$灿勤科技(SH688182)$ 这两天市场有开始猛艹TR相控雷达的感觉，并且机构给出的估值是按照臻镭科技(TR模组、DBF芯片) 400万/颗，铖昌科技(TR芯片) 150万/颗给的。有数据锚点，我今天也按照这个结构来给灿勤按按。

首先我们要搞清楚在TR组件中，滤波器/谐振器到底占了多少成本：按照Starlink采取的AESA方案，一个卫星包含若干个相控阵天面（例如Starlink V1.5有4个），每个天面包含几千个阵元，每个通道都需要 T/R 组件，而 T/R 组件的核心包括：

T/R 芯片（套片）： 放大信号（PA/LNA）、移相、衰减（铖昌科技的主业）。

滤波器/谐振器： 选频、滤除杂波（灿勤科技的主业）。

PCB/基板/封装： 承载电路。

在滤波器这块，可以继续拆分为两块：

LTCC 滤波器（辅助/级间）：

位置： 通常位于 T/R 芯片的内部级间、本振（LO）链路或中频（IF）处理部分。

功能： 滤除杂波、信号调理、匹配电路。

特点： 体积极小、功率容量低、单价低（通常为几元至十几元人民币）。

占比： 虽然数量可能较多（每个通道可能用 1-2 个），但属于“外围辅材”。

陶瓷介质滤波器/谐振器（核心/前端）：

位置： 位于 PA（功率放大器）后端 和 LNA（低噪声放大器）前端，直接连接天线阵元。

功能： 发射端抑制谐波（防止干扰其他卫星/地面站）、接收端抗干扰、双工器（收发隔离）。

特点： 高Q值（低损耗，这对卫星发射极其关键）、耐高功率、抗温漂、单价高（宇航级通常在几十元至上百元）。

占比： 这是射频前端最“昂贵”的无源器件。

说白了就是尽管 LTCC 用量大，但介质滤波器位于“咽喉”位置（RF Front-end），对性能影响最大，制造工艺最难（需要调试），因此占据了无源滤波部分的大部分价值。

结构拆完，我们以Top-Down BOM拆解法构建模型：

灿勤的单星价值=TR模组总价值 x 滤波及频率选择组件占比 x 陶瓷介质技术在滤波组件价值中的占比，代入数据：

> 臻镭科技单星价值 400 万元

> 高性能 AESA 雷达中，滤波网络通常占模组总成本的 10% ~ 15%

> 介质滤波器（高Q值、高功率、主通道）与 LTCC（辅助通道）的价值比约为 3:1 至 4:1，即占比 70% ~ 80%

我难得搞啥子乐观悲观了直接取中值：灿勤的单星价值 = 400 * 12.5% * 75% = 37.5W。前面还有个铖昌150万没用，按照射频界通用法则：高性能无源滤波价值量约为有源芯片的20%~30%，取中值测算也是37.5W。该数值约占臻镭科技 T/R 模组总价值的 9.4%，约占铖昌科技 T/R 芯片总价值的 25%。但别忘了，这块是灿勤独供，独供，独供。按照机构给出的2030E 5000颗的发射量，这块就能贡献接近20E 营收，并且5G 建设高峰时，灿勤介质波导滤波器的毛利率曾高达60~70%，假如成熟期降到50~55%，也有10个亿利润。按照现在的利润这 TMD 是再造6~10个灿勤呀，我不要那么多，涨个3~5倍就可以了