FML可能是澳洲目前最便宜的在产金矿

这股可能跟TBR并列，是澳洲最便宜在产金矿。按照1.3澳元股价，EV1.97亿美元，市值2.46亿美元，假设3300金价，明后年税后FCF/EV收益率分别高达35%和66%。跟之前那贴，原贴链接，逻辑的主要变化是： 现在证实峰值年产可达10万盎司（之前我严重低估了产量）。明年税后FCF7000万美元，后年税后FCF1.3亿美元！两年回本。之前0.6澳元时候明年的FCF几乎就等于EV。1.3澳元依然极为便宜。而且我是按照3300金价这个非常保守的假设。

根据其2022年做的DFS，公司平均AISC 只有澳元$1,618/oz，该值是在年均 ~5.8–5.9 万盎司的节奏下测算。假设每年通胀10%，现在AISC应该也就1388美元。

这公司最关键的逻辑——峰值年产10万盎司！

公司把一个极为重要的表格藏在了平时搜不到的地方，虽然公司年报多次提及7年40万盎司计划，但报表里面始终没有写出实现路径，这路径藏在了2022年的一个不起眼的ASX公告里面。

下图是FML 2022年DFS。只要是看过这表格的，都会发现这股的离谱低估程度。我也是后面才看到，公司官网都搜不到。

YR1应该指2024，YR2对应今年，YR3是明年。可以看到明年计划产量高达57000oz，后年是10万oz！大后年7.8万oz！这产量对市值2.5亿美元的公司来说是爆炸性的，要是换做其他澳洲公司，肯定要大吹特吹，说自己是年产10万盎司的公司，可FML从来不提这个数字，甚至这个表格在公司官网都搜不到。像HRZ这种连DFS都没有的公司都敢吹自己有朝一日10万盎司产量。ERD更牛逼，完整资源报告都没有，工厂扩容计划也没有，就已经敢吹到10万了。而FML，这计划是完全根据证实储量，也就是说，按照目前金价，大概率是被低估的计划！实现成功率极高。

便宜的公司都是有原因或者某种“缺点”的。FML和TBR便宜最大的“缺点”就是【管理层从来不宣传，从来不做ppt】，甚至故意隐瞒自己的实力。要不是ASX有公告要求，我估计FML永远不会给我们看这个DFS。

为什么公司产量会在明后年大爆发？

原因就在这个BV地下矿，这是可实际回收品位可达4-5g的神矿，品位是公司露天矿4倍！可采量不小。在这个地区已经比较罕见（HRZ也有一个）。这个矿按计划会在明后年变成工厂的主力装填料，从而直接导致产量翻几倍的暴增。

之前我也提到过这个BV地下矿今年10月才会挖掘到第一个stope，到今年12月才会为工厂贡献明显矿石，所以明年毫无疑问是FML利润大爆发的时间点，而且很可能产量会高于计划的5.7万盎司，达到至少6万盎司。因为公司地下挖掘进度超预期。

BV地下矿显示出不错的资源连续性和宽度。

下图黑色是钻探区域，红色区域是地下indicated资源部分，灰色是过去被其他人采过的部分，黄色是inferred部分。绿色和蓝色是露天部分。可以看到，左侧红色indicated资源连续性相当好，这个很关键，说明资源置信度很高，挖掘难度可控，已经形成足够的证实储量。公司要开采的部分quarry reef lode是过去没被开采过的一条独立脉。有的公司的问题是，好的矿脉已经被前任挖光了，只剩烂的。虽然钻探数据品位不错，但连续性差，在实际开采的时候容易遇到严重稀释问题。而且目前来看如果继续往下勘探，很可能会继续把inferred转化为indicated，因为目前钻孔到的位置仅限于红色区域，但矿脉还在向下延续。我估计该矿最终有可能继续增储大约10万盎司（相比dfs来说）。

从公司的公告来看，quarry lode延续性相当好，又长又宽，strike长度500米，地下延续深度大于480米，主脉真宽1-10米。其中75-150米区域宽4-8米，150米以下缩窄到1-2米。连续性和宽度显著好于blackcat paulsen（从NST买来的）的众多0.8米脉。从公司DFS公布的稀释后品位VS原品位来看，品位稀释确实很小。

另外BV地下矿的资源-储量转化率高达79%，进一步证明BV地下矿的资源开采难度不高，连续性较好。

公司总权益资源量高达268万盎司。

Coolgardie（就在Kalgoorlie边上）地区还有众多小矿待开发（都离工厂很近）。黑色五角星是工厂位置。黄色是公司权益土地。可以看到未来巨大扩产和勘探潜力。其中brilliant和linsay这2个是未开发的矿中规模较大的，两个合起来有70万盎司资源量，光这2个还未开挖的露天矿资源量就超过了龙资源芬兰矿。

山东黄金给公司贷款利息极低

这是额外加分项。低到什么程度。有个体量跟FML差不多的公司，美元贷款利息高达16%左右。类似体量的HRZ连贷款都拿不到，只能增发。而山东黄金给FML美元利息只有8%，人民币利息只有6%，可能连金矿巨头都拿不到这么低的利息。

未来分红潜力

FML是否分红还是取决于山东黄金的战略。目前山东黄金维持30%派息率，未来FML很有可能也按照这个比例分红，维持和集团一致。想象一下2PE的公司分红率可以到多高。

另外该公司今年出售了laverton的巨型资产，在牛市时候卖非核心资产套现，这是好事，因为FML在laverton没有工厂，要新建工厂至少要2年，不如聚焦发展Coolgardie现有集群。要找一个分红好的公司，老板最好是不思进取的类型，比如以前的伊泰和兖煤澳洲，长期坐守老资产就好了。目前来看FML算是小公司里面不太进取的，极少有人在今年卖资产。未来如果真需要并购，可能HRZ是个好目标，因为两者都在同一地区，双方工厂可辐射整个地区，集群协作效益极好，尤其是HRZ的burbank和FML的工厂是绝配，如果两者合并可以变成Kalgoorlie/Coogardie地区第二大地主（仅次于NST）。

最后再贴一张几个热门黄金股估值对比图，可以横向看出FML低估程度遥遥领先。这个公司有点像当年的兖煤澳大利亚，老外没人看，被严重折价。

由于FML近期涨幅巨大，目前已经超过NST变成我金矿第一重仓。目标价至少2.8澳元（和ERD看齐）

好股上车不分先后，涨幅大不是下车理由，灵宝6块买都是三倍。

$XD紫金矿(SH601899)$ $龙资源(01712)$ $灵宝黄金(03330)$