加仓IFBH（港股通）投研笔记：250919，求关注
$IFBH(06603)$ $Vita Coco(COCO)$
【重要提示】备注：这只是个人的一点人生感悟！不构成任何投资建议，投资有风险、须谨慎！以上信息为公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考，不保证其准确性、完整性与时效性；市场有风险，投资需谨慎！
投资逻辑研报一：
（一）公司基本情况与业务表现
(1) 成立背景与业务聚焦
公司是专注椰子水赛道的泰国企业，2013年在泰国成立，同年创始人创立饮料代工厂（为自有及其他品牌代工）并推出if椰子水品牌。2015年进军中国香港市场，2016年起蝉联香港最畅销椰子水饮料，2024年香港市场市占率达60%。
2017年切入中国内地市场，初期聚焦一二线城市便利店及精品超市，面向中高收入人群，2020年起连续5年保持内地椰子水市占率第一。
2024年公司95.6%的收入来自椰子水业务，整体收入为1.6亿美元（约10亿人民币），同比增长80.3%；利润为3300万美元，同比增长99%。
公司团队仅46人（40余人为泰国人，少数为新加坡人），创始人持股约78%，其他股东包括海外风投、国内经销商、客户及公司高管。
(2) 市场份额与区域分布
公司为全球椰子水市场市占率第二、中国市场市占率第一的品牌，中国内地椰子水市场市占率达34%。
收入地域分布集中，92%的收入来源于中国市场。在中国香港市场，公司自2016年起保持最畅销椰子水饮料地位，2024年香港市场市占率为60%。
(3) 产品与渠道结构
公司旗下有两大品牌：一诺可可if专注椰子水业务，inokoko侧重运动功能饮品。
渠道上，线上与线下收入占比各约50%。公司采用轻资产运营模式，渠道分销由前五大经销商主导，前两大（杭州大热、广东恒娱）合计占比近70%。因轻资产模式及与经销商共担营销费用，公司费用投放比例低，2024年营销费用率为4.7%，整体净利率达21%（高于行业平均）。虽毛利率（36.7%，椰子水大单品毛利率37.2%）不突出，但高净利率可与东鹏、农夫山泉等看齐。
（二）椰子水行业概况与竞争格局
(1) 全球与中国市场规模
全球椰子水行业规模相对较小，2024年全球椰子水行业规模近50亿美元（约364亿人民币），2019 2024年复合增长率（CAGR）为14.7%。其中，大中华地区（包括中国内地及港澳台）增长表现突出，同期CAGR达61%，而中国内地的贡献尤为显著，过去五年（19年到24年）规模CAGR高达83%。
尽管中国内地椰子水行业增速远超其他饮料子品类，但整体零售额规模仍较小，占软饮料市场的比例不足1%。
(2) 行业增长驱动因素：椰子水行业的快速增长主要受两方面因素驱动。
① 植物蛋白饮品受年轻消费者喜爱，前两年瑞幸生椰拿铁等椰奶饮品火热，衍生出系列椰子基底的网红饮料及椰子甜品，带动了椰子水需求
② 消费者对生活品质和饮食健康、营养的要求提升，椰子水作为天然电解质饮品，具备低卡、低糖特点，契合消费者对天然清洁标签的诉求。其含有的维生素B、维生素C及钾离子、镁离子等成分，使其成为含糖饮料和运动饮料的良好替代品，兼具补水和功能性价值。
行业竞争格局与价格趋势：
当前椰子水行业竞争格局较为分散，CR10（行业前十大品牌市场集中度）为67.5%。主要品牌中，IF为市占率第一品牌，其次是美国的Vita Coco，此外还有佳农旗下的佳果园、椰树等。
近年来，创业品牌及渠道品牌（如盒马、山姆、良品铺子）纷纷进场，行业起步较晚且缺乏统一标准，导致产品质量参差不齐。价格方面，行业处于定价探索阶段，整体均价持续下跌。2024年线上椰子水市场产品均价为46.9元，较2022年下降37.6%；2025年一季度，每百毫升椰子水价格跌至1.46元，较2023年一季度下降23.6%。
