投研笔记之哈尔斯估值：20251221（求打赏&求关注）
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第一份：2025年、2026年哈尔斯财务预测和估值
第一部分：未来两年成绩单预测（2025-2026）
简单说，就是看好哈尔斯未来两年能继续稳健增长。增长的动力主要来自三方面：
1. 在泰国开了新工厂：这就像在国内成本高了，去东南亚开个分厂，既能降低成本，又能更好地服务像美国这样的大客户，还能避开一些关税麻烦。主要就是美国客户，贸易战导致的
2. 抱紧了国际大款的大腿：它给国际顶级户外水杯品牌Stanley（史丹利，就是那个网红爆款锤纹杯的品牌）和 Yeti 做代工，关系铁得很，订单稳定。
品牌Stanley（史丹利，就是那个网红爆款锤纹杯的品牌）
Yeti
3. 自己的品牌也开始争气了：不光给人代工，自己的牌子“哈尔斯”、“SANTECO”也越做越好，请了明星（比如王源）代言，在国内卖得不错。
哈尔斯”
“SANTECO”:收购的法国运动户外品牌
但是，各家“算命先生”算出来的具体分数，差别有点大，特别有意思：
他们列了个大表格，咱们挑重点看：
关于“总销售额”（营收）：
2025年，大家预测在34.5亿到40.8亿之间。年底算命的（比如国金、国信证券）说得保守点（34亿多），年初算命的（比如海通、国泰君安）说得乐观些（40亿左右）。可能年底的先生们看到了下半年市场有点波动，或者汇率、关税有点小麻烦。
但到了2026年，大家意见很一致：肯定能突破40亿，朝着41亿到49亿的方向奔去。说明困难是暂时的，前途是光明的。
关于“真正赚到手的钱”（净利润）：这里分歧最大，是戏眼！
2025年：年初算命的都很乐观，说能赚3.5亿到3.7亿。但年底的国金证券突然泼了盆冷水，说可能只能赚1.44亿，比去年还跌了近一半！为啥？
(1) 因为泰国新工厂刚开张，需要投入大量成本（“产能爬坡”），就像新店开业要装修、培训员工，一开始不赚钱还可能赔钱）
(2) 再加上关税、汇率这些“外部天气”不好。
2026年：所有算命先生又突然高度一致地唱起了赞歌！都说利润会猛增，最乐观的预测（还是那个泼冷水的国金）说能翻一倍还多（涨105%）到2.96亿。其他家预测在3.7亿到4.55亿之间。意思是：2025年的苦是为了2026年的甜，蹲下是为了跳得更高。
关于“每股收益”（EPS）：你可以理解为公司每一股股票能帮你赚多少钱。
2025年大概在0.58元到0.80元之间。
2026年就涨到0.78元到0.98元了。说明公司赚钱能力在恢复和增强。
小结一下第一部分：2025年可能是个“调整年”或“投入年”，业绩有点压力，特别是利润。但2026年预计会迎来大爆发，销售额和利润都创历史新高。有点像“先苦后甜”。
第二部分：财务健康度检查（毛利率、净利率等）
这部分就像看公司的“身体素质”和“赚钱效率”。
毛利率（卖一件商品能赚多少差价的比例）：
2025年可能小幅下滑（从28%降到26.4%左右），原因还是那几点：泰国新厂初期不经济、关税影响。
自有品牌占到15%的基础盘子，毛利在30%，但净利很低
但2026年预计会回升（到28.2%甚至更高），因为产品结构优化了（自己利润高的品牌卖得多了），规模也上来了。
净利率（扣除所有成本费用后，真正落到口袋里的钱的比例）：
波动更大，2025年可能降到4.2%左右（就是因为利润薄了），2026年回升到6.8%以上。
长期看，随着自己品牌越来越值钱（有“品牌溢价”），这个比例有希望提升。
ROE（净资产收益率，就是你投入的钱，公司能帮你赚回多少比例）：
这个指标很重要，能保持在15%以上，算是优秀水平，说明公司用股东的钱赚钱的能力很强。
小结第二部分：2025年身体可能有点“虚”（利润薄），但底子好（ROE高），等新工厂运转顺利、自己品牌做起来后，2026年身体会更“壮实”（毛利率、净利率回升）。
第三部分：这公司到底值多少钱？（估值与目标价）
“算命先生”们用两种方法给哈尔斯估了个价：
