中航成飞投资分析报告：空天战略赋能，估值重构剑指200-260元
一、核心投资逻辑：三重确定性驱动估值跃迁
中航成飞作为我国航空防务与空天装备领域的“国之重器”，其未来一年估值冲击100倍、股价突破200-260元区间，核心依托技术垄断壁垒、国家战略刚性支撑、空天赛道爆发三大核心逻辑，区别于传统制造业的周期波动，具备长期成长的稀缺确定性。
（一）技术实力：从航空领先到空天领跑，构筑不可复制壁垒
1. 军机技术绝对垄断：作为我国第四代战斗机唯一总装单位，歼-20系列占据全军重型四代机100%份额，2024年产能达36架/年（同比+20%），搭载WS-15矢量发动机后推重比达11.5，实现超音速巡航，作战半径扩展至2200公里，技术指标超越国际同类机型。歼-10CE作为外贸爆款，已实现实战零损失击落外机的战绩，成为军贸领域的“硬核名片”。
2. 空天技术跨界突破：中标中国空间站低成本货物运输系统的“昊龙”货运航天飞机，采用可重复使用技术与机翼整体折叠设计，单次运输成本降低60%以上，货舱容积较传统货运飞船提升30%，撬动万亿级商业航天市场。数字孪生技术的应用使歼-20全机装配误差率降至0.03mm，研发周期压缩至国际同类项目的60%，技术转化效率行业领先。
3. 产业链垂直整合：通过“小核心、大协作”模式，带动42家“成飞系”上市公司形成产业集群，上游联合研发T1100级碳纤维实现进口替代，中游建立双备份供应商体系，下游与航发动力协同缩短发动机装配周期至120天，构建从材料到总装的全链条护城河。
（二）战略支撑：国防与空天双重战略共振，需求刚性无虞
1. 国防预算持续加码：我国国防预算连续多年保持稳定增长，军机更新换代与现代化国防建设形成刚性需求，歼-20、歼-10CE等核心型号订单计划性强、交付节奏稳定，2025年内需产值预计达800亿，为业绩提供坚实基础。地缘冲突加剧与军贸市场拓展，进一步打开需求天花板，巴沙同盟等潜在订单规模可观，仅两国就有望需求150架歼-10、80架歼-35等装备。
2. 空天经济纳入新质生产力：2024年中央经济工作会议明确将空天科技列为新质生产力重点领域，商业航天市场规模预计2030年突破万亿美元。成飞投资4.22亿元建设空天装备装配基地，卡位太空物流、在轨服务等核心赛道，“昊龙”货运航天飞机将支撑中国空间站千次物资补给需求，开辟“太空快递”等创新商业模式。
3. 军民融合深度赋能：依托航空装备制造经验实现“军转民”技术溢出，无人机业务已出口至中东、北非12国，2024年军贸收入占比提升至18.3%；参与C919机头制造，占据25%左右市场份额，民机业务成为业绩第二增长曲线。
（三）业绩预期：订单放量与产能释放，盈利高速增长可期
1. 军贸订单爆发式增长：2025年军贸订单预计完成24架，营收达130亿元，净利润39亿元（30%净利率测算）；2026年产能扩建完毕后，军贸交付量将增至50架，营收260亿元，净利润78亿元，成为业绩核心增量。
2. 内需与空天业务双轮驱动：内需市场保持稳定，2026年营收预计800亿元，净利润68亿元；“昊龙”货运航天飞机若实现年交付5架，将新增营收6亿元，叠加卫星维修、太空碎片清理等高附加值业务，空天板块贡献持续提升。
3. 盈利测算与估值支撑：参考机构预测，2026年公司归母净利润有望达50.41亿元（对应EPS1.88元），若考虑军贸超预期与空天业务溢价，净利润有望突破60亿元，对应EPS约2.25元。给予100倍PE估值（契合空天科技等高成长性赛道估值水平），目标股价区间为225-260元，与200-260元预期高度吻合。
二、估值逻辑：从传统军工到空天科技，重构估值体系
（一）估值溢价核心依据
1. 赛道属性升级：公司已从传统军机制造商转型为“航空+航天”双核心企业，空天经济作为万亿级新赛道，其技术壁垒、成长空间远超传统制造业，参考商业航天板块45倍平均市盈率，成飞作为龙头企业理应享有估值溢价。
2. 稀缺性与垄断性：核心型号总装资质唯一，无直接竞争对手，国有大股东持股超90%，流通盘占比小，业绩受宏观经济周期冲击小，稳定性优于多数行业，估值溢价具备基本面支撑。
3. 市场情绪与资金偏好：相较于中国卫星等概念炒作，成飞业绩确定性更强；相较于大秦铁路、京沪高铁等周期品种，成长空间更广阔，有望吸引长线机构与成长型资金扎堆配置，推动估值从当前30-58倍向100倍合理重构。
（二）股价催化因素
1. 军贸大额订单签订与交付进展公告；
2. “昊龙”货运航天飞机飞行测试成功与商业化落地；
3. 国防预算超预期增长与空天领域政策加码；
4. 年报预告与定期报告业绩超预期；
5. 歼-20升级型号、新型无人机等核心产品亮相。
三、风险提示
1. 技术研发与测试不及预期风险：“昊龙”等空天装备技术复杂度高，若出现故障可能导致项目延期；
2. 国际局势与军贸订单波动风险：地缘政治变化可能影响军贸合同签订与交付；
3. 估值波动风险：短期股价可能受市场情绪、资金流向影响，出现阶段性调整；
4. 政策与合规风险：空天领域政策调整、涉密信息披露限制可能影响估值修复节奏。
四、投资结论
中航成飞凭借技术垄断壁垒、国家战略支撑、业绩高速增长三大核心优势，已具备估值重构的基础条件。未来一年，随着军贸订单放量、空天业务落地与产能释放，公司净利润有望实现高速增长，叠加空天科技赛道的估值溢价，100倍PE估值具备合理性，股价有望突破200-260元区间。建议长期持有，重点关注军贸进展与空天装备商业化落地等核心催化因素。
$中航沈飞(SH600760)$
$中航成飞(SZ302132)$