一文读懂豆粕ETF（二）：豆粕供需分析
这是豆粕ETF$豆粕ETF(SZ159985)$ 系列文章的第二篇。本文将深入分析豆粕的供需两端，建立完整的分析框架，帮助你理解豆粕价格的驱动因素。
前言：为什么要做供需分析？
在上一篇文章中，我们了解了豆粕ETF的基本概念和升贴水逻辑。但要真正把握投资机会，还需要理解：
• 豆粕的供给从哪里来？ —— 进口成本是价格的"锚"
• 豆粕的需求由什么决定？ —— 养殖周期是需求的"钟摆"
• 供需如何影响价格？ —— 建立自己的分析框架
豆粕价格 = f(供给成本, 需求强度, 库存水平, 市场情绪)
第一部分：供给端分析
1.1 进口大豆：供给的源头
中国90%以上的大豆依赖进口，根据USDA WASDE-667报告，2025/26年度中国大豆进口预测为1.12亿吨。
主要进口来源（估算比例，实际请查询海关数据）：
注：美国大豆关税 = 3%(MFN) + 25%(加征关税)，2018年7月起实施
1.2 全球大豆种植与收获季节
理解大豆的种植-收获-出口-到港时间线，是把握供给节奏的关键。
巴西 (Brazil) —— 全球第一大产区
巴西大豆特点：
• 产量：2025/26年度USDA预测1.78亿吨（创历史新高！）
• 占中国进口的76%，是最主要来源
• 收获期与美国错开，形成互补
• 3-4月是巴西大豆集中到港期，往往对国内豆粕价格形成压力
美国 (United States) —— 全球定价中心
美豆特点：
• 产量：2025/26年度预估1.16亿吨（USDA WASDE-667预测）
• 受中美贸易关系影响，对华出口大幅下降
• 加征25%关税后，成本比巴西高约500元/吨
• 但CBOT价格仍是全球定价基准
阿根廷 (Argentina) —— 第三大产区
阿根廷特点：
• 产量：2025/26年度USDA预测4850万吨
• 以豆粕和豆油出口为主（国内压榨后出口）
• 经常受干旱影响，产量波动大
• 政府出口政策（出口税）影响供应节奏
全年供给节奏表
季节性规律总结：
• 3-7月：巴西大豆集中到港，供给宽松，价格往往承压
• 8-9月：南美出口尾声，美豆收获前，供给相对偏紧
• 11-2月：美豆到港+巴西新作开始收获，供给再次宽松
1.3 进口成本计算
核心公式 / Core Formula：
各组成部分：
图: 进口成本构成图
图: 进口成本走势对比
1.3 关注CBOT大豆价格
CBOT (Chicago Board of Trade) 是全球大豆定价中心。
影响CBOT价格的主要因素：
美国种植面积和单产 —— USDA报告
南美产量 —— 巴西CONAB、阿根廷BCRA
全球库存消费比 —— WASDE月报
美元指数 —— 负相关
投机资金流向 —— CFTC持仓报告
重要报告日历：
1.4 USDA报告详解：全球大豆供需的权威预测
USDA (United States Department of Agriculture) 美国农业部发布的报告是全球农产品市场最权威的参考。
WASDE月报 —— 最重要的供需报告
WASDE (World Agricultural Supply and Demand Estimates) 是每月发布的全球农产品供需预测报告。
建议：先看英文原版数据表，再参考中文解读分析。中文网站通常在报告发布后1-2小时内提供翻译。
2025/26年度USDA最新预测（2026年1月报告）
全球大豆供需平衡表 (Global Soybean Supply & Demand) - 数据来源: USDA WASDE-667 (January 2026):
关键解读：2025/26年度全球大豆供需基本平衡，库存消费比29.4%，略低于上年。巴西产量创纪录达1.78亿吨，但美国产量和出口均下滑。美豆出口预估降至15.75亿蒲，为近年低位，反映贸易摩擦影响。
美国大豆供需 (US Soybean S&D) - 数据来源: USDA WASDE-667 (January 2026):
价格指引：USDA预测2025/26年度美豆农场均价$10.20/蒲（较2023/24年度的$12.40下降18%），对应CBOT期货约980-1050美分/蒲区间。期末库存增至3.5亿蒲，库存水平宽松。
中国大豆进口预测 (China Soybean Imports) - 数据来源: USDA WASDE-667:
注意：2024/25年度中国进口预估为1.08亿吨，较2023/24年度下降3.6%，主要受养殖利润下滑影响。2025/26年度预计恢复至1.12亿吨。
年度重要报告节点
如何利用USDA报告？
报告前：
• 关注市场预期（彭博Bloomberg、路透Reuters调查均值）
