧扩产。
为此，公司在今年8月抛出一份定增方案，拟募资不超过20亿元，用于扩建高性能磷酸盐型正极材料项目及补充流动资金。
（龙蟠科技近年完成融资情况，2022年后加快融资，2023年可转债未成功，2025年重启增发）
虽然公司此次定增暂未公布增发价，但鉴于龙蟠科技一直擅长资本运作，光储笔记大胆预测，其定增若能成功发行，投资溢价空间应该是有的。
据悉，自从龙蟠科技在2021年收购贝特瑞子公司入局正极材料后，一改过去稳健风格，持续抛出多笔融资计划扩产。
在2021年8月，公司抛出22亿元定增方案，有12.9亿元用于正极材料规模化生产项目。一年后，龙蟠科技再抛出21亿元可转债，其中13.5亿元投入磷酸铁锂正极材料建设项目。
然而持续扩产之后，等待龙蟠科技的却是全行业产能高企。2023年公司产能翻了两倍，但实际产出仅增加30%，产能利用率下滑至57.6%。最终，龙蟠科技没能完成可转债发行，并在2023年7月终止扩产计划。
但为了继续保持行业领先位置，2024年10月底，公司成功在港股上市，此次募资主要用于对印尼工厂二期、新磷酸锰铁锂生产线进行投入。
由此可见，龙蟠科技布局磷酸铁锂正极材料之后，基本没赚钱，却以此业务到处融资扩产。
其实龙蟠科技的策略很简单，把规模做大，自己做到行业头部，就有了对上下游议价的能力，特别是有了规模，就有了“所谓成本优势”，可以通过压上游的账单期来实现流动性滚动，同时，逐步扭转对下游的不利局面。反正产品精细化（成本）做的如何不是最重要的，首先得把规模做上去。
2024年，湖南裕能的正极材料业务毛利率高达7.63%，但龙蟠科技只有2.56%，显然龙蟠在销售价格处理上有一定的让利可能。
所以，疯狂扩张的龙蟠科技最终能实现成本与规模的同增长吗？我们期待如果龙蟠科技在做市值管理处理产业发展，期待最终能够实现经营效率的最终改善，而非陷入“融资+扩产+经营低效”的怪圈。
向左向右，龙蟠科技，一念之间。
作者|包希仁 统稿|侯兵hoping