（三）美国市场经验与Vita Coco借鉴
(1) 美国行业发展阶段
2008 -2013年是美国椰子水行业增长最快的阶段，行业规模5年增长10倍，一度达5.5亿美元，CAGR为61%。期间，可口可乐、百事等饮料龙头跨界加入，但因供应链管理和精力分配问题，未能取得良好发展。而专注椰子水赛道的Vita Coco脱颖而出，市占率稳定在40%左右，稳固了行业地位
(2) Vita Coco成功要素
Vita Coco是美国椰子水行业头部品牌，2024年市占率稳定在40%以上，收入5.2亿美元（约30亿人民币），2019-- 2024年收入CAGR为14%，净利率约10.8%。
① 专注赛道与品牌符号化，专注椰子水领域，通过消费者教育使“Vita Coco”成为椰子水品类符号；
② 品牌营销，早期与麦当娜等顶流明星合作代言提升知名度；
③ 供应链管理，原材料来自菲律宾、巴西等国，全球制造网络覆盖7个国家，有15家椰子水工厂和8家包装厂，采用轻资产运营模式，聚焦原材料采购与品牌营销，保障原料稳定和产品品质。
④ 对比而言，IFBH与Vita Coco相似，专注椰子水赛道，依托泰国产地供应链资源，采用轻资产运营模式，与优质分销商合作降低渠道开发成本，集中资源打造品牌势能。
（四）核心竞争优势分析
(1) 品牌先发与营销能力
① 公司品牌先发优势显著，2017年将天然椰子水引入中国内地，是中国椰子水市场最早。品牌有泰国原装进口背书，借泰国椰子水在中国内地的知名度形成品质稀缺性。
② 2020年健康饮品风口期，以100%纯椰子水、0添加配方建立品类标准，完成消费者教育，绑定品牌与天然椰子水符号。
③ 营销上，公司懂年轻人喜好，2020年与李佳琦、刘畊宏合作进直播间，强化运动补水功能，使线上旗舰店销售额翻10倍；后签约赵露思，官宣肖战为全球代言人，与核心消费人群画像契合的顶流合作；还与年轻人喜好的品牌联动，如与泡泡玛特IP crybaby开展下午茶、轻食社交场景联名。
④ 公司将部分品牌营销权交予国内杭州大热，代运营模式对年轻人消费喜好把握准、潮流趋势嗅觉灵，强化了品牌营销能力。
(2) 供应链与成本优势：公司供应链优势源于泰国本土资源。
① 母公司是泰国饮料代工厂，早与泰国椰农签长期协议，有稳定椰农资源。依托本土原料和生产商，采购成本比竞品低18%，在原材料和供应链上优势明显。
② 椰子水赛道核心竞争在原材料，公司作为泰国企业从源头把控品质，强化供应链管理优势。未来，即便行业竞争加剧，公司有望凭泰国本土供应链和品牌先发优势脱颖而出。
（五）未来增长路径
(1) 行业空间与下沉机会
椰子水行业处于黄金赛道，2024年整体规模约70亿人民币，规模较小但符合消费者对天然健康饮品的诉求。
国内广东、海南等地区对椰子水有一定消费基础，消费者认知度较高。随着健康意识提升及对代水饮料需求增长，椰子水渗透率有望进一步提高。对标海外发达国家，若中国的人均椰子水饮用量达到新加坡的一半左右，未来远期行业至少有4倍以上的成长空间。IFBH作为具备先发优势的泰国原产地品牌，预计将实现比行业更快的增长。
(2) 业务扩张与新品驱动
IFBH处于成长期，体量较小，整体收入规模约10亿出头，线上线下收入各占一半，线下网点仅30 40家，前五大客户收入占比超90%。
未来线下扩张空间大，国内一线现代渠道网点约130万家，公司现有网点对标该总量至少有翻倍以上的增长可能。
在品类上，公司针对定价较高（330毫升售价约6元）的反馈，计划推出低定价的inner Coco电解质饮料（添加NFC天然椰汁），瞄准三线及以下下沉市场，通过高性价比新品打开下沉市场空间。
（六）盈利预测+估值分析与合理定价
