元祖股份2024年报扫描
元祖股份 sh603886
一、“管理层讨论与分析”章节扫描
1、
年报原文：
2、行业周期性特点 中国烘焙食品行业的周期性特点主要体现在季节性周期、节假日周期、经济周期影响和消费 习惯周期四个方面。这些周期性特征对行业的生产、销售和市场需求产生显著影响。
（1）季节性周期 秋冬季节是行业的传统旺季，低温天气下，消费者更倾向于购买温暖、高热量的烘焙食品， 如面包、蛋糕等。而夏季高温天气通常导致烘焙食品需求下降，尤其是保质期较短的产品。
（2）节假日周期 节假日期间，烘焙食品作为礼品的选择之一，需求量大幅提升，尤其是高端礼盒和定制化产 品。传统节日如春节、中秋节和端午节期间，烘焙食品需求激增。此外，西方节日如情人节、圣 诞节和母亲节也成为烘焙行业的重要销售节点。
（3）经济周期影响 经济周期对烘焙行业的影响相对较小，但仍不可忽视。烘焙食品作为日常消费品，具有较强 的抗周期性。即使在经济下行期，消费者对基础烘焙产品如面包和饼干的需求仍保持稳定。然 而，在经济低迷时期，消费者可能减少对高端烘焙产品的消费，转而选择性价比更高的产品。
（4）消费习惯周期 随着消费者健康意识的提升，低糖、低脂、高纤维的烘焙食品需求呈现长期增长趋势，推动 了企业在产品研发和原料选择上的创新。与此同时，网红烘焙产品常在短期内迅速走红，但热度 消退较快。企业需要不断创新以维持市场热度。此外，烘焙食品作为早餐和下午茶的重要组成部 分，其消费习惯具有稳定的周期性。例如，工作日早餐时段和周末休闲时段是烘焙食品的消费高 峰。
笔记：
烘焙行业的周期，复习一下。现在我对“周期”二字格外敏感。从（1）和（2）看，大头是农历年的下半年。到时候看看业绩有没有起色。
2、
年报原文：
笔记：
线上远超线下。
业绩下滑明显。25年中报业绩急剧下滑。
3、
“合同负债”科目，从8.35亿，下降到7.55亿。
二、整体印象
1、财务指标打分80分，很强悍。如果25年业绩大幅下滑后，得分会下滑的很厉害。
2、我看到有文章分析元祖的生意模式受到冲击，看上去很有道理。但，无论什么分析，都比不上看财务报表，继续跟踪年报吧。
3、由于25年业绩大幅下滑，难免引来口诛笔伐。我的观点，不要带入情绪比较好，永远中立，是价值投资最好的心态。一切业绩说了算。现在业绩下滑，就观望呗。
三、竞争格局
这个行业，公司多如牛毛，护城河，肯定是谈不上的。
附1、指标打分（每项1-5星，共8项。第一排最新指标打分，第二排指标5年平均值打分）：
ROE（经营效率近似评估）：
★★★★✰
★★★★✰
有息负债率（经营风险近似评估）：
★★★★✰
★★★★✰(数据有缺失)
分红比例（回报投资者意愿和能力近似评估）：
★★★★★
★★★★★
现金流占净利润百分比（利润真实性可靠性近似评估）：
★★★★★
★★★★★
毛利率（获利难易近似评估）：
★★★✰✰
★★★✰✰
净利率（获利效率近似评估）：
★★✰✰✰
★★✰✰✰
固定资产占净资产百分比（资本依赖程度近似评估）：
★★★★✰
★★★★✰
应收账款占营业收入百分比（产业链地位近似评估）：
★★★★★
★★★★★
总评：80.0分（每个星2.5分）
5年指标平均总评：80.0分（每个星2.5分）
打分是粗略评估，28星未必一定比26星好。其意义在于，据我观察，30星（75分）以上的公司，一般经营情况都很好。具体打分规则附在文章最后面。
如果某一天估值合适，最高配置模式：[B]类仓。（AB类仓的概念见我的置顶帖《我的交易系统》）
附2：指标可视化
元祖股份-9年数据可视化
【第一部分】经营效率、经营风险、股东回报：用ROE、负债率、分红比例，三个指标，近似描述
1、历年ROE
指标含义：
◇ROE代表公司净资产的战斗力。
◇《股市真规则》：ROE持续>15%的资产是优质资产。
◇巴菲特：ROE持续>20%的，是好公司。
2、历年负债率
指标含义：
◇负债率代表公司的经营杠杆。
◇有息负债率和举债经营关联强。
◇有息负债率持续低位（<20%)让人放心。
3、历年分红比例
指标含义：
◇分红比例模糊的映射了上市公司回报股东的能力和意愿。
◇进入成熟期后，分红比例持续高位（>50%）说明上市公司对股东的回报达标。