1. 相对估值法（跟同行比）：
主要看市盈率（PE），就是股价和每股收益的比值。
市场普遍愿意给2026年的哈尔斯15倍左右的PE，认可它的成长性。
根据这个算法，国金证券给的目标价是9.52元/股，并喊“买入”。
2. 绝对估值法（算自家账）：
这个方法更复杂，叫“自由现金流折现（FCFF）”，简单说就是把公司未来一辈子可能赚的钱，都折算成今天的价值。
算出来的结果是：每股大概值10.36元到13.11元。
注意！提到2025年底的股价大概在7.8元到8.2元之间。
这意味着，根据这个模型，现在的股价可能被低估了，理论上还有上涨空间。
第四部分：未来增长的“发动机”在哪？（核心驱动力）
1. 紧紧抱住国际大客户：给Stanley、Yeti代工，订单稳定。尤其是Stanley的爆款Quencher系列卖得火热，哈尔斯作为核心供应商，跟着吃肉喝汤。
2. 泰国工厂是关键棋子：短期看是成本负担，长期看是“避风港”和“桥头堡”，能规避贸易战风险，贴近北美市场。
3. 自家品牌要崛起：“哈尔斯”和“SANTECO”不再是小透明，在国内市场发力，请明星、做营销。内销的利润率比代工高很多（30%+ vs 27%左右），这块做大了，整体利润就更漂亮了。
第五部分：需要警惕的“坑”（风险提示）
算命不能只说好话，也得提示风险：
1. 汇率风险：公司赚的主要是美元，人民币一升值，换回来的钱就少了。
2. 原材料涨价：做杯子的不锈钢等材料涨价，成本就高了。
3. 国际贸易摩擦：虽然有了泰国工厂，但全球贸易政策万一有变，还是可能受影响。
4. 泰国新厂不达预期：如果新厂生产不顺、效率低，不仅不贡献利润，反而会继续拖后腿。
最终总结（大白话版）
你可以把哈尔斯想象成一个正处于“二次创业”关键期的优等生：
现状：它原本给国际大牌代工（OEM），功课做得很好，是“三好供应商”。但现在它不满足于此，一边继续搞好代工业务（基本盘），一边在泰国建自己的新工厂（海外扩张），一边大力推广自己的品牌（转型升级）。
短期阵痛（2025年）：建新工厂、推新品牌都要烧钱，所以2025年利润可能不好看，甚至下滑。这就像创业初期大量投入，财报不漂亮。
长期光明（2026年及以后）：一旦泰国工厂顺利运转，成本下降；自己的品牌打开市场，利润提升。双重利好叠加，2026年的业绩很可能就会“一飞冲天”，迎来爆发式增长。
投资价值：多家机构的分析认为，它现在的股价可能已经反映了短期的困难，但还没充分体现明年爆发的潜力，所以觉得目前股价有点“便宜”，有上涨空间。
一句话概括：短期承压，长期看好；转型阵痛，静待花开。投资它，需要一点耐心，看中的是它明年乃至更远的未来。
第二份：2025年、2026年哈尔斯财务预测和估值
一句话总览：未来两年，哈尔斯可能要“起飞”了
认为这家做水杯、保温壶的公司（哈尔斯），在未来两年里，生意会越做越大，赚的钱会越来越多，而且现在买它的股票，价格看起来还挺划算。有点像看好一个很有潜力的学生，觉得他明年、后年考试成绩会大幅进步，而且现在的“学费”还不贵。
第一部分：核心成绩单与“身价”预测（业绩与估值）
咱们先看最关键的预测数据，就像看一个人的未来收入预测：
2025年预测：
总收入：大约36.3亿元。想象一下，公司卖杯子卖了这么多钱。
真正赚到手的钱（净利润）：大约2亿元。这是扣掉所有成本、税费后，股东们能分到的核心利润。
每股赚多少钱：0.43元。如果你有1股股票，公司这一年为你赚了4毛3分钱。
市场给的“价格”：用市盈率（PE）衡量，是 18.41倍。意思是，市场愿意用公司当年每股利润的18.41倍价格来买它的股票。这个数不算特别高，属于中等偏上一点的水平。
2026年预测（重点看增长！）：
总收入：涨到约 43.2亿元，比2025年多19%。生意规模明显扩大。
净利润：猛增到约3.07亿元，比2025年暴涨53.5%！这才是最亮眼的地方，说明赚钱速度比规模扩张还快。
每股赚多少钱：达到 0.66元，也涨了53.5%。
