投研笔记之兖矿能源2025年、2026年财务预测和估值：202610117
$兖矿能源(SH600188)$ $兖矿能源(01171)$
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第一份重要2025年、2026年财务预测和估值
【开场白：先给您画个像】
兄弟们，今天咱要聊的这位主角——兖矿能源，可是煤炭圈里的大块头。2025到2026年这俩年，它正经历一场"价格跌+疯狂扩产+拼命省钱"的三国杀。简单说就是：煤价跌得很厉害，但人家挖矿速度翻着跟头往上窜，成本还咔咔往下砍。
专业机构们掐指一算，得出了个神结论：2025年净利润大概95到116个亿（比2024年少了近30亿），2026年能反弹到100到152个亿。最关键的是，这哥们现在估值便宜得像个地摊货——H股才5.7倍市盈率，股息率最高能到10.6%！
说白了，等于花白菜价投资了个会下金蛋的鹅，还送一张"煤价看涨蛋糕"。
【第一幕：2024年的惨状——煤价跳水，业绩摔了个大跟头】
咱先回头看2024年，兖矿过得那叫一个心酸。年报数字摆在那儿，没法赖账：
收入1391亿，缩水7.3%——相当于去年卖煤赚了一千四百亿，今年少赚了一百来亿。
净利润144亿，跌28.4%——直接少了近三成！从200亿俱乐部跌下来了。
为啥这么惨？罪魁祸首就是煤价！您瞅瞅这数据：
2024年吨煤综合售价672元，比前年跌了16.3%，每吨少卖130块。
好歹自家挖的煤成本降了点，吨成本从355元降到338元，省了17块。但价格跌得比成本降得快多了，毛利被压缩得嗷嗷叫。
好在有个亮点：产量从1.31亿吨干到1.42亿吨，多了1100万吨，算是"量补价"——多挖点煤勉强补上点价格损失。
化工板块呢？2024年生产化工品870万吨，销售776万吨，收入每吨3222元（跌了3.7%），但成本降得更狠（5.7%），所以毛利反而改善了，算是冬天里的一把火。
一句话总结2024年：煤价大哥垮台，产量小弟拼命补位，化工兄弟雪中送炭，但总体还是摔了个大跟头。
【第二幕：2025年的真实战况——价格跌到地下室，业绩底基本摸清了】
2025年这前仨季度，兖矿可是实打实地经历了"至暗时刻"，但曙光也开始冒头了。
先看上半年有多惨：
上半年只赚了46.5亿，Q1还有27亿，Q2直接跌到19亿——二季度简直是跳崖！
吨煤综合售价532元，比2024年的672元又降了140块，Q2更是跌到514元，创了近年新低。
成本虽然降到328元/吨，但架不住价格跌得更狠。
销量还下滑4.5%，真是量价齐跌。
但三季度神奇地拐头向上！
Q3单季营收456亿，环比打涨57%！净利润24.7亿，环比涨27%。
吨煤成本降到319元，比上半年又省了9块钱。
最关键的是，前三季度产量已经冲到1.36亿吨，全年目标锁定1.8亿吨以上，比2024年猛增4000万吨！这什么概念？等于一年新增了一个中型煤矿的全年的量。
管理层在三季报发布会上放了两个大招：
1. 2025全年产煤必破1.8亿吨——这是硬指标，没得商量。
2. 吨煤成本还要再降3%-5%，目标是省出31个亿——相当于从牙缝里再抠出一座金矿。
所以咱可以拍着胸脯说： 2025年业绩底基本就在95-100亿这个区间了。前三季度年化下来差不多就这数，Q4煤价回升，只会比这好不会差。差不多：2025年业绩净利润105亿左右，PE在13倍
大白话总结：2025年就是"价格跌到地下室，但挖得更多、花得更少，业绩底已经踩实了"。
【第三幕：机构算命大会——2025到底能赚多少？2026能不能翻身？】
现在进入最精彩的环节——看各大券商机构怎么给兖矿算命的。我把他们扒了个遍，发现预测区间宽得能跑火车：
2025年净利润预测（单位：亿元）：
最悲观：民生系、招商系给87-103亿——他们觉得煤价还得跌，化工也不给力。