(1) 盈利预测方面
2025年公司收入预期2亿美元，同比增长32%（上半年已实现约30%的收入增长）；归母净利润预期0.45亿美元（约3亿人民币），同比增长36%（因椰子成本下降及高毛利椰子水占比提升，利润增速快于收入）。
未来两年收入预计为2.7 3.3亿美元，收入复合增长率（CAGR）在25% 30%区间；归母净利润预计为0.61 0.78亿美元，利润复合增长率近30%。
(2) 对标Vita Coco估值
对标分析显示，Vita Coco上市后市盈率（PE）保持在25 35倍区间。我国椰子水行业处于早期阶段，成长速度较快，未来至少有4倍成长空间。基于行业高成长性，IF椰子水市场合理定价市盈率可达30倍甚至更高。
投资逻辑研报二：
（一）椰子水行业发展趋势与驱动因素
(1) 行业快速增长背景：椰子水并非新兴品类，前几年已有一定市场基础，但2025年出现大量类似椰子水的品类。从2024年到2025年，饮料赛道新品持续涌现，除东鹏特饮外，电解质水、养生茶、无糖茶、有糖茶等品类均有增长，其中椰子水增速尤为突出。
(2) 消费趋势驱动：椰子水的快速发展与健康消费趋势密切相关。消费者购买饮料时重点关注配料表清洁度（无添加剂）及能量指标（低糖、低卡、低脂、零添加），而椰子水恰好契合这一需求。此外，瑞幸生椰拿铁的爆火推动了椰子水的广泛认知与接受，其口感使椰子水从健身房场景拓展至日常饮用场景，进一步促进了品类发展。
(3) 技术与成本优化：IFBH作为椰子水行业龙头，通过解决关键保鲜技术推动了品类发展。
(4) 天然椰子水若不添加配料，打开后仅7天保质期，IFBH的保鲜技术有效解决了这一问题。同时，结合冷链和渠道成本降低约60%，使椰子水从高端产品转变为大众消费品，最终率先成为行业老大。
（二）IFBH公司核心竞争优势
(1) 轻资产运营模式：采用轻资产赋能、敏捷驱动、高人效的运营模式，46人团队创造了11亿净利润和100亿市值，效率突出。类似地，Monster（怪物饮料/魔爪饮料）也曾通过轻资产模式快速发展。IFBH在商业模式顶层设计上，可能借鉴了世界饮料巨头撼动可口可乐、百事可乐的经验，Monster饮料是典型代表。
(2) 品牌与爆品策略：IFBH注重极简包装与符号化设计，‘if’二字代表一种态度，形成独特包装与产品符号。类似的有元气森林的‘气’字、珍酒李渡的‘珍’字。
(3) 产品策略上：采用爆品思维，先以单一爆品打开市场，后拓展蓝屏、香椰等产品；通过种草、联盟达人、粉丝互动构建社交势能，推动品牌发展。
（三）IFBH面临的挑战与风险
(1) 经销体系局限性：IFBH经销商过于集中在国内几家进口商和电商。
(2) 品牌打造爆品时：这种集中利于推广，但随着体量增大，其弊端渐显，不利于线下渠道扩张。对比东鹏饮料的400多万终端（中国线下终端约五六百万家），IFBH仅覆盖三四十万终端，现有经销体系在服务更多终端、管理市场秩序（含价格管理、货物流通、门店深耕）方面的能力待验证。
(3) 竞争加剧风险：IFBH增长依赖椰子水品类扩张，国内不少品牌纷纷跟进。渠道自有品牌如奥乐齐、山姆、全家便利店等已推自有产品；
(4) 传统大品牌也在布局健康NFC类椰子水：这些品牌在品牌、品质、技术及供应链上不弱于IFBH，团队、渠道、市场管控及推广能力可能更强。虽当前未撼动IFBH老大地位，但长期看，IFBH份额可能下降。
(5) 渠道覆盖不足：IFBH从线上火起，已布局全国性零售等渠道，但渠道覆盖有局限。
(6) 因经销商集中和团队规模小，IFBH对特通渠道（餐饮）、地方传统分销渠道覆盖不足，或影响场景多元化拓展。
（四）行业对比与未来展望
(1) 与Vita Coco对比：IFBH与Vita Coco市场定位差异明显
