$第四范式(06682)$
中国市场对“短期盈利”的容忍度，远低于美股市场。 美股逻辑：先规模，后盈利，资本愿意“陪跑”
亚马逊：亏了20年，贝索斯年年被问“你什么时候赚钱？”但华尔街还是一路给钱，因为相信“规模换市场”最终能变现。
特斯拉：上市后连亏十几年，2019年才首次全年盈利，但市值一路飙升。
Snowflake、Palantir、UiPath：都是亏损上市，甚至至今利润稀薄，但估值高得吓人。
背后逻辑是：
资本相信“技术壁垒+网络效应+规模扩张”最终会带来垄断性利润。
A股/港股逻辑：你先得赚钱，我才信你值钱
第四范式从2014年成立到现在，10年了，还在亏损，哪怕亏损在收窄，收入在暴涨，但只要没盈利，就会被质疑“模式不成立”。
更别提还有一堆人拿“AI泡沫”、“PPT公司”、“烧钱无底洞”来说事。
中国市场更相信“现金流+政策红利+短期兑现”，而不是长期科技主义。
不是第四范式不行，是这个市场不给“技术长期主义”留活路。
但这也带来一个结构性机会：
谁能熬住、谁能把模式跑通、谁能在亏损中持续证明自己的技术壁垒和行业卡位，谁就能在别人不敢投的时候，反而建立起无法追赶的优势。
第四范式不是不赚钱，而是它选择先走“难但正确”的路。每年的高研发，不是不赚钱，是前期投入在研发的资金比同行高很多，懂的无需解释，可以看看美股，在美国行，为何在国内就不行呢？我不知道为何有些人会觉得“美国行，中国不行”！
美股会奖励这种选择，国内还没学会，有朝一日我们也会和发达资本市场估值体系，模式看齐的。