$诚意药业(SH603811)$ ，明天再定是否要进

诚意药业作为国内海洋生物医药领域的代表性企业，其核心竞争力、创新药布局及盈利能力呈现以下特点：

$一、核心竞争力：全产业链布局与技术壁垒构筑护城河

氨糖领域的绝对优势
公司通过甲壳素全产业链闭环（虾蟹壳提取→原料药→制剂）实现成本与质量双优。2024 年氨糖产品营收占比达 70.45%，在全国集采中占据约四成市场份额，覆盖超 5 万家医疗机构，2024 年采购量达 603.18 万瓶，较 2021 年翻倍。原料药产能亚洲最大（年产 2000 吨），自产自用保障供应链稳定，成本较外购降低约 20%。

鱼油业务的技术突围
公司采用蒸馏法 + 超级色谱柱组合工艺，将 EPA 纯度提升至 97% 以上，并通过 rTG 工艺使吸收率达 90%（传统 EE 型仅 20%-40%），技术壁垒显著。年产 1000 吨高纯度 EPA 原料药项目已投产，成本较国际品牌（如 Amarin 的 Vascepa）低 30%，同时布局保健食品（七大品牌矩阵）和药品级鱼油，形成 “原料药 + 制剂 + 保健品” 一体化优势。

生产与渠道的精细化管理
氨糖 0.24g 规格从总经销模式转为区域经销，提升终端覆盖效率；鱼油产品通过 IFOS 五星认证，智能化生产人工干预率＜5%，批次稳定性达医药级标准。

二、创新药布局：脑健康与心血管领域双轮驱动

神经酸：脑健康领域的潜力突破
公司 1 类化学药神经酸 XXA-016/XXP-027处于药学研究阶段，针对脑卒中、阿尔茨海默症等适应症。动物实验显示，神经酸可改善帕金森病模型小鼠的运动障碍症状，目前已完成试生产并与科研机构合作推进临床前研究。若未来获批，有望填补国内脑健康药物空白。

高纯度 EPA：心血管市场的国产替代
二十碳五烯酸乙酯软胶囊（EPA）的新药申报已提交发补资料，预计 2025 年内获批。该产品瞄准重度高甘油三酯血症（≥500mg/dL）市场，对标美国 Amarin 的 Vascepa（2024 年销售额超 12 亿美元），公司千吨级产能可支撑国产替代，预计上市后毛利率逼近氨糖业务的 74%。

生物细胞治疗的前瞻布局
子公司上海诚玖泰与美国 Chiron Pharma 合作干细胞治疗心梗 / 脑梗项目，其中心梗项目已完成 1 期临床，脑梗项目进入 1/2a 期，填补国内空白，为长期发展储备技术。

三、盈利能力：高毛利支撑增长，非经常性损益扰动需关注

财务表现稳健，增长动能强劲
2024 年营收 7.14 亿元（+6.36%），归母净利润 2.01 亿元（+23.21%），毛利率 68.97%，净利率 25.25%，盈利能力居行业前列。2025 年一季度营收 1.86 亿元（+21.26%），净利润 0.46 亿元（+40.10%），增速显著提升。

成本与费用控制挑战
管理费用同比增长 32.79%（2024 年达 1.28 亿元），主要因研发投入增加（2024 年研发费用 4708 万元）和市场拓展。但通过智能化生产和集采规模效应，氨糖单位成本较 2021 年下降 15%，鱼油原料药成本降至 140 美元 / 公斤以下。

非经常性损益的短期影响
2024 年扣非净利润 1.27 亿元（-18.06%），主要因江苏子公司资产处置收益 6599 万元（非经常性损益占比 37%）。随着氨糖集采续约后销量释放（2025 年预计医疗机构采购量突破 800 万瓶）和鱼油产能爬坡，核心业务盈利有望回归正轨。

四、风险与未来展望

政策与市场风险
氨糖集采续约价格降幅约 10%-15%，需通过销量增长（2024 年医疗机构采购量 + 173%）对冲；鱼油领域面临合成生物学技术威胁（如微生物发酵法成本可能降低 50%），需加快临床转化。

创新药研发不确定性
神经酸和 EPA 项目审批进度若不及预期，可能影响短期业绩释放。但公司通过员工持股计划（2025-2027 年营收目标较 2024 年增长 30%-85%）绑定核心团队，增强长期信心。

战略协同与估值重塑
公司 “两强一大” 战略（做强氨糖、鱼油，做大健康产业）有望在 2025-2027 年逐步兑现：氨糖巩固 70% 市场份额，鱼油贡献 15%-20% 营收，神经酸与干细胞项目打开第二增长曲线。国投证券预测 2025 年 PE 为 25 倍，对应市值约 51 亿元，较当前股价存在 30% 上行空间。

结论

诚意药业凭借氨糖全产业链、鱼油技术壁垒、创新药管线储备三大核心竞争力，在老龄化加速背景下占据关节健康与心血管治疗赛道先机。短期看，氨糖集采续约与鱼油产能释放支撑业绩；中长期看，神经酸与 EPA 的商业化进展将决定估值天花板。公司当前市盈率 23.83 倍（2025 年 8 月 6 日），低于行业平均水平，若创新药研发顺利，有望迎来价值重估。