① IFBH以中国内地为主要收入来源，2024年中国内地收入占比达92%，增速超82%；Vita Coco 80%的收入来自欧美市场。
② Vita Coco在中国市场表现欠佳，早期选华彬为分销商，后因华彬精力分散，2024年与捷运集团成立合资公司作为中国内地独家经销商。
③ Vita Coco在中国市场表现欠佳，其表现不佳原因：
A. 定价高端，不利于下沉市场拓展；
B. 渠道依赖山姆等高端零售渠道，在生椰拿铁推动的椰子水市场扩容阶段错失机会，部分市场被其他品牌抢占。
(2) 与Monster模式对标
① IFBH与Monster均采用轻资产运营模式，核心是外包生产、物流等重资产环节，聚焦品牌营销与高附加值环节。
② Monster与可口可乐签长期生产协议，利用其全球生产设施及分销网络快速进入新市场，无需自建工厂，还集中资源于赛事赞助、品牌活动等提升影响力。
③ IFBH依托泰国代工厂General Beverage（负责70%以上原料订单）和第三方物流，仅保留20名销售与5名研发人员，却掌控30多个国家和地区的市场网络。
④ 2024年其营销投入同比翻倍至700多万美元，带动天猫旗舰店单月销量暴涨300%；还通过顶流代言、网红带货提升品牌知名度。二者模式高度相似，均通过轻资产模式实现资本效率最大化。
(3) 未来增长空间
① IFBH未来三年收入增速预计约30%，归母净利润增速略高于收入端，依托稳定的供应链把控与原料价格。
② 增长驱动因素有：网点开拓，当前国内网点数仅三四十万家，对比百万终端仍有翻倍空间；
③ 下沉市场拓展，通过inner Coco等产品覆盖更多消费群体；
④ 新品类布局，如山竹汁等产品延伸覆盖新渠道。
⑤ 2029年全球椰子水市场规模预计达80 85亿美元，中国内地人均饮用量仅为美国的1/13，至少有4倍增长空间。
⑥ 当前行业标准未出台，存在价格内卷与质量参差不齐问题，未来随着广东等地推出鲜榨椰子水标准，头部品牌（如IFBH）将受益，竞争格局有望改善。
⑦ 估值方面，当前公司估值约29 30倍，椰子水赛道合理估值水平为30 35倍。
（五）if品牌竞争优势与市场格局
(1) if的先发优势：if在椰椰子水行业中，相对于其他竞品有一定优势。
(2) 不同市场竞争表现：在高线市场，if客单价相对较高，主要铺货在一二线城市；在下沉市场，即三四五线城市，出现了众多不同定位的椰子水品牌，客单价更低。 当前，高线市场和下沉市场均处于快速增长阶段，但各品牌产品打法及定位不同，竞争格局尚不明朗。
(4) 行业同质化问题：椰子水行业发展快速，但存在同质化问题，各品牌及品类未形成显著差异。
投资逻辑研报三：
IFBH是泰国饮料公司General Beverage分拆的国际业务部门，专注于即饮饮料和即食食品领域，核心品牌包括if和Innococo。其母公司IFBH Limited于2025年4月在港交所上市，股票代码为6603.HK。
（一）市场地位
根据灼识咨询报告，IFBH在中国内地椰子水饮料市场排名第一，连续五年市场份额领先，2025年上半年椰子水业务收入占比达96.9%。
（二）财务表现
2025年上半年总收入94.5百万美元，同比增长31.5%；经调整净利润18.9百万美元，同比增长13.9%。毛利率33.7%，净利率目标为20%。
（三）战略布局
(1) 新品计划：9月推出电解质饮料，定位二、三线城市年轻消费群体，定价低于现有产品。
(2) 渠道扩展：新增三家经销商，线下门店覆盖点从50万提升至65万至70万，目标突破100万。
(3) 供应链优化：计划未来3-4年扩展至印尼等东南亚市场，降低采购成本。
（四）资本市场动态
2025年9月8日调入港股通，成为被动资金配置目标。市场预计其将受益于椰子水品类渗透率提升及品牌优势，维持全年收入增长30%目标。
