投研笔记之纳思达2025年、2026年业绩预测和估值：20260107（求打赏&求关注）
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第一份重点：纳思达2025-2026年财务和估值&一场"甩包袱"后的价值重估大戏
开篇：一场财报"大洗澡"后的逆袭故事
说白了，这家公司过去几年就像个背着200斤沙袋跑马拉松的选手——那个叫"利盟"的海外资产就是个大沙袋，年年亏钱，把财报拖到吐血。但从2025年开始，他们终于把沙袋扔了，露出了真正的肌肉。这篇就是要算清楚：扔沙袋的过程中会溅起多少泥水（一次性亏损），以及泥水干了之后，到底能跑多快、值多少钱。
一、先亮结论：2025年别被报表吓跑，2026年才是真家伙
核心观点一句话：2025年看山是山看水是水，报表可能丑到哭，但实际业务已经支棱起来了；2026年报表干净了，业绩会亮瞎眼。
具体数字是这样的：
【2025年利润】
报表口径：归母净利润可能在4-12亿元之间晃荡（为啥差距这么大？因为甩卖利盟这个"
烫手山芋"会产生一次性损失，会计上叫"资产处置损益"，可能一次性亏个几亿到十几亿
）
真实经营口径：如果把这些"分手费"去掉，实际经营利润应该在9-18亿元这个区间，对应每股收益（EPS）约0.83-1.22元
【2026年利润】
利盟彻底滚蛋后，报表干净了，归母净利润直接冲到13-23亿元，EPS约1.02-1.56元
【估值水平】
机构普遍认为，2025年按真实利润算，给个25-30倍市盈率（PE）比较合理
2026年业绩更稳了，可以给20-25倍PE
按这个算，公司合理市值应该在500-600亿左右，相比现在有明显空间
大白话总结：2025年是"卸妆"年份，可能卸妆的时候吓你一跳，但素颜其实很能打；2026年是"化妆后亮相"，到时候你就知道什么叫美女真容了。
二、历史回顾：从"巨亏61亿"到"恢复元气"，到底发生了什么？
2.1 那些年我们一起踩过的雷：利盟这个"吞金兽"
纳思达的历史就是一部"并购一时爽，整合火葬场"的典型教材：
2016年：花了大价钱（39亿美元！）收购美国利盟（Lexmark），想一举成为全球打印巨头
2019-2022年：利盟就像个无底洞，偶尔盈亏平衡，大部分时间都在亏钱
2023年：爆发了！利盟商誉减值78.84亿元，直接导致纳思达当年巨亏61.85亿元，股价跌到姥姥家
2024年：继续减值5.57亿，但主业已经开始恢复，全年盈利7.49亿
2025年7月1日：终于！以15亿美元把利盟卖了！虽然贱卖，但总算甩掉包袱
形象比喻：这就像你花天价娶了个花枝招展的洋媳妇，结果发现她不仅不干活，还天天逛奢侈品店、赌博欠债。忍了8年，终于咬牙离婚了，虽然分财产时亏了一大笔，但离婚后才发现——原来自己本就是个钻石王老五！
2.2 2024年的真实家底：三大金刚撑场面
卖掉利盟后，纳思达露出了真正的核心业务，可以概括为"一机一芯一耗材" ：
【奔图打印机——国产替代的扛把子】
2024年收入46亿元，同比增长18%
净利润6亿元，净利率约13%
最亮眼的是A3打印机销量暴增132%，Q4环比更是暴涨400%！
信创市场（政府国企采购国产设备）出货量暴增50%
海外销量占比近50%，说明不仅国内卖得动，老外也认账
【极海微芯片——闷声发大财的隐形冠军】
2024年收入14亿元，基本持平
但净利润4.3亿元，暴增146%！说明产品毛利率大幅改善
芯片总销量5.6亿颗，其中非打印芯片（汽车、工业控制、机器人用）销量增长20%，这才是未来
研发投入占比超30%，典型的技术男风格
【通用耗材——稳定现金流的老黄牛】
2024年收入62亿元，增长12%
但净利润只有0.8亿，下滑38%（被成本压力拖累了）
销量还是增长的，说明市场需求没问题，就是利润薄了点
总结：这三个业务就像三个兄弟，老大奔图负责冲锋陷阵抢市场，老二极海微负责技术攻坚赚高利润，老三通用耗材负责稳定后方提供现金流。三兄弟齐心，其利断金！
三、2025-2026业绩预测：数字背后的玄机
3.1 顶层视角：营收是涨是跌？看你怎么算