• 预期差 = 实际值 - 预期值
• 预期差越大，价格波动越剧烈
报告解读逻辑：
当前市场含义（2026年1月）：
• 巴西丰产预期强烈（1.78亿吨）→ 供给压力大
• 全球库存消费比29.4% → 基本平衡
• USDA价格指引$10.20/蒲 → CBOT 下方支撑较强
• 综合判断：供给端利空因素已较充分反映在价格中
1.5 压榨利润：供给的调节阀
压榨利润 (Crushing Margin) 决定了油厂的开工意愿。
公式：
压榨利润 = 豆粕价格 × 78.5% + 豆油价格 × 18.5% - 大豆成本 - 加工费(120元)
图: 压榨利润走势
图: 压榨利润分解
利润状态解读：
1.6 库存：供给的缓冲
港口大豆库存 和 油厂豆粕库存 是判断供给宽松程度的直接指标。
图: 库存走势
图: 可用天数
库存水平判断：
• 数据解读：库存偏低则价格有支撑，库存偏高则价格承压
第二部分：需求端分析
2.1 猪周期：需求的核心驱动
豆粕需求的50%以上来自生猪养殖。理解猪周期是分析豆粕需求的关键。
猪周期的基本逻辑：
完整猪周期约3-4年，核心是"价格→利润→补栏→供应→价格"的反馈循环
关键时滞关系：
图: 猪周期图
2.2 核心指标：能繁母猪存栏
能繁母猪存栏 (Breeding Sow Inventory) 是最重要的领先指标。
历史周期回顾（估算，仅供参考）：
2.3 猪粮比：养殖盈亏的晴雨表
猪粮比 (Hog-Corn Ratio) = 生猪价格 / 玉米价格
图: 猪粮比走势
当前状态（请查询以下渠道获取实时数据）：
• 猪粮比：网页链接 （走势图表栏目）
• 养殖利润：网页链接
• 能繁母猪：农业农村部每月公布 网页链接
• 数据解读：猪粮比>7盈利，<6亏损；能繁母猪回升预示未查豆粕需求增加
2.4 养殖利润走势
图: 养殖利润
2.5 禽类与其他需求
除生猪外，豆粕需求还来自：
2.6 季节性规律
豆粕需求存在明显的季节性：
第三部分：当前供需研判（2026年1月）
数据截止日期：2026年1月29日，来源：（东方财富、新浪财经、猪网）
3.1 当前市场数据一览
3.2 供给端判断：宽松偏中性
供给端结论：全球供应充足（巴西丰产），但CBOT已在低位，进口成本形成价格底部支撑。3-4月巴西到港高峰是主要压力窗口。
3.3 需求端判断：弱势但有边际改善
需求端结论：养殖端深度亏损（猪粮比5.4），产能去化仍在进行。短期春节备货支撑需求，但中期补栏动力不足，需求偏弱。
3.4 综合研判：震荡偏弱
核心矛盾：
• 利空：巴西创纪录丰产 + 养殖端持续亏损
• 利多：CBOT低位有支撑 + 现货基差坚挺 + 产能去化持续
供需平衡判断：
价格区间预判（豆粕主力合约）：
• 支撑位：2650-2700 元/吨（进口成本支撑）
• 压力位：2900-3000 元/吨（供应压力+需求疲弱）
• 核心运行区间：2700-2900 元/吨
第四部分：投资策略建议
4.1 当前操作建议：观望为主，逢低关注
基于上述供需分析，当前市场处于一个比较纠结的位置。
从供给看，巴西1.78亿吨的创纪录产量将在3-5月集中到港，这是确定性的压力。从需求看，猪粮比只有5.4，养殖端还在亏损，补栏意愿很弱，$牧原股份(SZ002714)$ 豆粕需求短期难有起色。供需两端都偏利空，价格向上的动力不足。
但往下看空间也有限。美豆已经跌到1075美分，接近成本区间，进口成本对国内价格形成托底。现货升水200多元，说明现货端并不弱。
当前是春节前后的平淡期，可以等3-4月巴西到港压力释放后再做判断。如果届时猪粮比能回到6以上、能繁母猪环比企稳，需求端出现改善迹象， 或者是天气因素，可能会有大机会。
另外要关注的是大宗商品的整体走势。豆粕作为商品的一员，如果原油、有色等大宗出现系统性上涨，农产品很难独善其身。2021年的商品牛市就是例子，即便基本面没有明显改善，也可能被整体行情带起来。这种宏观层面的变化需要保持关注。
4.2风险提示
风险类型
供应超预期
巴西产量上调、到港超预期 ⭐⭐⭐
需求恶化
非洲猪瘟反复、养殖深度亏损 ⭐⭐⭐⭐
汇率波动
人民币贬值推升进口成本 ⭐⭐
政策变化
中美贸易关系、收储政策 ⭐⭐
数据来源与工具
主要数据源
重要报告获取
USDA报告（英文原版）：
• WASDE月报
• 油籽专项
• PSD数据库
其他重要来源：
• 巴西CONAB
• CFTC持仓
重要报告日历
本文数据来源：
- 国内数据（示例）：压榨利润、库存、能繁母猪等数据为示例框架，实际请查询天下粮仓、我的农产品网、农业农村部等数据源
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