（五）供应链与客户集中风险
(1) 椰子水原料 100% 来自泰国，且控股股东旗下 General Beverage 为核心供应商（2024 年采购占比 18%），气候灾害、地缘政治或政策变动可能导致供应中断或成本波动。
(2) 尽管公司计划 2025 年将泰国原料占比降至 70% 以下，但短期内风险仍存。
(3) 前五大供应商采购占比 96.9%（2024 年），前五大客户收入占比 97.6%（最大客户贡献 47%），若核心分销商终止合作或财务恶化，将直接冲击业绩。
（六）市场单一与区域政策风险
(1) 公司 92.4% 的收入来自中国内地，若消费偏好转移（如植物基饮料替代）、进口关税调整或地方食品安全政策趋严，可能导致需求下滑或渠道受阻。
(2) 公司在中国内地无员工，依赖分销商执行销售策略，对市场变化的响应速度受限。
(3) 东南亚及欧美市场尚处初期，文化差异（如欧美消费者偏好鲜榨椰子水）、本地供应链管理及竞争格局（如 Vita Coco 占据先发优势）可能导致拓展不及预期，短期内难以贡献规模化收入。
投资逻辑研报四：
IFBH 2025年半年报点评
一、业绩概况
2025年上半年，IFBH实现营业收入0.95亿美元，同比增长31.5%。
经调整归母纯利为0.19亿美元，同比增长13.9%（剔除上市相关费用），实际归母净利润0.15亿美元，同比下降4.8%。
业绩整体维持较高增速，核心收入产品仍为椰子水，盈利能力短期承压，主因汇率变动和上市费用影响。
二、收入结构与增长分析
(1) 产品结构
椰子水：收入0.92亿美元，同比增长33.3%，占总收入96.9%。
其他饮料（如龙眼汁、荔枝汁、蜜桃汁及芦荟葡萄汁）：收入0.02亿美元，同比增长57.2%，但占比较低，约2%。
(2) 区域市场
中国内地贡献收入0.88亿美元，占比超92%，同比增长29.79%，是主要增长引擎。
香港、台湾市场分别实现收入0.04/0.01亿美元，同比增长60.14%/130.80%，体量小，增速快但绝对贡献有限。
(3) 渠道结构
线上、线下销售占比各50%，天猫占线上最大份额。
线下渠道聚焦高线城市的连锁超市和便利店，目前网点三四十万家，仍有较大提升空间。
(4) 品牌影响力
“if”品牌营收占比提升至89%，公司品牌主导优势增强，有效支撑市场渗透。
三、盈利能力与费用端
毛利率为33.7%，同比下降4.7个百分点，主因泰铢兑美元升值（采购成本端压力）以及费用增长。
归母净利率为15.85%，同比下降6个百分点。
费用端：销售、分销、管理费用率分别为3.6%、3.8%、6.4%，较去年不同程度变动，其中管理费用率因上市费用上升。
行业对比：净利率高于国内饮料同业龙头农夫山泉、东鹏饮料，反映公司轻资产及高毛利单品策略有效。
四、现金流与资产状况
半年内经营活动现金流为正，资产负债率24.34%，流动比率达3.81，偿债和流动性安全充足。
应收账款周转高，存货及固定资产占比较低，体现轻资产模式。
五、市场表现与估值
2025年6月至8月，IFBH股价先冲高后波动下行，跑输恒生指数，反映市场对净利润短期下滑与行业竞争压力的担忧。
估值方面，2025年预计PE约在29~31倍，高于可比公司平均，2026-2027年预计下降至22-17倍，未来有高成长性和估值提升空间。
六、未来展望与风险提示
渠道、品类和品牌建设仍为公司长期核心驱动力。新饮料系列虽放量较小，但潜力可期；主打椰子水的大单品策略延续稳健快速扩张。
净利润短期承压主要受汇率影响及上市费用提升，长期维持高回报区间。
行业风险：原材料价格波动、行业竞争加剧、新品拓展及海外扩展不达预期均是主要威胁。
七、综述及投资建议
