投研笔记之纳思达估值&行业失败案例&行业乱象&旗下公司&世界竞争格局之一：20251213（求打赏&求关注）

椿萱消费科技健康

2025-12-14 20:21 · 北京

$纳思达(SZ002180)$ $中颖电子(SZ300327)$ $鼎龙股份(SZ300054)$

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[重要提示】备注：这只是个人的一点人生感悟！不构$成任何投资建议，投资有风险、须谨慎！以上信息为公开资料整$理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考，不保证其准确性、完整性与时效性；市场有风险，投资需谨慎！

第一：纳思达2025和2026年的财务预测和估值

企业应该找的是自己在产业内的护城河或者地位以及整个行业整体情况，未来的利润谁也不知道是啥情况，但一定要财务和现金流，管理者干事务实、产品打法，行业竞争对手为何不能自杀式抢走你的客户份额，这个很重要

一句话总结下：短期赚个2年1倍，直接走掉吧，现在赚的是估值修复和A3的扩量和卖出美国资产包，财务负债变好，利润不至于巨量变化了，但对方在行业内的地位，几乎没有地位吧，这个行业确实没有什么技术大的变革，突破口在工业和3D那边

（1）最近2年内看好，看好原因只有一个奔图的A3扩量，传统通用耗材稳基础盘性价比赚钱，但信创早晚会到头的

（2）打印芯片只有40纳米级别，不看好拓展汽车芯片和工业芯片领域，对方只有设计中等芯片的能力，算是个很普通的能力吧，招人就能搞定

（3）通用耗材：只能说走量，赚辛苦钱吧，算是个底层的辛苦活，跟送外卖一样，辛苦不赚钱

（4）：美国公司的卖出，财务包袱没有了，IBM卖出确实是对的，三星出局也是对的，这个行业很卷，没有特别的技术含量，技术更新程度很慢，主要是消费者没有那么强的要求，顶级的工业变革又搞不定，近期看好，短期还是要内功为主吧

（5）：现金流还可以，应收账款占比也可以，应付账款占比很少，不太喜欢，按说上游没有什么技术含量高的，为何形成这种财务结构呢，负债降到40%，20%长期借款，存货占比很高，存货里面50%几乎是产成品，原材料只占到15%

（6）：技术壁垒在芯片、打印头、激光系统、定型磁棒

（7）：惠普知道在技术上干不掉对手，那就直接转到打印订阅制模式，这个是降维打击

（8）：爱默生直接开发新的激光和打印头技术，直接就是大容量墨盒技术

（9）：京瓷直接激光棒换成陶瓷，直接就是直接换碳盒，一备注只换碳盒，其实也这几种玩法了

保证让你像听故事一样，明白它到底在说什么。

第一部分：先说结论，有个整体印象

想象一下，纳思达就像个之前背着大包袱跑步的人。

1. 核心结论：甩掉包袱，轻装上阵，赚钱能力要恢复了！

这个“大包袱”就是它之前收购的一个海外公司叫“利盟”。现在（2025年上半年）终于把这个包袱卖出去了。虽然卖的时候账面上有点难看（导致上半年整体亏了点钱），但甩掉之后，公司自己核心业务其实是在好转的。专家们普遍认为，从2025年下半年到2026年，它会跑得更快、更轻松。

2. 未来两年能赚多少钱？（机构预测的大致范围）

2025年：预计总收入在 166亿到194亿之间，自己实实在在赚的净利润（归母净利润）大概在 11.8亿到22.1亿之间。你看区间有点大，是因为不同专家乐观程度不一样。

2026年：预计总收入在194亿到238亿之间，净利润大概在20.1亿到29.9亿之间。普遍认为比2025年更好。

每股收益（EPS）：简单理解就是你持有一股股票，公司能给你赚来多少钱。2025年大概在 0.61元到1.15元一股，2026年大概在1.40元到1.55元一股。

目标股价：好几个专家算下来，觉得它合理的股价大概在36元到36.4元左右。

3. 一个关键提醒：别被上半年的“假亏损”骗了！

2025年上半年财报显示公司亏了3个多亿，但这主要是因为“卖利盟”这个特殊操作在会计上的一次性影响。如果把这次“特殊手术”的影响去掉，公司自己正常经营在2025年上半年其实赚了3到4个亿呢！这个数字才是看它“身体”真实恢复情况的关键。

