受益内存涨价的冷门公司-易点云

易点云初看以为是saas公司，实际上和saas关系不大，主业就是做电脑租赁，附带些软件销售而已。主业看起来既不“高级”，又不性感，似乎商业模式还偏重资产。颇有点花一分钟看这类公司都是浪费生命。

但比较吸睛的是这么一家小型冷门公司，近一年来回购了13%以上的股本，且除了业绩静默期，几乎全年在回购，没什么新闻没热点，公告95%以上就是在回购。

除此之外，就是一百五十万台的电脑资产是明确受益于内存暴涨（无论是后期租赁费提价还是二手变现），看看消费级的电脑内存涨了多少就知道。

所以就稍微深入看些，发现是一家商业模式蛮好的公司，数据模型其实不错，有点像林奇的班达格轮胎（沙漠绿花市值最终涨幅并不逊于高科技公司），兢兢业业、朴素克制的管理层在冷门赛道（利基市场）耕耘无人竞争。

那这是一份好生意吗？

电脑还需要租赁？门槛很低？

事实上，目前的经济环境，还是相当有利于易点云的发展。

现金流紧张，而刚需（企业要开业电脑必须要有）依然存在。比如满足购物快乐同时省钱的大拆细模式（零食有鸣），超市无人问津，但它却大行其道，消费人众多。靠供应链降低成本的低价奶茶蜜雪冰城同样如此。还有租赁手机、租赁直播设备、租赁电动车（跑滴滴）的，买改租成为主流的租赁经济、二手循环经济等等，在现阶段经济环境下，都是异军突起的新赛道。

借鉴樱花国和国外经验，租赁it设备替代买采会成为企业的首选，渗透率可以达到70-80%（目前国内仅5%，远期空间巨大），此外目前以易点云为代表的电脑租赁龙头，按150万家中型企业，服务5万家企业，市占率仅3%（虽然已是行业第二到第五名的市场总和），市占率和行业渗透率随时间都有长期增长空间。租赁赛道里国外有家做制服租赁（洗洁一体化解决方案）的，能做到800亿美金的市值。

企业（客户）的核心需求是可降低创办企业一次性大额开支节省现金流、可降低税负、节省折旧成本以及减轻it部门运维管理等开支，目前国内趋势是越来越多的企业包括自媒体团队接受并认可这一服务模式，并大有成为主流趋势的可能。

从进入门槛而言，大玩家看不上。中小玩家无信贷资本参与，前期纯原始资本重资产投入，回收周期长，难以影响市场，且前期的信任和获客需积累。

从竞争壁垒而言，此类生意是多链条总成本领先的策略，从供应链（自己开发的AI电脑）、融资成本、获客、运营（全国唯一能做到2-4小时处理电脑故障）、风控、再制造（延长电脑使用寿命）等等形成多节点多纬度的企业竞争力比拼。单一环节处理不好，都直接影响最终的租赁定价和成本利润模型。

我们再看具体增长情况，易点云从19年底开始从2.1万客户增长到超5万家客户，单客户租赁订阅费从月收1900元增长到2015元（中报数据，内存涨价可能会提振26-27年的定价），租赁总设备数从50万台增长到150万台，在当下的经济情况，显然算不错的成绩，侧面也验证了电脑租赁行业在经济波动下依然有不俗需求。

那为何财报不见利润？

这主要是，折旧成本计提过大。按易点云新机七年折旧，旧机三年折旧完毕，是较为谨慎且保守的财报折旧核算原则，且会周期性上升、下降（主要看资本开支）。

从易点云近五年的折旧数据和资产比值看，2020年的折旧费占资产平均净值的16%（综合折旧约6-7年计提），而到了2025年上半年综合折旧已经占到接近25%（综合4年折旧计提）。表明现阶段的盈利性现金流入比报表披露的净利润展示要高出不少。折旧费占收入比重也从2020年的25%去到35-37%的区间。

所以，现阶段企业实际盈利可能被大幅低估。（这也可能是企业不断回购的原因之一）

之前也测算过易点云几年来的现金回报率来看，平均能达到30% ，而根据之前有家长期投资的机构的分享看，其测算的IRR（内部收益率）新机为20%，旧机为30% ，是很优秀且被验证的业务模型。毫无疑问，如果停止资本开支和业务扩张，利润率至少可以去到20%以上。

从这个角度看，目前市值隐含的市盈率倍数应该仅为个位数，再累加优秀的股东回报（回购比例足够大），其长期投资回报率应该不俗。

再说说其他方面，这么冷门的生意，比如雷军的顺为资本和俞敏洪的洪泰其实都是早期连续追加了好几轮的，gic和经纬中国也是投资人之一。 应该是看好赛道，以及企业家本身务实的管理风格和重视股东回报的品格有关，比如回购的频率和力度都很大，回购总额已是ipo融资的倍数了，而且事前闷声不吭，不像光吆喝实际不回购的，市值被低估时做回购，长期而言股东隐含回报会很高，而易点云目前现金产出还是很不错的，所以不需要担心冷门没人买。

同时，港股普遍存在的内部随意发股权激励，而易点云定股权激励也是有公开考核业绩目标的，设备台数毛利率都有（kpi定的还比较高，年20%的增长，足见信心）。

看了企业家极少数一篇访谈，感觉目前环境下，心力状态还很不错，愿意带人、培养人，提拔新人。

基于内存涨价、定价提升带来收入增长（大概率要到26年后才能验证），折旧费用下调，盈利可能有质和量大增长。而资本支出可能会有所减少（内存涨价应该会减缓购入新电脑）带来的现金流可于市值低位加大力度回购提振股东长期回报。 虽然是基于内存涨价的题材，但就中长期而言，这是个被低估的赛道和低估的商业模式。被低估的易点云。

在大家都在宏观叙事下，依然有好的企业值得关注和被期待！

祝大家新年投资快乐

$XL二南方海力士(07709)$ $易点云(02416)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$