IFBH作为椰子水行业龙头，把握健康饮品新消费趋势，凭借轻资产、品牌力和渠道优势，保持高速增长，现金流健康，盈利能力持续优于行业平均。
预计全年收入增速约30%，净利润将受费用、汇率阶段性影响但中长期看好。
建议持续关注公司市场渠道下沉、产品多元化和原材料成本变化。
主要财务数据摘要：
(1) 2025H1营收：0.95亿美元（+31.5%）
(2) 归母净利润：0.15亿美元（-4.8%）
(3) 椰子水收入占比：96.9%，增速33.3%
(4) 毛利率：33.7%（-4.7pct）
(5) 资产负债率：24.34%
(6) 预计2025全年PE约30倍
投资逻辑研报五：
公司为轻资产模式运营的椰子水龙头。IFBH为全球第二大椰子水企业，2024年收入1.58亿美元、净利润3332万美元，中国大陆收入占比92%。
公司轻资产模式运营，资源精力主要聚焦产品研发和品牌营销，上游原料采购由以母公司General Beverage为主的一般采集商完成，下游则依靠全球43家经销商分销（其中中国大陆共3家）。
椰子水行业高景气，if稳居龙头。据CIC，2024年中国大陆椰子水零售额10亿美金，19-24年CAGR=83%。椰子水品类天然健康，热量低、富含天然电解质，符合未来消费趋势。2024年我国椰子水人均消费量仅为0.1L，相较于椰奶零售规模200亿、整个果汁市场777亿，绝对规模仍小。
竞争格局来看，2024年if中国大陆市占率34%，超第二名竞品7倍以上。尽管短期行业竞争加剧，但if配料表干净、采用先进无菌冷灌工艺、使用泰国优质椰子原料，产品力优秀，相较于竞品也有更广的渠道覆盖和更强品牌知名度，预计将保持领先优势。
上游原料&供应链为核心竞争优势
(1) 椰子水为一门有门槛的生意，需要依托于上游椰子种植资源，全球椰子主产区为东南亚、中国主要椰子种植地为海南但产量有限；同时由于椰子水易受污染，企业需就近原材料布局生产和运输供应链。
(2) IFBH与泰国的椰农和当地采集商有10年以上的合作关系，彼此信赖，可以以稳定、较低的价格获取优质原料供应（公司为泰国主要新鲜椰子水采集商，采购量占比50%以上）；
(3) 公司也拥有多个具备无菌冷灌产线的优质代工合作伙伴。此外，公司相较于其他竞品具备更广的渠道覆盖和更强的品牌知名度。
短期来看，汇率为25H1业绩波动主要因素。25H1，公司净利润增速低于市场预期，但主要由于泰铢兑美元汇率显著升值所导致，经我们测算，若剔除汇率影响因素，公司净利润增速在30%+，符合前期指引。
25H2来看，预计汇率对毛利率的影响有所减轻，与此同时公司正积极推进泰铢采购合同转化为美元合同的工作，未来汇率风险有望逐步减轻。
长期关注公司产品&渠道拓张。
(1) 公司产品矩阵仍有拓充空间，预计25H2将推出Innococo新品饮料，持续打造“椰子+”产品矩阵；
(2) 渠道方面，我们预计公司当前产品铺货网点数不足100w家，以高线城市现代渠道为主。公司目前大陆和3名经销商合作，公司也在积极开发新的经销商，有望进一步打开成长空间。
投资逻辑研报六：
IFBH2025年半年报点评
IFBH（6603.HK）2025年半年报整体表现稳健，营收增长强劲，但净利润增速受到一定压力，主要源于泰铢兑美元升值带来的汇兑损失以及上市相关费用的影响。若剔除这些因素，公司净利润增速预计可达30%。展望2025年下半年，公司计划推出电解质椰子水新品，并拓展新的经销商渠道，有望为营收带来增量。同时，公司正通过与供应商谈判降价等方式缓解成本压力，预计2025H2业绩将环比改善。全年来看，公司经调整净利润增速有望超过20%，净利率也有望维持在20%以上。长期而言，IFBH在产品矩阵、渠道建设和海外市场的拓展方面具备较强的成长性。
营收增长情况