第二部分：详细拆解，钱从哪儿来？（业务引擎分析）

公司主要靠三架马车赚钱：

1. 第一架马车（主力引擎）：奔图打印机 —— 靠“高端化”和“国产替代”双驱动

奔图就是纳思达自己的打印机品牌，可以理解为“中国版的惠普/佳能”。

A3复印机：这是高端货，以前都是国外品牌垄断。奔图的A3机卖得超级火！2024年销量翻了一倍多，2025年上半年比去年又涨了115%，势头很猛。这是未来赚钱的大头。

信创市场：就是政府、国企等关键部门的国产化采购。奔图作为国产龙头，在这里面吃得很开，出货量增长飞快。这相当于有了一个稳定增长的“大客户团购”渠道。

现状：2025年第一季度因为海外客户采购节奏问题，增长稍微缓了缓，但A3和信创的需求依然很坚挺。

奔图打印机线路板

友商打印机线路板

2. 第二架马车（成长新星）：极海微芯片 —— 正在“换赛道”加速

纳思达不光做打印机，旗下还有个芯片公司叫“极海微”。以前它的芯片主要是给打印机墨盒等“耗材”用的。

新故事是“非耗材芯片”：就是不再只围着打印机转，而是把芯片卖到更广阔、更高端的领域，比如汽车、工业控制，甚至未来的人形机器人里。这部分业务在2025年上半年增长了52%，涨势喜人。

意义：这相当于从“卖打印机零件”升级到“给各种智能设备造大脑”，市场空间和想象力一下子打开了，估值也能更高。

3. 第三架马车（基本盘但承压）：通用耗材 —— 守江山的“老臣”

就是兼容打印机墨盒、硒鼓这些。纳思达是全球这个行业的老大。

现状：规模还在，市场份额也稳得住，但是行业竞争太激烈了，打价格战，导致这块的利润很薄，赚钱比较辛苦。公司也在想办法，比如搞网络销售、做回收耗材、拓展A3机的耗材等来找新增长点。

第三部分：估值是怎么算出来的？（给公司“定价”的逻辑）

专家们主要用两种方法给它估价：

1. 市盈率法（PE法）—— 简单类比

逻辑：就像你判断一个水果店值多少钱，可以用“每年赚的钱 x 一个倍数”来估算。

用法：取一个预测的2025年每股收益（比如1.04元），乘以一个他们认为合理的市盈率（比如35倍），就得出了目标价：1.04元 × 35 ≈ 36.4元。

这个“倍数”高低，取决于大家对它未来增长快慢的信心。

2. 分部加总法（SOTP法）—— 分块估算，打包卖

逻辑：既然公司有三块不同业务，就分别给它们估价，然后加一起。

奔图（成长股）：因为A3和信创故事好，给高一点的估值倍数。

极海微芯片（科技股）：尤其是非耗材芯片部分，有想象空间，也可能给高估值。

通用耗材（传统制造业）：增长慢、利润薄，就给相对低一些的估值倍数。

把三块业务各自的估值加起来，得到公司总估值，再除以总股数，也能算出一个目标价，比如36元。这个方法被认为更精细，贴合业务实际。

总结一下估值：无论用哪种主流方法，好几个专家团队都算到了36元出头这个价格附近。同时提示，随着公司利润修复，现在的估值水平（比如20-35倍PE）未来可能会慢慢趋向更稳定的区间。

第四部分：有哪些风险和要注意的？

1. 海外风险：公司很多业务在海外，汇率一波动，赚的钱换成人民币就可能变多或变少，影响利润。

2. 打官司风险：做兼容耗材，容易和惠普、佳能这些原装巨头有专利纠纷，万一官司打输了要赔钱，或者市场被限制，会影响利润。

3. 预测不准的风险：你看不同专家预测的利润差距不小，就是因为大家对“A3机到底能多快放量”、“信创订单具体啥时候来”、“芯片新业务推广顺不顺利”这些事的看法不一样。所以自己心里要有杆秤。

