甬金股份（603995）传统业务稳定，新材料业务突破

$甬金股份(SH603995)$ 甬金科技集团股份有限公司成立于2003年8月，于2019年12月24日在上海证券交易所主板上市。公司是国内冷轧不锈钢板带领域的龙头企业，专注于冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。

一、公司产能现状与布局

1. 总体产能规模

截至2024年半年度，甬金股份冷轧不锈钢年产能已超过300万吨。公司2025年计划产销量为380万吨，同比增长约14.7%。

2. 国内主要在建与爬坡项目

（1）靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”，已开始产能爬坡，是2025年前三季度产量增长的主要贡献者。将显著提升公司宽幅板带的供应能力，优化产品结构。

（2）新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”，产能利用率较同期提升明显。增强公司在精密不锈钢带领域的竞争力，满足高端需求。

（3）浙江甬金（兰溪基地）36万吨/年，稳定生产，拥有9条中宽二十辊可逆式冷轧机组生产线。公司精密冷轧的基石，产品厚度覆盖0.04-1.5mm。

3. 海外产能布局（“出海”战略核心）

（1）越南甬金，25万吨/年（精密不锈钢板带），2024年4月已投产，目前产能基本开满，并取得较好经济效益。

（2）泰国甬金，26万吨/年（一期，精密不锈钢板带），预计2026年第三季度进入试生产阶段。公司已变更部分募投资金优先投入此项目。

（3）土耳其项目，40万吨/年（冷轧不锈钢板带），2025年3月公告，计划投资18.68亿元建设，建设周期24个月。正在推进前期审批，适时开工。

在国内不锈钢供大于求的背景下，公司国内主业布局已基本完成，后续将更多精力放在海外市场开拓，以规避贸易壁垒、享受区域关税优惠，并寻求新的增长点。

二、主要竞争对手分析

中国冷轧不锈钢行业市场集中度持续提升，已形成以大型国有钢铁集团与头部民营企业双轮驱动的竞争格局。甬金股份处于行业第一梯队。

1. 核心竞争对手矩阵

2. 竞争格局核心洞察

市场集中度提升：行业CR5（前五企业合计市场份额）已从2020年的约41.7%提升至2024年的48.3%-67.1%，整合加速。中小产能因成本、环保压力正逐步出清。

竞争策略高度分化：

国企巨头（宝武、太钢）：依靠技术积淀和资源协同，主攻高壁垒、高毛利的国家战略及高端制造领域。

民营龙头（青山、甬金）：青山凭借上游一体化掌控成本；甬金则避开规模红海，在精密薄带细分赛道建立技术、精度和客户认证优势。

3.下游需求结构变迁驱动竞争焦点转移：传统建筑需求疲软，而新能源（电池壳体、光伏支架）、高端制造、消费品以旧换新等领域成为增长引擎。这要求企业具备快速响应高端、定制化需求的能力，甬金在新材料（钛合金、电池壳材料）的布局正是对此的应对。

三、甬金股份的竞争地位与展望

核心定位：甬金股份是国内冷轧不锈钢行业精密加工领域的细分龙头，凭借在超薄精密带材（尤其是400系）的技术和规模优势，构建了差异化的竞争壁垒。

竞争优势：

技术装备自主化：能自主设计研发全套不锈钢冷轧自动化生产线，厚度控制精度达国际先进水平。

细分市场主导力：在超薄精密不锈钢带市场占有率连续领先，并成功卡位新能源电池壳体等高速成长赛道。

产能全球化布局：越南、泰国、土耳其项目将有效规避贸易风险，开拓海外市场，形成新的增长极。

四、财务分析

2025 年前三季度公司营收 315.62 亿元，位列行业第三；净利润 5.35 亿元，位列行业第五。与太钢不锈等全产业链企业相比，甬金股份更专注于冷轧加工环节，具有 "轻资产、高周转" 的特点，但也面临原材料价格波动和下游需求变化的双重影响。

2024 年营收增长 4.98%，归母净利润大幅增长 77.75%，主要得益于产品结构优化和成本控制提升，毛利率同比增长 20.01%

2025 年盈利下滑：前三季度净利润同比下降 22.95%，主因镍价上涨 (2025H1 同比 + 15%) 导致成本上升，2024年同期包含约1.27亿元的一次性搬迁补偿收入，以及行业需求疲软带来的产品价格压力。

2025 前三季度扣非归母净利润 4.35 亿元，同比 - 5.62%，下降幅度不大。

盈利能力对比（与太钢不锈）

五、投资分析

1、估值分析，现在PB1.1倍，PE10倍左右（预计2025年归母利润6亿左右），PB和PE均在历史低位，向下空间不大，赔率够

2、行业处于周期低部，中小产能因成本、环保压力正逐步出清，不锈钢期货价格也从底部开始抬升，从2025年12月，1万2左右上涨到现在的1万4左右。

3、甬金以精密冷轧工艺与表面改性专利，在电池级不锈钢集流体商业化上先发一步。箭元科技 "元行者一号" 火箭采用甬金不锈钢板材制造十米级直径贮箱，技术指标对标 SpaceX 贮箱样机，以精密冷轧不锈钢切入商业航天箭体材料赛道，同步布局钛合金拓展航天材料品类。

4、提升高端 300 系和 400 系不锈钢占比，提高产品附加值和毛利率。新材料业务构筑第二曲线：钛合金材料：河南中源钛业1.5万吨项目已投产，四川攀金新材2万吨项目（一期）已进入试生产阶段。 柱状电池外壳材料：浙江镨赛7.5万吨项目（一期）已投产，正与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商对接送样，处于认证和小批量生产阶段。 战略意义：新材料业务毛利率显著高于传统不锈钢（“其他产品”毛利率达12.89%）

5、$太钢不锈(SZ000825)$ 太钢不锈营收1000亿左右，市值250亿，甬金股份2025年预计营收450亿左右，市值63亿，相比之下，甬金至少要到100亿市值吧，虽然短期有董事长夫人违规买卖公司股票事件扰动因子，但是对公司基本面影响不大，现阶段或许是布局的机会了。

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