IFBH在2025年上半年实现了强劲的营收增长，数据显示其营业收入同比增长率达到31.49%，表明市场需求和公司运营能力均有所提升。
主营收入构成与净利润情况
IFBH的主营收入构成未在参考资料中提供详细数据，但其2024年上半年的净利润数据以美元为记账本位币，可供参考。此外，公司正在采取措施优化成本结构，以应对毛利率下降的趋势。
泰铢兑美元汇率变动
2025年上半年，泰铢兑美元汇率整体呈上升趋势，这对以美元为主要结算货币的IFBH造成了汇兑压力。以下是部分时间段的汇率数据：
关键风险提示
1. 原材料价格波动：公司毛利率预计从2024年的32.04%逐步下降至2027年的30.66%，表明成本压力可能上升。
2. 行业竞争加剧：椰子水品类正处于上行期，吸引新进入者和现有竞争对手加大投入，公司需持续巩固市场地位。
3. 食品安全问题：作为食品饮料企业，食品安全是核心风险之一，任何事件都可能对品牌和销售造成严重影响。
4. 汇率波动风险：泰铢兑美元升值已对2025H1毛利率产生负面影响，未来汇率波动仍可能影响利润。
5. 费用增长压力：尽管销售及分销费用率略有下降，但营销和行政费用率分别同比上升0.4个基点和2.6个基点，费用控制仍是挑战。
市场表现亮点
1. 中国内地市场增长突出：2025年上半年，中国内地市场实现收入0.88亿美元，同比增长29.79%。
2. 港澳台市场表现亮眼：中国香港和中国台湾市场分别实现收入0.04亿美元和0.01亿美元，同比增长60.14%和130.80%。
3. 新品与新渠道布局：2025H2将推出电解质椰子水新品，并招募新经销商，预计将进一步拉动收入增长。
总结
IFBH在2025年上半年表现出色，营收增长强劲，但净利润增速因汇率和上市费用等因素受到抑制。随着新品发布和渠道扩展，公司有望在下半年实现业绩环比改善。长期来看，公司在产品、渠道和国际化方面的布局为其持续增长提供了支撑。然而，投资者也需关注原材料成本、行业竞争、食品安全及汇率波动等潜在风险。
投资逻辑研报七:
IFBH2025年业绩预测综合分析报告
一、公司概况与行业定位
IFBH（股票代码：6603.HK）作为全球椰子水饮料市场的领先企业，凭借其核心品牌"if"和"Innococo"，在中国内地及全球市场建立了显著的竞争优势。公司采用轻资产运营模式，专注于品牌建设与供应链管理，2024年仅46名员工即实现1.58亿美元营收，人均创收高达342万美元，展现出卓越的运营效率。IFBH在中国内地椰子水市场的市占率达33.9%，连续五年蝉联零售额榜首，市场份额超过第二大竞争对手七倍以上。
二、历史财务表现与增长趋势
1. 2022‑2024年核心财务指标
驱动因素分析：
● 产品聚焦：2024年椰子水业务营收占比95.6%，毛利率达37.2%，显著高于其他品类
● 市场集中：中国内地市场贡献92.4%收入，香港市场市占率60%
● 成本控制：营业成本增速（75.4%）低于营收增速（80.3%），推动毛利率提升
2. 2025年上半年业绩表现
关键影响因素：
● 泰铢兑美元升值导致成本压力
● 上市相关一次性费用影响净利润表现
● 电解质椰子水新品筹备（预计2025H2推出）
三、行业发展趋势与竞争格局
1. 市场规模增长预测
核心数据：
● 中国市场：2019‑2024年CAGR达82.9%，2024‑2029年预计CAGR 20.2%（灼识咨询）
● 全球市场：2019‑2024年CAGR 14.7%，2024‑2029年预计CAGR 11.1%（IFBH招股书）
2. 竞争格局分析
风险提示：
● 新兴品牌加速进入（如蔻蔻椰2024年增长105%）
● 原材料价格波动（泰国椰子2024年涨价70%）
● 渠道集中风险（前五大客户占比97.7%）