4. 关键验证点： 2025年上半年那个“剔除卖利盟影响后，赚了3-4亿”的数字，是验证公司“内生恢复”是否靠谱的第一个重要路标。下半年要继续观察A3的订单和芯片新业务的进展。

第五部分：如果感兴趣，可以继续琢磨什么？

报告最后还抛出了几个更深度的问题，供进阶思考：

1. 季度跟踪： 2025年下半年到2026年，每个季度是A3打印机贡献大，还是芯片贡献大？公司控制成本的能力怎么样？这三者的权重怎么变化？

2. 财务健康度：卖掉利盟后，公司手头现金多了，债务少了，这种“身体变好”到底能带来多少实实在在的好处？怎么用ROE（净资产收益率）等指标来跟踪？

3. 估值切换：如果极海微的“非耗材芯片”业务占比越来越大，从一个“配角”变成“主角”之一，市场是不是应该给它更高的估值倍数？这个转折点大概什么时候会出现？

最终极大白话总结：

纳思达的故事，可以概括为：“一次瘦身手术 + 两条新增长腿 + 一个需保养的老本行”。

瘦身手术：卖掉拖后腿的利盟，虽然短期账上疼一下，但长期利索了。

两条新腿：

一条是奔图打印机，靠着卖更贵的A3复印机和吃“国产替代”的政策饭，拼命往前跑。

另一条是极海微芯片，努力从“打印机配件商”转型为“汽车、工控芯片供应商”，讲一个更有科技感的新故事。

老本行：兼容耗材生意，做到全球第一了，但赚钱越来越难，得稳份额、找新花样。

专家们普遍觉得，手术做完了，新腿也越来越有劲，所以公司2025-2026年赚钱能力会逐步恢复和提升，给了一个36元左右的“合理估价”。但也要留心海外汇率、专利官司这些“天气变化”，以及新业务推广不及预期的风险。

第二：咱们把这个行业里那些“翻车现场”和“惨痛教训”扒开来讲讲。这些故事比成功学更有价值，能看到这个看似稳定的行业底下，其实暗礁密布。

第一部分：行业级重大失败案例

案例一：三星打印 —— “巨头的全面溃败”

项目/决策是什么：全球消费电子巨头三星，曾全力进军打印机市场，试图复制其在其他领域的成功。

怎么失败的：

1. 技术路径依赖错误：三星试图将其在消费电子的“快速迭代、高性价比”模式套用在打印机上。但打印机是机电一体化精密设备，核心是长寿命、高可靠性和耗材生态，这与快消品逻辑完全相悖。

2. 耗材生态没建立起来：打印机赚钱靠耗材，但三星的耗材体系（品牌认知、渠道、兼容生态）远未建立，用户买了机器后找不到便宜好用的耗材，口碑迅速恶化。

3. 专利墙撞得头破血流：惠普、佳能等用庞大的专利墙轻松狙击三星，使其在产品功能和成本上处处受限。

教训与原因：

教训：打印机行业是“技术+生态”的双重游戏，光有品牌和资金，没有核心技术专利和耗材生态支撑，就是无根之木。

核心原因：低估了行业的专业壁垒和生态护城河的深度。以为这只是又一个可以靠营销和制造碾压的硬件市场。

应对方案/结局：

苦撑数年后，在2016年，三星将其打印机业务全部出售给惠普，彻底退出战场。这是一个典型的“巨头跨界失败”案例。

案例二：众多“互联网打印”创业项目 —— “模式的幻灭”

项目/决策是什么：曾有不少创业公司，想用“互联网思维”颠覆打印行业，比如：做共享打印机、智能云打印盒子、极低价硬件+APP订阅等。

怎么失败的：

1. 硬件成本之重无法回避：无论模式多新颖，打印机本身的研发、制造、维修成本极高，且故障率远高于纯软件产品。互联网的“免费/补贴”模式在硬件重资产面前难以为继。

2. 用户习惯难以改变：打印是低频、刚需、重体验的行为。用户不愿为“共享”支付高昂溢价，更关心眼前的机器是否稳定、耗材是否便宜方便。“共享”和“智能”并未解决核心痛点。

