结合其“传统功能食品+创新生物药”双主业现状及最新基本面，贴合其特质的估值区间及测算依据：
一、核心估值结论（贴合此前类似估值测算框架）
- 高估区间：22 - 25元（对应创新药管线临床推进超预期、ADC药物海外授权落地等乐观场景，参考创新药企PE估值中枢，叠加管线溢价）；
- 中性估值区间：13 - 16元（对应传统咖啡因业务稳增、创新药管线正常推进无重大突破，匹配“成熟业务+成长业务”的综合估值水平）；
- 低估区间：8 - 11元（对应创新药研发不及预期、咖啡因价格周期性下跌，按传统原料药企业低估值水平测算）。
二、估值测算核心依据
1. 基本面支撑 ：新诺威是全球咖啡因龙头（产能占比60%），长期供应可口可乐、百事等巨头，该业务现金流稳定，是估值基本盘；2025年上半年咖啡因价格从60万/吨涨至85万/吨，为业绩提供短期支撑。创新药端并购巨石生物后聚焦ADC、mRNA等领域，虽有8款产品进入临床，但2025年前7个月生物制药收入仅1.18亿元，占比不足10%，且研发费用激增81%，短期拖累利润，2025年前三季度归母净亏损2404.89万元，业绩压力显著。
2. 估值方法与参数 ：采用“分部估值法”更适配其双主业。传统咖啡因业务按成熟原料药企业估值，参考同行10 - 12倍PE，对应基础市值约150亿元；创新药业务参考行业对临床阶段管线的估值逻辑，2025年市场曾给予其创新管线200 - 300亿元估值弹性。当前12月12日其总市值435.28亿，动态市盈率为 - 396.97，市盈率失真下，更多依赖管线进展和BD合作事件调整估值。
3. 行业对标与风险调整 ：对标同赛道创新药企，临床阶段ADC管线企业估值多结合研发进度溢价，而新诺威管线尚未商业化，估值取行业中枢下沿；同时叠加研发失败、医保谈判压价、咖啡因价格波动等风险，在基准估值基础上向下调整15% - 20%，以此确定各区间安全边际。
三、估值区间变动补充
当前估值较此前可能存在波动，核心变量是2025年咖啡因价格上涨带来的传统业务盈利修复，以及创新药管线的海外授权进展。若后续Sys6010等核心ADC药物III期临床数据优异，或海外BD合作落地，高估区间有望上修；若创新药研发延误或咖啡因价格回落，估值则可能向低估区间靠拢，整体适配其中短期转型期的估值波动特征。
$新诺威(SZ300765)$
$石药集团(01093)$
@汤诗语