四、2025年业绩预测与驱动因素
1. 营收预测模型
中性情景预测值：2.11亿美元
2. 净利润率预测
差异分析：
● 优势：高毛利产品结构（椰子水毛利率37.2%）
● 挑战：汇率波动压制（泰铢升值影响4.7pct毛利率）
3. 关键业绩驱动因素
1. 产品创新：电解质椰子水新品预计贡献5‑8%营收增量
2. 渠道拓展：澳洲市场2025H1增长215%，国际化战略加速
3. 供应链优化：与泰国2000户椰农的长期协议保障原料稳定
4. 营销效率：明星代言（肖战）提升品牌曝光率
五、风险预警与投资建议
1. 主要风险矩阵
2. 估值参考
分析师观点：
● 短期关注新品放量节奏
● 长期看好健康饮品赛道增长潜力
六、结论与展望
IFBH凭借在椰子水细分市场的领先地位和轻资产运营优势，预计2025年将实现2.11亿美元营收，同比增长33.25%，净利润率维持在20%以上。尽管面临原材料成本上升和汇率波动压力，但通过产品创新、渠道拓展和供应链优化，公司有望持续领跑行业增长。
投资逻辑研报八：
IFBH 2025年年报预测
1. 业绩预测概览
营业收入
多家机构对IFBH 2025年营业收入预测较为一致，核心区间在2.08-2.12亿美元，同比增速区间约为32.3%~34.52%。
预测1：2025年公司营业收入为2.10亿美元，同比增长33%
预测2：2025年公司营业收入为2.12亿美元，同比增长34.52%
预测3：2025E预计公司营业收入为2.089亿美元，同比增长32.5%
预测4：2025E预计公司营业收入为2.08亿美元，同比增长32.3%
椰子水主业是增长绝对核心，预计2025年椰子水收入约2.00亿美元，占营业总收入超95%，同比增速约33%。
归母净利润
多家预测2025年净利润在0.38-0.44亿美元区间。
预测1：归母净利润0.43亿美元，同比增长29.5%
预测2：归母净利润0.44亿美元，同比增长31.73%
预测3：归母净利润0.38亿美元，同比增长15%（该值较为保守）
其他预测区间：3800万-4500万美元
EPS预测：多机构预测2025年EPS在0.10（美元/股）以上。
毛利率与费用率
2025年毛利率预测在32.0-32.2%区间，维持高位；
费用率预计有所升高（10.3%左右），主因上市相关一次性费用，2026年起下滑。
市场份额与经营模式
椰子水主业中国内地市占率33.9%，行业领先，拓展稳健。
轻资产模式与显著的渠道渗透优势，供应链稳定，成本结构优化。
2. 细分板块预测
3. 盈利能力及估值
预计2025年归母净利润区间为0.38-0.44亿美元，净利率预估区间约18%~21%；
预计2025年市盈率（PE）在29-31倍左右，略高于可比饮料公司均值，但低于同增长水平的顶级赛道公司。
资产结构方面，流动资产约1.06亿美元，归母权益约8600万美元，负债合计约3300万美元，维持健康。
4. 2025年展望与风险提示
2025年，椰子水品类高速扩容红利持续释放，IFBH作为行业中国市场龙头，业绩增速有望持续快于主流饮料板块。
轻资产模式及高效经销渠道布局为盈利能力提供稳定支撑，品牌创新和区域拓展有望贡献新增长点。
面临风险：（1）行业竞争加剧带来的市占压力；（2）原材料价格波动与汇率变动影响毛利率；（3）上市费用阶段性计提影响当期净利润增速。
总结表
核心观点
IFBH 2025年各项主流盈利预测高度一致，收入、利润、毛利率等核心指标继续保持快增长，行业龙头地位稳固。
椰子水赛道持续扩容，渠道渗透和品牌效应带动高成长，2025年业绩高增速基本确定。
费用率的阶段性提升与上市费用有关，2026年后有望恢复下降趋势。
风险因素主要是行业竞争、原材料价格波动和成本扰动。