国内服装鞋帽行业消费仍显低迷。根据2024年年报，国内业务占申洲国际收入的28%，其主要客户李宁、安踏、特步等国内运动品牌合计占比约15.1%，较2023年的10.8%有显著提升。

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以下是对特步国际（01368.HK）、361度（01361.HK）和李宁（02331.HK）2025年中期业绩的横向对比分析，整合了财务数据、业务结构、增长动能及潜在风险，为评估申洲国际（02313.HK）下游需求提供参考。

一、核心财务指标对比

指标特步国际361度李宁营业收入68.38亿元（+7.1%）57.05亿元（+11.0%）148.17亿元（+3.3%）净利润9.14亿元（+21.5%）8.58亿元（+8.6%）17.37亿元（-11.0%）毛利率45.0%（同比持平）41.5%（+0.2个百分点）50.0%（-0.4个百分点）经营溢利率19.1%（未披露同比）19.9%（-0.7个百分点）未披露股息派发每股18.0港仙（+15.4%）每股0.204港元每股33.59分（-11.0%）派息比率50%45%50%现金流（经营净额）7.74亿元5.24亿元（+227%）24.11亿元（-11.7%）

关键差异：

增长动能：361度营收增速最快（+11%），特步净利增长最强劲（+21.5%），李宁利润承压（-11%）。 盈利质量：李宁毛利率最高（50%），但渠道调整导致下滑；特步主品牌毛利率承压，索康尼拉动利润；361度成本控制优化。

二、业务结构及增长驱动力

1. 收入来源与渠道表现

维度特步国际361度李宁主品牌占比88.5%（60.53亿元，+4.5%）73.2%（成人装41.8亿，+8.2%）单品牌战略（无细分）第二曲线索康尼（7.85亿，+32.5%）童装（12.61亿，+11.4%）无独立披露电商贡献未披露（Q1流水+20%）31.8%（18.17亿，+45%）未披露（线上流水+7.4%）线下渠道DTC转型（计划400家直营店）超品店49家（单店面积↑）直营收入↓3.4%，批发↑4.4%

业务亮点：

特步：索康尼经营溢利暴增236.8%，但规模仅占集团6%，DTC转型投入4亿元押注长期。 361度：童装与电商双引擎驱动，超品店提升体验，研发投入占比2.8%（专利870项）。 李宁：线上与批发渠道增长抵消直营下滑，奥运营销与航天科技合作强化专业形象。

2. 产品与市场策略

特步： 跑鞋依赖症（占比超60%），160X系列马拉松穿着率第一，但服饰短板制约破圈。 国际布局：索康尼门店155家，迈乐协同待发力。 361度： 技术普惠：千公里耐磨中底成本降至国际品牌46%，下沉市场渗透率高。 国际化：海外销售点1357个（吉隆坡直营店试点），收入占比仅1.5%。 李宁： 研发突围：䨻科技中底获国际田联认证，藻类缓震胶技术2025年量产。 风险：直营折扣加剧拖累毛利率，Z世代客群占比52%但消费疲软。

三、风险与挑战对比

公司短期风险长期挑战特步1. DTC转型侵蚀利润（4亿投入）1. 跑鞋依赖制约品类多元化2. 主品牌增长放缓（Q2流水低单位数）2. 索康尼规模不足（营收占比<12%）361度1. 服装单价下滑（成人装-4.5%）1. 技术壁垒弱（对比安踏/李宁）2. 国际业务进展缓慢2. 高端市场突破难李宁1. 直营渠道持续承压（收入↓3.4%）1. 国际化滞后（海外收入<5%）2. 净利率下滑至11.7%2. 流量成本飙升（抖音获客成本↑5倍）

四、对申洲国际的下游需求启示

订单分化加剧：

运动品类：特步（索康尼）、361度（童装）、李宁（跑步/综训）的细分增长利好申洲运动类代工（占比69%）。 休闲品类：大众市场疲软（特步主品牌+4.5%）可能抑制低端产能需求。

供应链效率要求提升：

品牌商DTC转型（特步）、超品店扩张（361度）推动小单快反模式，申洲柔性供应链（15天返单）优势凸显。 东南亚产能利用率（越南/柬埔寨占53%）受益关税优势（对美税率↓15.9%）。

技术协同机遇：

李宁藻类缓震胶、特步Vibram耐磨中底等新材料应用，可能带动申洲功能性面料订单增量。