巴西石油可能是个价值陷阱？

看似分红极高的巴西石油可能是个价值陷阱：

首先，巴西石油的自由现金流口径极为古怪，居然不包括财务费用，偏偏这公司财务费用高的吓人，甚至可以超过资本开支。公司二季度经营现金流75亿，资本支出40亿，财务费用支出36亿，然后公司居然告诉你自由现金流是34亿。

严格来说，公司2季度就已经分不出红了。但公司2季度又新借了25亿，其中17亿拿去分红，等于是借钱分红。

2季度油价还有68，已经这么惨了，如果是60的油价呢？我去年就猜测，巴西石油在60油价下可能会完全丧失分红能力（除非借钱分红，或者大砍资本开支）。我认为按照60油价，巴西石油的真实自由现金流就已经是负数了，如果油价跌到55（可能性不小），那更是惨不忍睹。要转正油价必须高于60不少，或者产量必须大幅高于目前水平。如果光看股息率是完全看不出这家公司有什么问题，但这公司最严重的问题是，喜欢玩文字游戏。他们重新定义了FCF自由现金流，按照“巴氏”定义，二季度自由现金流极为丰厚，45%FCF可以维持惊人的19%股息率。但按照我的定义，他二季度FCF是0，0X45%还是0。而三季度按照我对FCF的定义，估计是负数。

巴西石油的市值也很有迷惑性，市值只有中海油的60%，单看市值都觉得很低估，但事实真是如此？。巴西石油市值虽然只有710亿美元（A股），但净负债非常吓人，高达580亿美元。总体EV为1110亿美元。而中海油EV只有960亿美元。其实中海油比巴西石油便宜了15%

巴西石油all in 成本大约40美元每桶，其实并不低。

$中国海洋石油(00883)$