市场“价格”：市盈率（PE）预计降到12倍。为什么赚钱多了，“价格”反而更便宜了？因为股价涨的速度可能跟不上利润暴增的速度，或者市场一开始就给得比较保守，这使得股票看起来更“物美价廉”了。
盈利质量在变好：
ROE（净资产收益率）：从10.38%提升到14.82%。可以理解为，公司用股东投入的100块钱，在2025年能赚10.38元，到2026年能赚14.82元。赚钱能力更强了。
ROA（总资产收益率）：从5.3%提升到7.4%。意思是公司用所有的资产（包括借来的钱）来运营，赚钱的效率也提高了。
第二部分：为啥它能增长？驱动因素大揭秘
认为增长主要靠三驾马车：
1. 海外工厂发力，抱紧大客户“大腿”：
(1) 哈尔斯在泰国建了工厂（这是国内同行业里第一个海外基地），这就像在国外开了个“分店”，能更好地接全球的订单，特别是规避一些贸易摩擦的影响。2025年这个“分店”的产量会完全上来。
(2) 它的客户都是国际大牌，比如Stanley（史丹利）、YETI（野地）这些网红保温杯品牌。
(3) 2024年从Stanley和另一个叫OWALA的客户那里接的订单，翻了一倍还多！这些大客户卖得好，哈尔斯作为背后的制造商，订单自然接到手软。未来两年，海外业务是增长的主力引擎。
OWALA
2. 规模效应显现，越生产越赚钱：
泰国工厂刚开始投产时，机器设备要折旧，前期成本高。等产量完全上来了，摊到每个杯子上的固定成本就降低了。就像你开奶茶店，一天卖100杯和卖500杯，店租、人工这些固定成本分摊下来，卖得越多，每杯奶茶的利润空间就越大。
所以，公司的销售净利率（每100元收入能赚多少净利润）预计从2025年的5.51%，提升到2026年的7.10%。这是盈利能力增强的直接体现。
3. “性价比”凸显，股票看起来不贵：
2026年，公司利润增长预期高达53.5%，但预测的市盈率只有12倍。用一个叫PEG的指标（市盈率相对盈利增长比率）来看，2026年PEG只有0.23（通常认为小于1就算有吸引力）。这意味着，市场目前给出的股价，还没有充分反映它未来高速增长的潜力，所以被低估了。
第三部分：路上有啥“坑”？潜在风险要注意
前景虽好，但也不能盲目乐观，也提示了几个“绊脚石”：
1. 客户太集中，一荣俱荣一损俱损：
公司70%的收入来自前五大客户。万一这几个大客户（比如Stanley、YETI）自己卖得不好了，或者全球经济不好大家少买高端杯子了，哈尔斯的订单就会直接受影响。提到，2025年上半年YETI就因为关税问题业绩有压力，这已经是个警示信号。
3. 汇率和原材料价格“过山车”：
汇率：公司85%以上产品卖到国外，收的是美元。如果人民币对美元大幅升值，换回人民币时就“亏”了，会直接吃掉利润。
原材料：杯子主要用不锈钢，这东西价格跟着国际大宗商品价格波动。如果不锈钢价格猛涨，生产成本就上去，毛利率（每卖一个杯子最初的利润空间）就会下降。指出，2025年第二季度毛利率已经因此有所下滑。
3. 新工厂“磨合期”可能比预想的长：毕竟泰国人一直都很懒，管理散乱，效率低下
泰国二期工厂虽然建好了，但如果工人不熟练、生产线不顺，导致产能利用率上不去，那些厂房、机器的折旧费摊下来，反而会在短期内拖累利润。2025年上半年就因为新产能爬坡，净利率有所下降。
第四部分：总结与提醒
核心增长故事：
1. 卡住了好位置：在泰国设厂，是应对国际贸易格局的关键一步，拿到了接全球订单的“优先入场券”。
2. 跟对了“大佬”：绑定国际一线品牌，它们火爆，哈尔斯就跟着忙。同时也在拓展其他有潜力的客户，降低对单一客户的依赖。
3. 越干越会干，越干越赚钱：规模上去后，成本控制更好，利润增长比收入增长还猛。同时股票估值相对合理，没被爆炒。
作为投资者需要盯紧什么：
1. 盯着欧美人的钱包：他们经济好不好，直接决定还买不买那么多高端杯子。要关注大客户们的季度销售数据。
2. 盯着不锈钢价格和人民币汇率：这是影响成本的两大关键变量，就像做生意的“天气”，得时常看预报。
3. 盯着泰国工厂的“产量”：新产能能不能顺利释放，是2026年业绩能否兑现预测的关键。要看公司发的产销快报。