这里有个核心问题：利盟剥离后，报表怎么算？
情景A：如果还并表利盟（虽然已不现实）
2025年营收预计290-300亿元
2026年营收323-349亿元
增速约10-13%，看着还行
情景B：真实口径（利盟已卖，2025下半年开始不并表）
2025年营收骤降至156.76亿元（因为少了利盟半年收入）
2026年恢复增长到193.94亿元，增速23.7%
注意：这不是业务萎缩，是统计口径变化！就像你辞职了，下个月工资条上数字少了，不代表你能力下降了
利润预测大乱斗：不同机构的"神仙打架"
重点解读机构D的3.93亿：这数字看着吓人，但机构自己都说了——"这3.93亿是账面上的，如果剔除利盟剥离的一次性影响，可比利润是9.38亿" 。就像你卖房亏了100万，当月账本上是亏的，但你平时工资还是照发，生活继续。
综合判断（划重点）：
2025年：报表利润 4-12亿（看一次性损失有多大），真实经营利润9-18亿
2026年：利润13-23亿，这是最干净的数字，没有幺蛾子了
EPS（每股收益）：2025年0.83-1.22元，2026年1.02-1.56元
3.2 利润表拆解：钱是怎么赚出来的？
咱们拿机构预测的典型利润表来看（单位：亿元）：没有剔除利盟的业务
2025年预测：
营收：292.19亿（增长10.6%）
营业成本：196.96亿
毛利：95.23亿（毛利率32.6%）
三费（销售+管理+研发）：合计约70亿（占营收26%）
财务费用：5亿（利息支出）
资产减值：0.67亿（已经少得多了）
归母净利润：12.83亿（净利率4.4%）
2026年预测：没有剔除利盟
营收：328.53亿（增长12.4%）
归母净利润：14.49亿（净利率4.4%）
核心观察：
1. 毛利率稳定在32-33%：这是个不错的数字，说明产品不是价格战打出来的
2. 三费率23-24%：销售和管理费用控制得不错，研发费用占6-7%说明还在持续投入
3. 净利率只有4-5%：这是关键！说明利润弹性很大，如果费用控制再好一点，或者高毛利的芯片业务占比提升，净利率很容易提到6-8%，那利润就炸了！
大白话总结：这公司就像个健身房，器械（营收）越买越多，会员费（收入）水涨船高，但请教练（费用）也花了不少钱。现在把不赚钱的瑜伽课（利盟）砍了，专心搞私教（奔图+芯片），未来利润率自然会往上走。
四、分业务详细拆解：三个儿子的前途
4.1 奔图打印机：国产替代的头号功臣
奔图是纳思达的"长子"，扛着国产激光打印机的大旗，在信创市场（政府国企必须买国产设备）混得风生水起。
2024年成绩单：
收入46亿（+18%），净利润6亿（+10%）
A3复印机销量暴增132%：这玩意儿单价高、毛利厚，是未来的现金奶牛
信创市场增长50%：政策铁饭碗，订单接到手软
海外占比50%：不仅靠爱国饭吃，老外也买账
2025-2026年预期：
净利率从13%提升到15-17%（规模效应+高端产品占比提升）
收入2025年到50-60亿，2026年到60-70亿
净利润2025年7.5-10亿，2026年10-12亿
大白话解读：奔图就像个从农村考上211的大学生，以前只能打零工（做低端打印机），现在进了国企（信创市场），还学会了高端技术（A3复印机），工资蹭蹭往上涨。关键是，这个国企还很缺人，未来三五年都是晋升窗口期！
4.2 利盟打印机：终于送走的"洋累赘"
利盟这8年就像个无底洞，2019-2022年勉强盈亏平衡，2023年直接亏掉底裤。2025年7月正式卖掉后， 2026年开始报表上完全消失。
对利润的影响：
2025年：上半年还并表，可能亏个1-2亿，加上一次性处置损失，总共拖累6-7亿
2026年：彻底拜拜，以后再也不用为它计提减值了
形象比喻：终于把赌鬼老公送进了戒赌所，虽然分手费花了不少，但以后再也不用帮他还债了，爽！
4.3 通用耗材：稳如老狗的现金牛
这部分就是墨盒、硒鼓这些消耗品，2024年卖了62亿，但只赚了0.8亿，利润率1.3%。
特点：
需求稳定，打印机卖了就得买耗材
竞争激烈，利润薄如纸
未来靠规模效应和回收模式慢慢提升利润率