3. 触动原厂利益被反制：任何想绕过原厂耗材体系的尝试，都会立刻触发原厂的技术反制（如固件升级封锁），创业公司毫无招架之力。

教训与原因：

教训：硬件行业的物理规律和利润结构，比互联网的流量逻辑坚硬得多。打印机的“重资产、长周期、强锁死”特性，是互联网轻模式绕不过去的大山。

核心原因：对行业本质理解肤浅，误把“连接”和“概念”当作核心价值。

应对方案/结局：

绝大多数项目已销声匿迹。少数存活下来的，转型为给企业提供打印管理软件和服务（SaaS），放弃了颠覆硬件的幻想，转而做原厂生态的“优化工具”。

第二部分：纳思达及主要竞争对手的重大挫折

案例三：纳思达收购利盟初期 —— “消化不良的危机”

项目/决策是什么：2016年，纳思达“蛇吞象”收购利盟。

怎么“失败”/出现危机的：

1. 财务上濒临窒息：巨额并购贷款导致资产负债率一度超过80%，每年利息吞噬大量利润，股价长期承压。

2. 整合内耗巨大：中美企业文化、管理风格、产品线（利盟高端 vs 奔图中低端）冲突严重，内部协同困难，一度出现“1+1<2”的局面。

3. 市场疑虑重重：全球投资者和客户都怀疑，一家中国耗材公司能否玩转一个美国高端品牌。

教训与原因：

教训：跨境并购，买下来只是第一步，活下去并融合好才是真正的挑战。资本运作能力必须与后续的运营整合能力相匹配。

核心原因：对并购后的整合难度和财务风险预估不足。

应对方案（如何爬出坑）：

1. 财务上“拆雷”：多次引入国资战投、定向增发，用股权置换债务，逐步将资产负债率降至安全线。

2. 战略上“厘清”：明确品牌区隔——利盟主攻全球高端商用市场，奔图主攻中国及新兴市场，避免左手打右手。

3. 业务上“协同”：将利盟的技术反哺奔图提升品质，利用中国供应链为利盟降低成本。经过近5年的煎熬，才逐步走入正轨。这是一个“惨胜”的案例。

案例四：惠普收购三星打印业务 —— “整合乏力，未见奇效”

项目/决策是什么： 2017年，惠普完成对三星打印业务的收购。

怎么“失败”/未达预期的：

1. 未获得颠覆性技术：惠普本希望获得三星的“激光引擎”等技术，但三星的技术并未带来预期中的领先优势。

2. 市场反响平平：收购后推出的产品，并未能帮助惠普从佳能、兄弟手中抢到更多份额，也未阻止纳思达奔图的崛起。

3. 文化融合问题：同样面临大型跨国并购的文化与管理难题。

教训与原因：

教训：防御性收购未必能增强进攻力。惠普收购主要是为消除一个搅局者，并获取一些专利，但并未因此构建起新的核心竞争力。

核心原因：收购目的不清晰，战略协同效应弱。更像是“为收购而收购”。

应对方案/现状：

惠普仍在缓慢整合，三星品牌在打印机领域已基本消失。这笔收购被视为一笔“不亏，但也不算成功”的交易，远未达到当年预想的战略效果。

案例五：某国际巨头激进推行“即时锁”芯片 —— “舆论的反噬”