【第二部分】经营特征：现金流占净利润百分比、毛利率VS净利润、固定资产占净资产百分比、应收账款占营业收入百分比、固定资产占营业收入百分比、总股本变化，6张图表，近似描述
4、历年现金流占净利润百分比
图表含义：
◇现金流（真金白银）和净利润（账面数值）差不多，就放心了。
◇如果现金流持续低于净利润，需要警惕，建议看看合并资产负债表，几个应收是不是在上升。常见如下三个原因：
✎应收账款/应付账款变化，尤其是应收账款增加，表明议价能力下降，偏负面。
✎存货增加，相当于钱付给了供应商，产品却没有被客户买走，有滞销的嫌疑，偏负面。
✎固定资产增加，构建生产线，盖楼，钱投下去了，一般不会当年就有产出，扩了产能，等以后才能体现，这个偏中性，具体看后续产销情况。
◇下图的比值持续小于100%，需要警惕。
5、历年 毛利率、净利率 对比
图表含义：
◇1-毛利率=公司赚钱的辛苦程度（获利难易指标，和行业特性相关性大）。
◇一般来说，毛利率<20%的公司，普遍关注价值不高。
◇如果是非周期因素导致的毛利率下滑，很可能是公司竞争力下降，务必搞清楚原因。
◇净利率代表公司的获利效率。
◇净利润率持续>20%的公司，值得关注。
◇毛利润和净利润主要隔了税和费（[三费：销售费用、管理费用、财务费用]+[研发费用]）。
◇毛利率和净利率越是接近，一定程度上表明公司的管理效率高、业务简明、不需要太多的研发、不需要花很多钱搞营销。
6、历年固定资产占净资产百分比
图表含义：
◇固定资产占净资产比重低，属于轻资产模式。
◇比如不少白酒上市公司固定资产占净资产比重普遍10%左右，典型的轻资产模式。
7、历年应收账款占营业收入百分比
图表含义：
◇应收账款，越少越好。
◇应收账款能不能回收，判断难度大。
◇下面这个比值越来越大，需要警惕。
8、历年固定资产占营业收入百分比
图表含义：
◇我喜欢营业收入不断增长、但是固定资产不增长的公司。
◇不用投入固定资产，现金流通常会更好。
◇固定资产不断增加，营业收入不增加的公司，普遍关注价值低。
◇下面这个比值，如果越来越大，需要警惕，公司是不是在搞什么低效业务。
9、历年总股本
指标含义：
◇总股本变动，一般是送转（无意义）、增发、发行可转债、回购、股权激励造成的，观察股本变动，可以发现公司资本运作的痕迹。
◇我喜欢专心经营、不搞资本运作的公司。
【第三部分】发展情况：考察营业收入、净利润、分红金额，三个指标的变化
10、历年营业收入
指标含义：
◇营业收入代表公司生意规模，营业收入扩大还是萎缩至关重要，务必重视。
11、历年净利润
指标含义：
◇公司累死累活经营，就是为了净利润。
◇单独一年净利润意义不大，看历年净利润，很能说明问题。
12、历年分红
指标含义：
◇分红是股票的终极意义，分红是上市公司给股东的回报。
◇分红降低了投资者确认上市公司净利润真实性的难度。
◇分红金额是财务报表里面最能显诚意的数据。
◇分红某种程度上体现了管理层和股民利益的一致性。
◇分红是散户的守护神。
本文原理见：
《价值投资进阶：选股核心指标ROE》
生成时间
2025-08-05
具体打分规则：
ROE：大于20%五星；大于15%四星；大于10%三星；大于5%二星；大于0%一星；低于0%不得分
有息负债率：低于5%五星；低于10%四星；低于15%三星；低于20%二星；低于25%一星；高于25%不得分
分红比例：大于70%五星；大于60%四星；大于50%三星；大于40%二星；大于30%一星；低于30%不得分
现金流占净利润百分比：大于100%五星；大于90%四星；大于80%三星；大于70%二星；大于60%一星；低于60%不得分
毛利率：大于90%五星；大于70%四星；大于50%三星；大于30%二星；大于10%一星；低于10%不得分
净利率：大于25%五星；大于20%四星；大于15%三星；大于10%二星；大于5%一星；低于5%不得分
固定资产占净资产百分比：低于10%五星；低于20%四星；低于30%三星；低于40%二星；低于50%一星；高于50%不得分
应收账款占营业收入百分比：低于10%五星；低于20%四星；低于30%三星；低于40%二星；低于50%一星；高于50%不得分