中性偏谨慎：中泰、华泰给100-116亿——认为量增能稳住，但价格反弹有限。
乐观派：浙商、国泰给145亿——觉得下半年煤价能大涨（这预测有点过时了，没反映上半年真实惨状）。
2026年净利润预测：
悲观的觉得也就100-115亿，持平2025。
乐观的看到152亿以上——理由是西北矿业并表+新产能释放+煤价反弹三重打击。
我给您浓缩成四个情景：
说白了：
2025年大概率在100亿上下晃悠，2026年要是煤价给力、新矿投产顺利，能赚150亿，基本回到2024年的水平。
【第四幕：四大变量拆解——煤价、产量、成本、化工，谁说了算？】
兖矿的命运被四个大哥捏在手里，咱一个个掰开揉碎说。
1. 煤价：绝对C位，涨跌决定生死
2024年：公司吨煤卖672元，秦皇岛港口5500大卡煤价大概730元。
2025年：上半年港口价跌到680-700元，公司售价跟着掉到503-515元，Q2最惨时只有514元。
2026年：机构们赌煤价能回到720-750元，公司售价能涨到520-540元。
为啥2026年能涨价？三大逻辑：
反内卷：国家不让煤企恶性竞争，查超产查得严。
供给收紧：进口煤可能受限，国内小煤矿退出。
需求修复：经济回暖，发电厂、钢厂用煤量增加。
简单来说：2025年是煤价的区间，2026年就算不涨，也跌不到哪儿去了。
2. 产量：疯狂扩产，一年顶别人三年
兖矿现在就是挖煤界的"基建狂魔"，目标是要搞到3亿吨/年！您听听：
2024年：1.42亿吨商品煤。
2025年：保底1.8亿吨，直接干上去4000万吨！相当于一年生了个"胖娃娃"
2026年：如果五彩湾二期、霍林河一号这些新矿都投产，能冲到1.9亿吨以上。
这背后有三板斧：
内生增长：新疆五彩湾露天矿一期1000万吨已投产，二期要干到2300万吨；内蒙一堆新矿排队上马。
外延并购：收购西北矿业，直接多了3000万吨产能。
管理挖潜：把老矿的潜力再榨一榨。
形象点说：别人在煤价寒冬里缩衣节食，兖矿却在逆市扩张，赌的就是"以量补价"——多挖煤弥补煤价下跌。
3. 成本：抠门到极致，一分一厘都要省
吨煤成本已经从2024年的338元降到2025年Q3的319元，降了快20块！管理层还不过瘾，提出六大省钱绝招：
生产降本：优化工艺，少用电少用人。
管理降本：精简机构，砍掉不必要的开销。
融资降费：跟银行谈，把贷款利率打下来。
物流优化：火车改汽车，海运改铁路，怎么省钱怎么来。
资产盘活：把闲置设备、土地变现。
采购降本：投资炸药、设备要团购价。
目标是在2025年再省出31个亿！（成本还要降17元），很难这啥概念？相当于每天从牙缝里抠出850万。
2026年成本大概率能压到315-320元/吨，继续给利润垫厚安全垫。
4. 化工与非煤业务：稳定器，别拖后腿就行
化工板块2024年赚了15亿，2025年上半年就赚了10.7亿，同比大增。虽然化工品价格也跌，但成本降得更快，毛利反而改善。这块业务就像个"小确幸"，不指望它赚大钱，能稳住别拖累就行。
【第五幕：估值大比拼——兖矿到底贵不贵？A股H股差多少？】
现在到了最刺激的环节——算账！看兖矿的股价是白菜价还是钻石价。
先统一算账前提（2025年10月底数据）：
总股本：100.4亿股（A股+H股）
A股股价：13.61元
H股股价：9.31港元（折合人民币约8.57元）
每股净资产：2025年约8.72元，2026年约9.40元
表：2025-2026年估值全景
划重点！
2026年乐观情景下，兖矿A股只卖9倍PE，H股只卖5.7倍PE！这是个啥概念？
中国神华2026年PE大约15倍，陕西煤业12倍，中煤能源9.3倍，晋控煤业13倍。
兖矿A股比神华便宜40%，H股比神华便宜60%！
再说股息率：
神华、陕煤现在股息率大概5%左右。
兖矿H股在2026年乐观情景下能到10.6%！
