谈霸王茶姬：不到10PE的霸王茶姬，能抄底吗？

霸王茶姬在今年上市时是28美元，相比较于其他奶茶品牌在港股享受高市盈率，它在美股可是非常惨烈：上市后短暂拉升后，就一路阴跌向下，不到半年，从上市的28美元跌至目前的16.8美元，跌去了40%。

按照目前31.34亿美元的市值(对应16.8美元的股价)，也就是223亿人民币的市值，如果匹配24年的净利润25.15亿，那么就是8.87倍市盈率。25年上半年的调整后净利润是13.06亿(Q1是6.77亿、Q2是6.29亿)，那么25年调整后净利润相比于24年应该会保持微增长或基本持平。

（补充说明：一般情况下，我们会用调整后净利润作为业务和估值分析，因为相比较于净利润会剔除如一次性损益、资产处置损失、股权激励费用等，能反映公司业务经营情况。）

那么，这么便宜的霸王茶姬，能抄底吗？

作为价值投资者，我们抄底股票只有两种情况：

1、公司是好公司，短期遇到不小的问题，市场先生虽然是对的，但我们认为这个问题可解决。

2、公司是好公司，但市场先生错了（一般只会发生在股灾时的错杀）。

那么，霸王茶姬是否属于好公司？

1、霸王茶姬的商业模式非常简单，是通过加盟制，采取旗舰店模式来售卖轻乳茶(茶拿铁)，单杯平均售价20元左右，采用的是大单品模式。

2、“以东方茶，会世界友”，我喜欢这家企业的愿景和专注，但坦白来说，这种愿景和专注并没有建立在一个好的商业模式之上。

3、我们都知道对连锁品牌而言，口味是无法构建强差异化和护城河的，一方面是供应链的高度标准化，意味着别人也可以学；另一方面是对大众而言，咖啡&奶茶口味是相对同质化的，就像任何一个咖啡品牌，都可以推生椰拿铁、橙C美式，奶茶也是如此。只有重度用户能识别其中的细小差异化，但重度用户对于一个大众消费品牌而言，是很小的一部分，而大众消费者喝不出来，也不在乎那细微的差异化。

4、就国内的竞争格局而言，旗舰店是一种不够好的模式。我们都知道，企业的每一分成本最终都会摊到消费者头上。所以产品同质化之下，就是商业效率的竞争。谁能以更低的成本创造更高的用户价值，消费者就会选择谁。而霸王茶姬目前采取的模式，其实是重营销、重培育消费者习惯的策略，这会导致它的单店模型里，房租成本、装修成本等都会很高，所以他不得不卖20元，而像一些专注于卷效率的品牌可以卖9.9元，如果有一天大家口味都差不多，甚至9.9元的那家还更便捷，随处可买。那么作为消费者，你会愿意额外付出一倍的价钱吗？或者换句话来说，那10.1元的额外价值，消费者是否能感知？能愿意为此买单？

5、大单品模式除了容易被竞争直接影响企业经营外，还有一个不好的点在于，消费者是会喝腻的。做出一款百喝不腻的经典款可太难了，历史上也没出现几个吧，一个消费者一年里能喝多少杯轻乳茶，是会越喝越多还是越喝越少？

6、所以霸王茶姬选择的旗舰店+大单品的连锁模式，意味着霸王茶姬没有真正意义上的护城河，在国内茶咖行业竞争激烈的今天，从10年的角度很可能被逐渐侵占市场，会体现为同店销售的逐步下滑。当然财报早已体现：2024Q3同店+0.4%、2024Q4同店-19.3%、2025Q1同店-19.1%、2025Q2同店-23.1%。

所以对价值投资者而言，霸王茶姬并非一家好公司。

而且在国内市场(第一曲线)已经失速的情况下，去寄希望于海外市场(第二曲线)是一种极其冒险的行为，不亚于一级市场的投资，已不属于价值投资的范畴。

当然，要实现让世界人民习惯喝轻乳茶，也远比让世界人民习惯喝平价风味咖啡(瑞幸)、2块冰淇淋和4块柠檬水(蜜雪冰城)也要难得多，价值投资者要不解难题。

看来，这次市场先生似乎没犯错，霸王茶姬也还未成长为一家好公司，这个问题似乎也是个商业模式层面的难题。

我倒希望从10年后回头来看，发现是我错了

因为还是非常希望看到他能成功的走向世界，这代表了文化输出：）