SAF超级周期双王炸：山高环能UCO躺赚80%，海新能科SAF出口狂揽千亿

当欧洲SAF离岸价飙至2854美元/吨，UCO（生物航油核心原料）价格突破8000元/吨，SAF产业链已进入“原料抢疯+终端爆单”的超级盈利周期。山高环能作为UCO龙头，凭5660吨/日餐厨处理产能锁定稀缺原料，净利润同比暴涨546%；海新能科手握15.8万吨SAF出口资质，四季度排期全满，从持续亏损逆袭为季度暴赚。这对“原料-终端”搭档，正靠着“政策强制+供需缺口+全链壁垒”，在千亿绿色能源赛道上开启“印钞模式”。

一、超级风口：SAF掀起能源革命，政策砸出万亿盈利池

此轮SAF产业链的赚钱狂潮，绝非短期炒作，而是全球“双碳”政策强制落地催生的刚性红利。欧洲《ReFuelEU》法案、美国《通胀削减法案》形成“政策双轮”，直接将SAF从“可选品”变为“必需品”，带动上下游形成“原料涨价-终端爆单-产能扩产”的暴利闭环。

1.1 政策铁令：2025年SAF需求3倍爆发，缺口达180万吨

欧盟明确2025年飞机燃油SAF强制掺混比例2%，2030年提至6%（较当前增长3倍），2045年高达42%；美国对SAF生产企业给予最高1.5美元/加仑税收抵免，中国则将SAF试点扩大至9个机场。政策驱动下，2025年全球SAF需求将达220万吨，而全球产能仅40万吨，180万吨缺口直接引爆原料与终端价格——UCO同比涨价80%，SAF价格较传统航油溢价超50%。

1.2 供需失衡：UCO缺口70万吨，SAF出口成“黄金通道”

上游原料UCO供给严重偏紧：国内餐厨废油年可收集上限800万吨，但规范回收率仅40.8%，实际供给540-580万吨，2025年国内缺口已达70万吨；印尼限制废油出口、中国取消UCO出口退税，进一步堵死供给补充通道。下游SAF则面临“全球抢货”：欧洲2025年SAF消费量190万吨，本土产能仅100万吨，近半数缺口需亚太企业填补，为海新能科等具备出口资质的企业打开“千亿出口市场”。

二、原料霸主山高环能：UCO涨价80%，躺赚的“地沟油印钞机”

山高环能的核心赚钱逻辑是“垄断原料+躺吃涨价”：作为国内餐厨废弃物资源化龙头，其UCO产能6-8万吨/年（A股第一），在原料缺口70万吨的背景下，产品价格每涨1000元/吨，净利润直接增厚6000万元，2025年前三季度净利润同比暴增546.9%，成为周期里最稳的“现金牛”。

2.1 价格红利：8000元/吨UCO，毛利率飙至历史峰值

2.1.1 价格创两年新高，盈利弹性拉满

2025年10-11月，国内UCO市场价7200-8000元/吨，较2024年均价4000元/吨涨幅超80%，优级品突破8050元/吨；出口FOB价1050-1100美元/吨，欧洲到岸价最高1300美元/吨。公司UCO收入占比达67.92%，自产UCO占比超80%（同行仅30%-50%），在涨价周期中盈利弹性远超行业。

2.1.2 成本锁定，毛利“坐地起价”

通过PPP/BOT模式与20个城市签署20-30年特许经营协议，原料（餐厨废油）采购成本锁定在2000-2500元/吨，而UCO售价较成本溢价超2倍。2025年上半年，公司生物基材料业务毛利率同比提升12个百分点，其中UCO业务毛利率突破50%，成为绝对盈利支柱。

2.2 壁垒碾压：别人缺料它扩产，产能翻倍再抢红利

2.2.1 5660吨/日产能，原料自给率行业第一

公司在全国布局30余个餐厨处理项目，日处理产能5660吨（国内第一），对应UCO年产能6-8万吨。近期收购的株洲瑞赛尔项目技改后，日处理能力达200吨，且政府补贴从142元/吨提至273元/吨，进一步增厚利润。对比之下，同行多依赖外购油脂，在原料紧缺时面临“抢不到料、买不起价”的困境。

2.2.2 2027年产能翻倍，锁定未来3年红利

规划2027年将餐厨垃圾日处理能力提升至8000-10000吨，UCO产能同步增至12-15万吨/年。届时即使UCO价格回落至7000元/吨，仅产能增长就能带动营收翻倍，叠加提油率从4.5%提升至5%（工艺优化），单位成本再降10%，盈利增长确定性拉满。

2.3 业绩爆锤预期：从扭亏到狂赚，机构喊出“三年十倍”