项目/决策是什么：某巨头（以惠普为典型）曾通过固件升级，使打印机自动识别并拒绝使用第三方兼容耗材，即“动态安全”措施。

怎么“失败”的：

1. 引发全球用户和监管机构暴怒：被指责是“垄断行为”、“计划性报废”，侵犯消费者选择权。

2. 集体诉讼与罚款：在多个国家遭遇集体诉讼和反垄断调查，面临天价赔款和强制解除封锁的命令。

3. 品牌形象严重受损：从“科技领导者”沦为“贪婪的垄断者”。

教训与原因：

教训：在保护利润和侵犯消费者权益之间，存在一条不可逾越的红线。技术手段不能过于粗暴，需考虑法律和舆论风险。

核心原因：对商业伦理和消费者反弹的力量估计不足，以为技术霸权可以无视一切。

应对方案：

被迫提供固件降级选项，或在后续产品中调整策略。此事件后，原厂在封锁第三方耗材时变得更加“隐蔽”和“技术化”，不再敢如此明目张胆。

总结：这个行业的失败启示录

1. 技术护城河是铁律：没有核心引擎技术（激光）或独特打印技术（微压电），巨头跨界也会失败（三星）。

2. 生态重于硬件：商业模式的核心是耗材和后服务。只想卖硬件或玩互联网模式，死路一条（互联网打印项目）。

3. 并购是毒药也是解药：巨资并购（纳思达买利盟）可能让你一夜之间获得门票，但也可能让你财务窒息、内耗而死。整合能力比筹资能力更重要。

4. 不要挑战用户底线：用技术手段赤裸裸地剥夺用户选择权，会遭到法律和市场的双重惩罚（惠普芯片锁）。

5. 行业本质是“慢生意”：它需要长期的技术积淀、稳定的供应链、复杂的渠道管理和漫长的品牌建设。任何想“快进快出”、“颠覆式创新”的企图，在这里都容易碰壁。

这个行业的成功者，都是敬畏技术、深耕生态、有极强战略耐力的长期主义者。所有的失败案例，反面印证了纳思达当前路线的正确性：死磕核心技术（芯片）、不惜代价构建全生态（耗材+整机+服务）、利用国家战略构筑根据地（安全市场）。

第三：咱们就把打印机和耗材这个行业扒个底朝天，看看这个看似枯燥的行当里，有多少上不了台面的“乱象”。这些乱象就像江湖里的暗流，时时刻刻影响着消费者和商家。

第一部分：耗材市场的“重灾区”

1. “原装墨盒”里的猫腻 —— 价格与价值的严重背离

乱象表现：

“液体黄金”定价：原装墨盒的价格经常是打印机价格的1/3甚至一半，单毫升墨水价格远超顶级香水。这不是卖技术，简直是卖“赎金”——你的打印机在我手里，想用就得买我的墨。

“未用完就报空”的芯片把戏：墨盒里的芯片被设定为在墨水实际用完前就提示“墨量耗尽”。这是公开的秘密，目的是让你扔得更多，买得更勤。

环保与商业的冲突：一边宣传环保回收，一边把墨盒设计成一次性且难以灌墨（带气囊、复杂结构），本质是阻碍循环使用，保护暴利。

大白话解读：这就像你买了个特价咖啡机，但咖啡胶囊被厂家垄断，一个胶囊卖50块，而且机器会在胶囊里还有咖啡时就说“用完了，该买新的了”。

2. 兼容/再生耗材的“深水区” —— 真假李逵与以次充好

乱象表现：

山寨货当原装卖：回收的原装空壳，灌入劣质墨水，重新包装，在非正规渠道（尤其线上）当原装货卖。这是赤裸裸的造假。

“翻新”变“报废”：小作坊的再生技术不过关，灌墨不纯、密封不严，导致漏墨、堵头，最终损坏用户昂贵的打印机。用户省了小钱，赔了大钱。

芯片破解的“军备竞赛”：原厂升级固件封锁，兼容厂就破解；再封锁，再破解。用户不小心点了“固件升级”，可能就发现手头的兼容墨盒全成了废塑料。用户成了厂商技术战争的炮灰。

大白话解读：就像给车加油，你为了省钱找了路边“平价加油站”，结果他们要么给你兑了水的劣质油，要么油枪做了手脚，最后搞得你发动机报废，省下的油钱还不够修车。

3. 连供/加墨的“灰色地带” —— 野蛮生长与责任推诿

乱象表现：

墨水质量参差不齐：连供用的散装墨水，从化工级到食品级都有，有些甚至会腐蚀打印头。普通用户根本无从分辨。

“破解版”连供芯片不稳定：为绕过原厂限制的破解芯片，可能导致打印机报错、功能异常，体验极差。

第二部分：整机与渠道的“套路区”