PB（市净率）方面：兖矿现在1.45-1.56倍，神华2.2倍，陕煤1.9倍。也就是说，兖矿每1块钱净资产，市场只给1.5元；神华每1块钱净资产，市场愿意给2.2元。
一句话总结：兖矿现在就是个"折价大促销"，特别是H股，简直是打骨折！（H股股价：9.31港元（折合人民币约8.57元））
【第六幕：历史照妖镜——现在的估值处于什么位置？】
看估值不能光看同业，还得照镜子看看自己历史上是啥水平。
图2（历史PE）：现在13倍的PE，已经是近五年的危险值以上。现在还是有点卡不懂这个图怎么分析周期股，有的公司明明是120倍的PE，周期，PB也是10年最低点，但是有些公司确实PE和PB都在历史高位，也还是在整个产业周期，确实不能仅仅看这些数据，要还是深度研究完企业，在看这些指标才有意义，每个公司确实不一样
这个标的跟我理解的别的PB不一样，但逻辑上也属于低估标的，这个指标有不一样的理解了
用大白话讲：现在投资兖矿，就像在冬天投资羽绒服，价格已经打到骨折，明年春天就算不涨，也跌不到哪儿去了；万一倒春寒（煤价反弹），还能大赚一笔。
【第七幕：敏感性分析——煤价、产量、成本怎么影响利润？】
一张神图（图3），把煤价、产量、成本三个变量拧在一起，看它们怎么折腾利润。
乐观情景（蓝色柱子）：
煤价：秦皇岛5500大卡涨到730元/吨，公司售价506-549元/吨。
产量：卖到1.9亿吨（含西北矿业）。
成本：吨成本压到317元。
结果：2025年赚116亿，2026年赚152亿
悲观情景（灰色柱子）：
煤价：秦皇岛跌到570元，公司售价506元以下。
产量：只卖到1.5亿吨（新矿投产推迟）。
成本：吨成本332元（降不动）。
结果：2025年赚95亿，2026年赚100亿。
我的预判情景：
煤价：秦皇岛到730元，公司售价530元左右。
产量：只卖到1.75亿吨（新矿投产推迟）。
成本：吨成本320元。
结果：2025年赚105亿，2026年赚135亿。
这张图透漏三个惊天秘密：
1. 2026年弹性远超2025年：同样条件下，2026年利润能比2025年多30-50亿，因为新产能全释放了，西北矿业也并表了。
2. 盈利底很结实：就算悲观到姥姥家，2026年也能赚100亿，不会比2025年更差。为啥？因为成本降到319元后，就像给利润垫了三层棉被，摔不坏。
3. 煤价是发动机：如果2026年煤价能涨10%，利润直接起飞到150亿以上；如果煤价不涨，靠产量和成本也能保住100亿。
所以，兖矿现在就是个"进可攻退可守"的货——煤价涨了就赚翻，煤价不涨也稳如狗。
【第八幕：股息率——分红拿到手软的现金奶牛】
兖矿最厚道的一点就是：每年把60%的利润拿出来分红，每股至少分5毛钱。这在A股算是活雷锋了。
2024年223亿-170亿=53亿自由现金流+老本24亿=分红金额在77亿，几乎把所有的现金流净额减去资本开支，这个有点不好
2025年230亿（现金净额）-115亿的资本开支=115亿-24亿=91亿，基本上今年确实能分50亿左右，现在市值在3.6%-4%之间
按这个政策，咱算算2025-2026年能拿多少红包：
2025年：
悲观情景（赚95亿）：分57亿，每股0.57元，A股股息率4.2%，H股6.6%。（股价涨了13%，分红在5.7%）
乐观情景（赚116亿）：分69.6亿，每股0.69元，A股5.1%，H股8.1%。（股价涨了13%，分红在7%）
2026年：
悲观情景（赚100亿）：分60亿，每股0.60元，A股4.4%，H股7.0%。（股价涨了13%，分红在5.7%）
乐观情景（赚152亿）：分91亿，每股0.91元，A股6.7%，H股10.6%！（股价站涨了13，分红率在9%）（不一定2025年资本开支是在整个煤炭市场不好的情况下，节衣缩食，2026年好一点，资本开支肯定会上来的，整体上分红率维持在4%-8%之间）