最后再次强调：
预测不等于承诺，市场千变万化。这就像一份非常详细、乐观的“学业潜力评估”，但学生最后到底考多少分，还会受到出题难度（市场环境）、临场发挥（公司管理）等多种因素影响。
第三份：2025年、2026年哈尔斯财务预测和估值
核心结论先来一版（让你心里有数）
简单说就是：不确定性挺大，但路线图画出来了。未来两年赚多少钱，取决于几件关键事儿能不能干成。目前市场预测分歧不小：
2025年：可能赚1.4亿到3.54亿之间。为啥差这么多？因为关键“渡劫”事件（主要是海外新厂爬坡和关税问题）处理得好不好，直接影响利润。
2026年：可能赚 2.7亿到4.29亿之间。大家普遍觉得2026年会比2025年好，是新厂磨合好后开始赚钱的年份。
按现在（2025年12月18日）公司总市值大概36.51亿来算：
2025年的市盈率（PE）可能在10.3倍到25.7倍之间晃荡。
2026年的市盈率可能在8.5倍到13.5倍之间晃荡。
跟同行业（比如嘉益股份、苏泊尔）平均市盈率（2025年大概14.7倍，2026年大概12.9倍）一比：
如果哈尔斯2025年赚得少（靠近1.4亿），那它的估值就偏贵了。
如果哈尔斯2025年赚得多（靠近3.5亿），那它的估值就挺便宜，有上涨空间。
到了2026年，大部分情况下的估值都回到或者低于行业平均水平了。
下面开始详细拆解，为啥会这样？
第一章：赚多少钱？各家机构咋猜的？
首先，要有个参照物。哈尔斯2024年已经干完了，营收33.32亿，净利润2.87亿。这是起跑线。
然后，看看各大券商和研究机构对未来的“掐算”：
悲观派（觉得麻烦不小）：
（1）信达证券（2025年11月）：说2025年也就赚1.4亿，2026年好转到3.0亿。
（2）国信证券 & 国盛证券（2025年底）：也觉得2025年压力山大，利润大概1.4亿~1.42亿，2026年修复到2.7亿~2.92亿。
他们为啥这么想？主要是觉得公司在泰国新建的工厂（为了应对关税和靠近客户）刚开始运转，效率低、成本高，属于“烧钱磨合期”，会严重拖累利润。
乐观派（觉得前景光明）：
公司自己的财务预测模型（2025年4月）：画了个大饼，2025年营收40.78亿，净利润3.54亿；2026年营收48.22亿，净利润4.29亿。净利率能恢复到8.6%以上。
海通证券（2025年3月）：也觉得不错，预测2025年净利润3.74亿，2026年4.55亿。
他们为啥这么想？认为海外保温杯需求一直很旺（“外销高景气”），而且哈尔斯抱的几条“大腿”——比如高端户外品牌YETI、Stanley、新锐品牌Owala——会给很多订单。只要泰国工厂顺利度过爬坡期，就能大口吃肉。
汇总一下区间（取各家最低和最高值）：
2025年：营收34.5亿 ~ 40.78亿；净利润1.40亿 ~ 3.54亿。这差距，快差出两倍了！
2026年：营收43.8亿 ~ 48.22亿；净利润2.70亿 ~ 4.29亿。
净利率：2025年4.2% ~ 8.6%；2026年6.2% ~ 8.9%。（对比2024年大概8.6%，2025年有可能大幅下滑）
第二章：估值算盘怎么打？贵了还是便宜了？
估值就是看你现在买，相当于用多少钱换它未来一年的利润。
如果2025年赚得少（1.42亿）：市盈率(PE) = 36.51亿 / 1.42亿 ≈ 25.7倍。比行业平均14.7倍贵不少。
如果2025年赚得多（3.54亿）（不可能达到、初步判断也就是2亿左右））：市盈率(PE) = 36.51亿 / 3.54亿 ≈ 10.3倍。比行业平均便宜很多。
2026年也类似，赚2.7亿对应13.5倍，赚4.29亿对应8.5倍。（初步预测在3.4亿左右）
所以，核心矛盾就来了：你现在买入，到底是买贵了还是买便宜了，完全取决于它2025年最终利润落在区间的哪一头。这就像开盲盒，但盲盒里的东西取决于公司自己的经营。
第三章：为啥大家预测差这么多？分歧点在哪？
点明了几个“命门”，也是未来需要盯紧的：