1. 型号“套娃”与参数游戏 —— 故意制造的混淆

乱象表现：

同芯不同壳，价格差几百：同一款核心引擎，换不同外壳、增加或减少几个非核心功能（如无线打印、自动双面），就变成十几个型号，价格天差地别。目的是让消费者无法比价，方便渠道推销高利润型号。

“虚标”月打印负荷：标注的“月打印负荷量”往往是在理想状态下的测试值。普通用户按这个量去用，机器可能很快报废。这是计划性报废的软性指标。

大白话解读：就像卖手机，同一个处理器，换个颜色、微调下摄像头参数，就包装成“青春版”、“Pro版”、“Ultra版”，让你眼花缭乱，方便推销员忽悠你买利润最高的那款。

2. 渠道“串货”与翻新机 —— 水货横行

乱象表现：

跨区“串货”成常态：为完成销售指标或清理库存，代理商将A区域的低价货卖到B区域，扰乱了厂家价格体系。厂家查得严，但道高一尺魔高一丈。

翻新机当新机卖：将回收的故障机、展示机维修翻新后，重新包装，通过一些不规范的线下店或网店当全新正品销售。这些机器故障率高，且无正规保修。

电商特供“缩水版”：为应对线上价格战，推出“电商专供”型号，可能在用料、配件（如标配墨盒容量）上有所缩水，消费者不易察觉。

第三部分：服务与“创新”的“陷阱区”

1. 维修垄断与“小病大修”

乱象表现：

“换板”式维修：一个几百元的打印头坏了，官方售后可能要求你更换上千元的主板总成，或者直接劝你“不如买台新的”。

维修信息不透明：故障代码不公开，维修手册保密，普通维修店和用户难以自行判断和修理，强化了原厂的垄断地位。

“计划性报废”的争议：通过软件或设计，让产品在特定时间或次数后出现功能性障碍，被广泛质疑但难以取证。

2. 订阅模式下的“新套路”

乱象表现（以部分激进推行订阅服务的厂商为例）：

“免费”背后的数据与捆绑：以低价或免费提供打印机，但强制捆绑长期订阅服务，且打印机必须联网，监控你的用量和习惯。

用量计算不透明：你订了每月100页的计划，但厂商如何计算“一页”？一张覆盖了5%墨水的文档，和一张覆盖了90%的照片，都算一页吗？规则由厂商单方面制定。

退出门槛高：一旦停止订阅，打印机可能变成“砖头”或功能受限。从“拥有资产”变成了“租赁服务”，用户被深度绑定。

第四部分：纳思达与这个乱象江湖的关系

纳思达本身就是从这摊“乱水”里杀出来的，它既是乱象的产物，也是乱象的利用者和规则的挑战者。

1. 它靠“乱象”起家：早期正是利用了原装耗材的“暴利”这一最大乱象，用廉价通用耗材满足了市场需求，从而壮大。

2. 它加剧了某些“乱象”：它领导的通用耗材破解战，导致了“芯片攻防战”的乱象，让普通用户卷入技术拉锯。

3. 它在打破另一些“乱象”：

用奔图打破“品牌垄断”：在政企市场，用国产化打破国际巨头的“高价垄断”和潜在的“后门风险”。

用全产业链打破“信息垄断”：自己设计芯片和整机，一定程度上打破了技术黑箱。

4. 它也无法完全置身事外：它的“奔图”品牌在消费市场，同样面临型号管理、渠道管控、服务规范等挑战，处理不好也会产生乱象。

终极总结

这个行业的乱象，根源在于“技术垄断催生的暴利”和 “信息极度不对称”。

原厂利用技术壁垒，玩价格游戏和锁定游戏，制造了耗材暴利这个最大的乱象之源。

兼容商/翻新商则在暴利的驱使下，玩起了“山寨、造假、劣质”的猫鼠游戏。

渠道商在激烈的竞争中，用“串货、翻新、型号把戏”来谋利。

最终吃亏的，永远是信息劣势的普通消费者和企业用户，他们要么支付“智商税”，要么承受“质量风险”。

这个江湖，水一直很深。纳思达的故事告诉我们，想在这里活得好，要么你像原厂一样掌握制定规则的核心技术，要么你像纳思达一样拥有破解规则的技术实力和另辟蹊径（如安全市场）的战略眼光。普通玩家，只能在这个充满乱象的规则里挣扎求存。