啥叫9%的股息率？就是您花100块钱投资H股兖矿，一年分红能拿9块，比银行定存高5倍，比余额宝高4倍！而且这还不算股价上涨的钱。
历史分红记录也靠谱：2015-2024年平均分红比例57.8%，2024年虽然业绩拉胯，还分了53.6%，说话算话。
所以，持有兖矿两年，光分红就能拿回10-15%的分红，这生意上哪儿找？
【第九幕：风险提示——别光听好的，坑也得看清楚】
咱不能光捡好听的说，得把风险敞亮了讲：
煤价继续跌：万一2026年经济更差，电厂不烧煤了，进口煤又便宜又多的涌进来，煤价跌破570元，那利润就真回不去100亿了。
新矿投产慢：
五彩湾二期、霍林河一号这些项目要是征地不顺利、环评不过、资金不到位，1.9亿吨的产量目标就泡汤。
安全事故：煤矿最怕出事，万一出个瓦斯爆炸、透水事故，停产整顿几个月，成本还得飙升。
化工品价格崩：
万一甲醇、醋酸这些化工品价格跌，非煤业务这块遮羞布就被扯掉了。
但说实话，这几个风险概率都不大：
煤价有国家兜底，跌太狠了就限制进口、查超产。
新项目都是发改委批过的，钱也到位了，投产是时间问题。
兖矿的安全记录还行，而且上了智能化矿山，人少了事故率就低。
化工品占比小，掀不起大浪。
【第十幕：最终结论——两年窗口期，H股是白菜】
好了，长篇大论讲完了，咱得给个痛快话：兖矿能源2025-2026年到底能不能投资？
结论1：2025年是业绩底，估值安全垫已经垫上了。
赚95-116亿，PE 11-14倍，股息率4-5%（A股）。
业绩虽然拉胯，但股价已经提前反映了，跌不动了。
结论2：2026年是修复年，弹性巨大。
煤价回升+产量释放+成本下降+西北矿业并表，四重奏。
乐观情景赚152亿，PE跌到9倍（A股）、5.7倍（H股），股息率干到10.6%。
就算悲观也有100亿利润，PE 13.7倍，不算贵。
结论3：H股比A股香得多！
同样的公司，H股打7折卖（9.31港元 vs 13.61人民币）。
- H股股息率天然高1.5-2倍，因为股价便宜。
H股PE才5.7倍，简直是"煤价看涨期权"白送。
结论4：跟神华、陕煤比，兖矿是高弹性+高股息+低估值的三好学生。
神华稳如老狗，但弹性小；陕煤质量好，但估值贵。
兖矿现货煤占比高（对价格敏感），新产能多，属于"进攻型选手"。
现在估值比它们都便宜，属于"错杀"。
最后一句大白话总结：现在兖矿H股，相当于一张"煤价上涨"的蛋糕，还附赠每年7%的利息。两年之内，要么煤价起飞你赚翻，要么煤价不温不火你拿利息，最坏情况利息少一点但本金不亏。这投资卖，划算！
【彩蛋】
图1（2026年PE对比）：把兖矿和神华、陕煤放一起，兖矿就像个打折促销的白菜，H股PE只有人家一半。市场要么是真不看好，要么是金子被埋了。
图3（利润敏感性）：
三根柱子（煤价、产量、成本）一摆弄，利润就像坐过山车。2026年那个橙柱子能冲到152亿，说明只要煤价别太差，其他两个变量就能把利润顶上去。
图2（历史PE）：现在13倍的PE，已经是近五年的危险值以上。
现在还是有点卡不懂这个图怎么分析周期股，有的公司明明是120倍的PE，周期，PB也是10年最低点，但是有些公司确实PE和PB都在历史高位，也还是在整个产业周期，确实不能仅仅看这些数据，要还是深度研究完企业，在看这些指标才有意义，每个公司确实不一样
【全文总结】
洋洋洒洒上万字，其实就三句话：
1. 2025年业绩承压，但底已现，95-100亿净利润。
2. 2026年弹性巨大，乐观152亿，悲观100亿，向上空间远大于向下。
3. 估值便宜到令人发指，特别是H股，5.7倍PE+10.6%股息率（股价是9.31时的测算，现在H股是10.8元，涨了15了），现在PE在6.5+9%的股息率性价好于同行。
持股两年，股息保底9%，煤价弹性白送。这就是兖矿能源2025-2026年的核心逻辑！