1. 泰国工厂的“婴儿学步期”：这是最大的变数。新工厂就像新手司机上路，生产效率低、废品率高、供应链没理顺，成本自然居高不下。2024年到2025年前三季度毛利率下降、净利率暴跌到4.1%，主要就是它在“吸血”。这个“婴儿”什么时候能变成“老司机”，决定了成本什么时候能降下来。
2. 美国关税的“达摩克利斯之剑”：哈尔斯很多产品卖到美国。美国关税政策说变就变，万一加税，要么自己吞下成本（利润减少），要么涨价（可能丢订单）。在泰国建厂本来就是为了规避这个风险，但工厂没完全运转好之前，风险还在。
2. “大腿”客户们给不给力：公司深度绑定了几个国际大牌，尤其是Stanley（就是那个网红保温杯牌子）。这些“金主爸爸”的订单量和定价直接决定收入。好消息是，这些牌子自己卖得还挺火，而且公司还在开拓新“大腿”（如Owala）和非美国市场（欧洲、日本等），这是增长的故事。
4. 国内业务“小修小补”：公司自己品牌在国内卖，也在改革，线上做得还行（比如双十一增长了45%），毛利率有所提升。但跟海外业务的大起大落比起来，对总利润的影响暂时没那么大，属于“锦上添花”型。
共识是：2025年是“渡劫”的过渡年，2026年应该能“修复”回来。几乎所有机构都认为2026年利润会比2025年有显著增长。
第四章：三种可能的情景推演
很贴心地设想了三种剧本：
保守剧本（压力山大）：
泰国工厂爬坡慢，关税还有扰动。
2025年赚1.4亿左右，2026年赚2.7亿左右。
对应市盈率很高（25倍以上），股价可能不便宜甚至偏贵。
基准剧本（按计划走）：
泰国工厂逐步上正轨，问题一点点解决。
2025年赚3.54亿，2026年赚4.29亿（用公司自己的预测模型）。
对应市盈率很低（10倍左右），股价就显得有吸引力。
乐观剧本（一帆风顺）：
泰国工厂超预期快速成熟，大客户订单爆量，新市场开拓顺利。
2025年赚3亿以上，2026年赚3.74亿以上。
估值同样具有优势。
第五章：投资这玩意儿，该咋看咋操作？
给出了一个“操作框架”：
1. 别猜，要“看”：不要赌它一定能达到高利润。关键是密切跟踪季度和经营数据，寻找拐点信号。比如：
(1) 泰国工厂：关注它的“良率”（生产合格品的比例）、“单位成本”有没有逐季改善。
(2) 财务数据：关注单季度的净利率是否止跌回升。特别是2025年四季度和2026年上半年的数据。
(3) 订单：关注新客户（二梯队）的订单有没有真的进来，非美国市场的销售有没有起色。
3. 动态调整：如果看到工厂爬坡顺利、成本下降的迹象，利润预期就可能上修，那时候股价可能就有反应。可以采取“跌多了买点，确认好转了再加点”的策略。
3. 风险意识不能丢：时刻记住那几把“剑”——美国关税再出幺蛾子？泰国工厂就是扶不起来？某个大客户突然削减订单？这些都会让故事变糟。
总结陈词（终极白话版）
哈尔斯现在处在一个“短期阵痛换长期空间”的节点上。
短期（2025年）：因为要在泰国开新厂（应对风险和贴近客户），这个厂刚开始啥都贵，严重拖累公司利润。所以2025年赚钱能力可能会大幅下滑，导致股价看起来不便宜。这是“阵痛期”。
长期（2026年及以后）：如果这个新厂熬过了学习期，效率上来了，成本降下去了，那么它就能更好地服务国际大客户，接更多订单。同时，美国关税的威胁也因本地生产而降低。这时候，利润就会大幅反弹，公司估值就会显得很便宜，股价上涨空间就打开了。
所以，对于关注它的人来说：
今年的核心任务不是预测，是观察。重点盯住“泰国工厂的生产报表”和“公司每个季度的利润率变化”。一旦有证据表明“阵痛”在减轻，“康复”在开始，那么可能就是机会来临的信号。在此之前，需要耐心，并承受不确定性带来的波动。
这就好比投资一家正在扩建旗舰店的餐厅：装修期间（泰国建厂）营业额下降、噪音大（利润差），但一旦装修完开业，位置更好、环境更佳（规避关税、成本降低），可能客流量和利润都会上一个新台阶。你现在要判断的是，它的装修团队靠不靠谱，能不能按时按质完工。就是帮你分析装修可能遇到的各种问题和成功后的蓝图。