预期：
2025-2027年收入每年增长10%，毛利率31%
净利润维持在1-1.3亿之间
大白话：这业务就像开小超市，每天人来人往，流水挺大，但赚的是辛苦钱。好在稳定，能养活团队，给核心业务输血。
4.4 极海微芯片：全村人的希望！
这是纳思达最性感、最有想象力的业务。2024年净利润暴增146%，2025上半年非打印芯片收入增长52%，说明啥？说明它正在从"打印机配件供应商"转型为"通用芯片设计公司"！
业务结构变化：
以前：90%收入靠打印耗材芯片，天花板低
现在：非打印芯片（汽车电子、工业控制、机器人）收入占比已超45%，2025年预计达到50%
以后：彻底变成国产MCU龙头之一
财务表现：
2024年营收14亿，净利4.3亿，净利率超30%！
毛利率高达57-59%，研发投入占30%
2025-2026年预计收入15.4亿/18.5亿，净利3.8-5.5亿
估值逻辑：
这些MCU公司PE高达50-70倍，因为市场看好国产替代+AIoT+汽车电子
极海微如果顺利转型，估值应该从传统硬件的20倍PE向芯片公司的50倍PE靠拢
形象比喻：极海微就像纳思达这个传统家庭中突然考上了清华计算机系的孩子，全村都指着它光宗耀祖呢！打印业务是基本盘，芯片业务是星辰大海。
五、估值分析：到底值多少钱？
5.1 PE估值法：看利润，更看利润质量
机构给出了五花八门的PE数字，咱们得看门道：
2025年PE：
按报表利润（3.93亿）算：PE高达85倍（这是虚高，因为利润被一次性费用压低了）
按真实经营利润（12.83亿）算：PE约26倍
按乐观预测（17亿）算：PE约20倍
2026年PE：
利润13.56-23亿，按当前股价算，PE在16-25倍之间
国际对比：
惠普、佳能这些传统打印巨头PE只有10-15倍（因为它们不增长）
纳思达作为国产替代龙头，增长率20-30%，理应享受溢价25-30倍PE是合理区间
大白话总结：就像相亲，不能只看对方现在工资（报表利润），要看他有没有房贷（一次性费用）、学历有没有含金量（业务结构）、未来升职空间（增长率）。纳思达现在就是刚还清房贷、准备升职的黄金单身汉！
5.2 分部估值（SOTP）：拆开来算更清楚
专业机构喜欢用"拆零件"的方式估值，就像把一辆二手车按发动机、变速箱、车身分别估价。
【奔图打印机业务】
这些家伙2025年平均PE 34倍
奔图2025年预计净利7-10亿，估值=10亿×34倍=340亿
【极海微芯片业务】
这些芯片股2025年平均PE 51倍，PS 21倍
极海微2025年营收15.4亿，估值=15.4亿×21倍PS=323亿（用PS因为芯片公司前期投入大，利润不稳定）
【通用耗材业务】
可比公司：鼎龙股份
鼎龙PE 37倍，但鼎龙利润率更高
纳思达耗材利润薄，打个折，估值=1亿×25倍=25亿
三者相加：340+323+25=688亿
再打个折：考虑到集团有费用、有协同效应折扣，合理市值500-600亿是机构共识。
大白话解读：这就像你家拆迁，房子（奔图）值300万，古董（极海微）值300万，家具（通用耗材）值20万，但打包一起卖可能只能卖580万，因为买家要算总账。不过580万已经比现在的市场价（假设450万）高了不少。
六、综合判断：投资策略与关键节点
6.1 2025年：黑暗前的黎明？不，是黎明前的卸妆！
为什么说2025年是"洗澡年"？
利盟剥离产生的会计损失会在2025年报中集中体现
可能看到"营收下降40%"（因为不并表利盟了）
可能看到"净利润只有4亿"（因为一次性亏了10亿）
散户一看可能吓尿，直接割肉
但聪明人看啥？
看奔图：A3复印机卖得好不好？信创订单拿了多少？
看极海：非打印芯片占比到没到50%？车规MCU有没有新突破？
看现金流：经营现金流是不是持续改善？
2025H1已经验证：营收123亿，如果剔除利盟影响，真实经营净利3-4亿，说明主业杠杠的！
6.2 2026年：轻装上阵，业绩爆发
2026年的纳思达将是这样的：
报表干净：没有利盟的任何数字，收入150亿
利润清晰：13-23亿实打实的经营利润，净利率提升到6-10%