2025年前三季度，公司归母净利润5261万元，同比扭亏且大增546.9%；上半年净利润4056.62万元，同比增长215.9%，业绩增速在环保板块排名第一。机构预测，2025-2027年净利润增速分别达668.27%、57.94%、39.45%，对应PE仅34/21/15倍，在SAF周期持续的背景下，估值仍有3-5倍修复空间。

三、SAF王者海新能科：出口破冰狂揽订单，季度暴赚终结亏损

海新能科的赚钱逻辑是“终端卡位+出口放量”：作为国内少数具备SAF出口资质的企业，15.8万吨出口额度直接对接欧洲180万吨缺口，四季度生产排期全满，2025年三季度单季净利润暴增，彻底终结此前亏损，成为SAF出口的“中国代言人”。

24 出口王牌：15.8万吨资质，打开全球“抢钱通道”

24.1 白名单在手，首批货已出海

2025年10月，子公司山东三聚获批生物航油出口许可证，15.8万吨产能可自由出口——这一资质全国仅3家拥有。凭借ISCC EU/ISCC CORSIA国际认证，公司首批出口SAF已运抵欧洲，对接汉莎航空、法航等大客户，订单排期已至2026年二季度。

24.2 内外双吃，订单量价齐升

国内端，供应中航油、北京大兴机场，受益于国内SAF试点扩围；海外端，上半年出口收入占比超50%，欧洲客户给出的SAF报价较国内高15%-20%。2025年三季度，SAF业务营收同比增长120%，成为带动公司前三季度增速转正的核心动力。

2.5 产能落地：16万吨增量释放，成本优势碾压同行

2.5.1 全产业链闭环，规模效应降本30%

山东三聚20万吨生物柴油异构项目投产，新增16万吨/年SAF产能，形成“原料收集-生产-销售”闭环。依托日照港港口优势，报检报关效率提升50%，物流成本降低15%；高凝装置月均负荷达峰，能源成本再降10%，SAF单位成本较同行低2000-3000元/吨。

2.5.2 产品溢价，赚走行业超额利润

当前SAF欧洲到岸价2854美元/吨，较传统航油溢价52%，公司SAF毛利率达35%（行业平均25%）。随着16万吨产能爬坡完成（2026年达满产），预计SAF业务年营收将突破50亿元，贡献净利润超8亿元，成为公司第一增长曲线。

2.6 盈利大反转：从持续亏损到季度暴赚，质量全面提升

业绩拐点清晰可见：2025年一季度冲回6500万元信用减值损失，二季度单季扭亏，三季度净利润大增带动前三季度增速转正。盈利质量同步升级，上半年毛利率同比提升4.22个百分点，净利率飙升26.03个百分点，“成本降+产品涨”的良性循环彻底形成。

四、双王共振：SAF全链盈利闭环，未来3年躺赚确定性

山高环能与海新能科，构成SAF产业链“原料-终端”的黄金搭档：山高环能的UCO供给为海新能科解决“原料荒”，海新能科的SAF出口则为UCO打开“高价销路”，两者形成“原料涨价不压价、终端爆单有保障”的盈利闭环，共同吃尽SAF超级周期红利。

4.1 短期：价格高位+订单满产，2025年业绩再爆

2025年四季度，山高环能UCO售价维持8000元/吨高位，海新能科SAF出口排期全满，两家公司单季度净利润均有望突破亿元。机构预测，山高环能2025年净利润达1.2亿元（同比+668%），海新能科达2.5亿元（同比扭亏为盈），业绩增速领跑新能源板块。

4.2 中期：产能释放+政策加码，盈利翻番再翻番

2026-2027年，山高环能UCO产能翻倍至15万吨，海新能科SAF产能增至30万吨，叠加欧盟SAF掺混比例提至6%，两家公司营收有望分别突破20亿元、80亿元，净利润较2025年再翻2-3倍。

4.3 长期：SAF渗透率提升，从“赚周期钱”到“赚成长钱”

IEA预测，2030年全球SAF渗透率将达10%，市场规模超3000亿美元。山高环能将从UCO延伸至生物柴油，海新能科则推进SAF技术升级（电制SAF），两者均有望从“单一产品供应商”升级为“综合绿色能源服务商”，估值天花板全面打开。

五、SAF周期里的“最稳赚钱组合”

山高环能与海新能科的爆发，是“政策强制需求+供需极端失衡+全链壁垒”三重共振的必然结果。山高环能靠特许经营权垄断UCO原料，在缺口期躺吃涨价红利；海新能用出口资质卡位SAF终端，在全球抢货潮中狂揽订单。这对“原料霸主+终端王者”的组合，既赚得了短期价格上涨的快钱，又锁定了长期产能扩张的慢钱，是SAF超级周期中最具确定性的“赚钱双引擎”。$闽发铝业(SZ002578)$ $工业富联(SH601138)$ $中际旭创(SZ300308)$