第四：纳思达旗下公司或者关联公司定位

根据公开信息，纳思达体系的核心公司主要分为两大部分：“打印”与“芯片”。下面将这两大核心阵营的主要公司、各自的定位、业务、商业模式、优势与风险，用大白话为你详细拆解。

打印业务阵营：这部分是纳思达发家的老本行，目标是实现从零部件到整机的“全国产化”。

核心公司：奔图电子

产业定位与业务：这是纳思达最核心的自主打印机品牌。它的任务就是研发、生产和销售“奔图”这个国产牌子的激光打印机和复印机，打破国外品牌的垄断。

商业模式：“硬软件一体化销售”。主要是卖打印机硬件赚钱，同时也通过销售配套的原装耗材（如硒鼓）获得持续收入。在信创（信息技术应用创新）市场，它提供的是包含国产芯片和适配国产操作系统的全套安全打印解决方案。

护城河（优势）：

1. 全产业链技术自主：这是它最深的“护城河”。它完全掌握了打印机从核心芯片（由旗下极海微提供）、引擎到软件的全部技术，是国内唯一能做到这点的企业，在信息安全上优势巨大。

2. 信创市场绝对领先：在政府、金融等国产品牌替换的招标中，奔图是主力，出货量增长迅猛（例如2025年上半年信创出货量同比增长65%），建立了很高的客户壁垒。

3. 产品力提升：其高端A3复印机销量翻倍增长，部分产品耐用性创造了世界纪录，改变了以往对国产打印机“质量一般”的印象。

奔图高端A3复印机

别的厂商高端A3复印机

奔图自己A4激光打印机和别的厂商A4激光打印机

关联公司：利盟国际

特别说明：利盟曾是纳思达在2016年以巨资收购的国际打印机品牌。但在2025年7月，纳思达已将其100%股权出售给了富士施乐公司。出售原因是利盟业绩波动大、持续亏损，并给纳思达带来了沉重的债务负担。

芯片业务阵营

这部分是纳思达培育的第二增长曲线，希望把在打印机芯片上的技术积累，用到更广阔的汽车、工业等高端领域。

核心公司：极海微电子

产业定位与业务：纳思达旗下的芯片设计公司。最初主要为自家打印机研发专用芯片，现在业务已扩展到汽车电子、工业控制、甚至人形机器人等更前沿的领域。

商业模式：“设计+授权”模式。极海微只负责芯片的设计和研发，然后将设计图纸交给华虹半导体这样的工厂去生产，最后再把芯片卖给各行业的下游厂商。

护城河（优势）：

1. 与打印业务的深度协同：这是独特优势。极海微从打印机芯片起步，与奔图整机的研发需求紧密结合，形成了“需求-研发-应用”的高效技术闭环。

2. 在部分高端领域实现突破：它在某些细分芯片上成功实现了国产替代，例如车规级芯片累计销量已超过3000万颗，打入了主流车企供应链；还推出了打破国外垄断的高性能机器人控制芯片。

3. 国家产业基金支持：获得了国家集成电路产业投资基金（“大基金”）的投资，在资金、资源和产业认可度上都获得了强力背书。

需要注意的整体风险点

了解完业务亮点，也必须看到公司面临的挑战和风险：

财务压力与整合风险：出售利盟虽然甩掉了包袱，但也导致公司2023年，2024年报表出现亏损，2023年2024年先把账上的商誉直接先处理掉，后面再是把资产包直接变成负债，第一次到这种处理方式，且资产负债率仍较高，偿债压力不小。未来公司资源能否顺利聚焦到奔图和极海微上，存在整合挑战。

市场竞争与需求风险：打印机市场本身增长平缓，且面临惠普、佳能等国际巨头的激烈竞争。芯片业务则技术迭代快、投入大，其汽车、工业芯片能否持续获得市场认可并放量，存在不确定性。