故事性感：极海微可能成为国产MCU前三，奔图在信创市场份额超50%
估值切换：2025年你买的是"转型期故事"，2026年你买的是"成长股业绩"。PE从25倍往20倍走，但利润增长30-50%，股价涨。
6.3 关键锚点：买卖决策的"红绿灯"
【买入信号】
1. 2025Q3-Q4：如果奔图A3复印机季度销量环比继续增长50%以上
2. 2025年报：如果剔除利盟影响后的"持续经营利润"超过15亿
3. 2026Q1：如果极海微非打印芯片收入占比超过55%，且毛利率稳定在58%以上
4. 政策信号：信创二期、三期政策明确，奔图中标金额超预期
【卖出信号】
1. 2025年报：如果真实经营利润低于9亿，说明主业增长不及预期
2.极海微：如果非打印芯片增长停滞，还是靠打印机芯片吃饭
3. 奔图：如果A3复印机销量突然下滑，被外资品牌反超
【持有观察】
2025年股价可能剧烈波动，因为财报数字会很难看
但只要奔图和极海的基本面没坏，就是"黄金坑"
适合定投或逢低加仓，不适合追高
6.4 最终结论：一个500亿市值的"打印+芯片"双料选手
现在的纳思达就像：
左边口袋是奔图：国产激光打印机老大，信创政策铁饭碗，年赚8亿稳如狗
右边口袋是极海微：国产MCU黑马，汽车、工业、机器人三翼齐飞，年赚5亿且增速50%
背后背个包是通用耗材：一年60亿流水，赚1亿辛苦钱但稳定
脚下踩的是已经甩掉的利盟：2025年还会溅一身泥，但2026年就彻底干净了
合理估值：
保守：500亿市值（2025年15亿利润×30倍PE）
中性：550亿市值（2026年20亿利润×25倍PE）
乐观：700亿+市值（如果芯片业务估值对标纯MCU公司，能给到40倍PE）
对应股价：
现在市值约400亿，股价约28元
第一目标价：35-40元（市值500-560亿）
第二目标价：45-50元（市值650-700亿，需要2026年业绩超预期+芯片故事兑现）
风险点提醒：
1. 信创政策不及预期：如果政府削减国产设备采购，奔图会受影响
2. 芯片竞争加剧：MCU领域兆易创新、华大半导体都很强，极海微可能打价格战
3. A3复印机技术瓶颈：高端产品如果稳定性和外资有差距，可能扩份额受阻
4. 海外制裁风险：打印机芯片和MCU如果被列入制裁清单，业务会受冲击
七、总结：给不同投资者的"操作手册"
如果你是价值投资者：
买点：2025年财报公布前后，如果市场因一次性亏损砸出黄金坑（比如股价跌破25元）
持有期：至少看到2026年中报，验证利盟剥离后的真实盈利能力
卖点：市值达到600亿以上，PE超过30倍，考虑分批减仓
如果你是成长投资者：
核心看点：极海微的非打印芯片占比和增速
跟踪指标：每季度关注极海微营收结构，如果非打印芯片保持50%+增长，就值得长期持有
对标公司：兆易创新现在PE 50倍，如果极海微能达到其收入规模，纳思达估值还有翻倍空间
如果你是主题投资者：
信创主题：奔图是信创打印设备最纯标的，政策吹风时就该炒一波
芯片主题：MCU+汽车电子+机器人，风口来了猪都能飞
操作：事件驱动型，风来了加仓，风过了减仓
如果你是散户小白：
简单策略：别折腾，2025年任何一次因财报不及预期导致的暴跌（比如单日跌7%+），都是分批建仓机会
持仓心态：想清楚你是买"打印机国产替代"还是"芯片第二增长曲线"，最好两个故事都信，才能拿得住
止损点：如果2025年持续经营利润低于8亿，或者极海微非打印芯片收入占比不升反降，说明故事讲不下去了，果断走人
尾声：一场值得期待的"价值重生"
纳思达的故事，本质上是中国制造业升级的缩影：从做低端耗材（贴牌代工）→ 收购海外品牌（消化不良）→ 自主研发品牌（奔图崛起）→ 跨界高科技芯片（极海微爆发）。
2025-2026年，正是这个故事从"低谷反转"走向"高光时刻"的关键转折期。利盟的剥离是"刮骨疗毒"，短期很痛，长期很爽。奔图和极海微的双轮驱动，既是国产替代的“政治正确”，也是实打实的“业绩增长”。
最后用一句话总结：2025年别被报表上的"分手费"吓跑，2026年的纳思达，值得一个比现在贵50%的身价。