宏观与政策风险：公司的信创业务高度依赖国家政策推进的节奏。同时，海外市场拓展（如拉美、东南亚）也可能受到当地经济、政治或国际贸易环境变化的影响。

第五：我们从全球视角，将纳思达所在的打印产业（特别是打印耗材与芯片）的竞争格局和排名梳理清楚。

这个产业可以拆分为两个紧密相关但又差异巨大的核心市场：1. 打印机设备市场和 2. 打印耗材（包括芯片）市场。纳思达的独特之处在于，它通过一系列并购和自主研发，成为了横跨这两个市场的全球主要玩家。

第一部分：全球打印机设备市场格局（高度集中）

这是一个由少数日本和美国巨头主导的“寡头垄断”市场，技术壁垒（特别是激光打印机引擎）和专利墙极高。

第一梯队（绝对领导者）：

1. 惠普（HP，美国）：全球激光和喷墨打印机市场的绝对霸主，市场份额常年保持第一（约40%+）。其商业模式的核心是“剃须刀-刀片”模式，通过设备占领市场，依靠原装耗材获取长期利润。

2. 佳能（Canon，日本）：激光打印机引擎的核心技术持有者之一，为许多品牌提供引擎。同时也是重要的设备品牌，在高端和商用市场地位稳固。

3. 兄弟（Brother，日本）：在中小企业、工作组激光打印机和标签打印机领域非常强势，以其高可靠性闻名。

第二梯队（细分市场强者）：

4. 爱普生（Epson，日本）：采用独特的微压电喷墨技术，在高端照片打印、商用大幅面打印以及“墨仓式”连续供墨打印机市场是全球领导者，对传统“硒鼓模式”发起强力挑战。

5. 京瓷（Kyocera，日本）：采用独特的非晶硅硒鼓技术，主打长寿命、低成本的商用打印解决方案，在特定行业和地区市场有深厚根基。

普通硒鼓（OPC鼓）

京瓷非晶硅硒鼓

京瓷打印机

6. 理光（Ricoh）、夏普（Sharp）、柯尼卡美能达（Konica Minolta，日本）：这三家是全球A3复印机/复合机市场的绝对主导者，这个市场面向大型企业，技术复杂、单价高、服务链条长。纳思达通过收购“利盟”也进入了这一市场。

理光（Ricoh）打印机：A4和A3激光+商用

夏普（Sharp）打印机：A4和A3激光+商用

柯尼卡美能达（Konica Minolta，日本）打印机：A4和A3激光+商用

纳思达的位置：

纳思达在2016年以“蛇吞象”的方式收购了美国利盟（Lexmark）。利原为IBM打印机部门，是一家拥有核心技术（激光引擎和ASIC芯片）的全球性打印机品牌，尤其在企业级A4激光打印机和A3复合机领域是全球重要品牌。通过此次收购，纳思达一举跻身全球领先的打印机设备制造商行列，拥有了完整的打印机研发、制造和销售体系。

第二部分：全球打印耗材与芯片市场格局（“原装” vs “兼容” vs “再生”）

这是纳思达起家的领域，也是其核心优势所在。市场分为三大阵营：

1. 原装耗材阵营：

即上述惠普、佳能、爱普生等打印机巨头自己生产的耗材。利润极高，受专利严密保护，市场份额最大。

2. 兼容/再生耗材阵营：

通用兼容耗材：全新生产的、非原品牌耗材，主要来自中国（如纳思达的“格之格”）、日本、东南亚等地。

再生耗材：回收原装空耗材，灌粉翻新后再次销售。

这个阵营的领导者几乎都是中国公司，而纳思达是毫无争议的全球龙头。

纳思达的耗材产业地位：

奔图（PANTUM）：纳思达旗下的自主激光打印机品牌，采用“自主设备+自主耗材”的闭环模式，在中国市场已成为国产第一品牌，并正快速向全球扩张。

格之格（G&G）：全球最大的通用打印耗材品牌之一，产品线覆盖所有主流机型。

艾派克（APEXMIC）：纳思达的芯片子公司，是全球打印机主控SoC芯片和耗材芯片的绝对领导者。其耗材芯片（破解原装认证）技术是全球通用耗材产业的核心关键技术，市占率全球第一。