横店东磁（一位中等生）

这次来学习一家公司，#横店东磁# ，公司整体来讲中规中矩，正好当做一次学习机会；

这个公司先看下业务，根据业务来展开学习一下知识点：

直接看2025年中报的业务结构吧：

公司名字虽然带个磁，但是磁性材料业务占比才16%，加上器件也就20%，大头还是光伏产品，营收占比67%，锂电池营收占比11%，给他改个名叫横店光伏吧。

既然这样，那我们就从光伏开始学；

一：知识学习

做投资的应该都知道，这几年光伏模组行业日子不太好过，就以大哥隆基绿能为代表，2024、2025年开始巨亏，原因是因为产能扩张的太厉害，再加上技术进步，老产能淘汰的非常快，一堆减值计提的，国内又很卷，进入的玩家太多价格断崖式下跌，还有就是国外的一些关税因素，库存管理不好等等，在这些方面，有些是可以通过管理规避，有些是技术迭代也没办法，结果就是国内的几个模组大厂这两年都亏损巨大，很难避免在这个漩涡下能抽身；

横店东磁，这时候就可以出场了，在这场漩涡中，他可以说是稳稳的落地，虽然稍微有点受伤，但是基本问题不大，现在已经开始稳步向前；

可以简单总结一下几点原因：

公司一直以来作风都是保守扩产，所以库存风险比较小；其次公司有磁性材料为公司的基本盘，这个是稳定的现金奶牛在背后提供支持；还有就是在海外的精准卡位，当年多数厂商把组件产线放在东南亚，横店东磁却提前两年选择印尼建产线，后来美国取消了东南亚的免税待遇，正好横店东磁产能投放直接0关税进入美国高价市场，这波稳稳的赚到了；还有就是公司主推全黑美学组件，主打欧洲市场，因为漂亮、好用售价高，还受市场欢迎，在别人亏损的时候还能保持18%左右的毛利。

全黑美学光伏板，如下图：

跟欧洲的那种大屋面融为一体，比其他大厂的那种蓝蓝的好看多了，不过这种对那些大批量在空地里建设的就不太友好了，一片黑压压的吓死人，那种还是适合蓝天白云绿草的感觉。

从前面这几个方面来看，横店东磁的管理层还是比较优秀的；

继续继续：

对于光伏板来说，技术路线是非常重要的，一旦成熟的新技术推向市场，老产能就是直接淘汰，控制不好的就是一堆计提，非常影响公司的效益，我们来看看光伏板的技术路线演进：

2015年前主流的铝背场（BSF）时代，量产的光电转换效率19%左右，背面用铝浆烧出合金层，工艺简单但背表面复合高，很快被PERC取代，所以当年的那些光伏模组厂很多都破产了。

2016-2020年的PERC（Passivated Emitter and Rear Cell）快速放量，背面加AlOx/SiNx钝化层，量产的光电转换效率拉到22-23%，设备改造只需增加背钝化和激光开槽，成为了一个比较好的过渡技术，2022年后效率逼近24.5%极限；

2021年的TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact）进入产业化爆发，在硅片背面做1-2 nm氧化硅+掺杂多晶硅，量产效率25-26%，与PERC设备兼容性高，可直接升级，2024年全球产能突破1100 GW，市占率超80%，成为当前绝对主流。

2025年的HJT（Heterojunction），全程低温（<200℃）沉积非晶硅+TCO，量产效率25-25.8%，温度系数更低、双面率更高，但低温银浆成本高，HJT 正反面几乎对称，双面率 95 %，TOPCon 背面抛光，双面率 85 % 左右，在雪地、水面等场景 HJT 背面多收 3–4 % 电量，国内建成产能约80 GW，处于“小规模放量+铜电镀降本”阶段；

2025年的BC（Back-Contact），把正负栅线全部挪到背面，正面零遮挡，量产效率已突破27.5%，组件功率665 W+，因工艺复杂、银浆耗量大，过去仅小众高端，2024-2025年隆基、爱旭等龙头带动设备、材料降本，BC产能两年翻三倍至50 GW，被视为“单结晶硅终极形态”，正面全黑无金属，背面可随意加粗栅线，双面率可达95%以上，没有传统电池的白线栅格，适合做屋顶、车棚、幕墙等对外观要求高的分布式项目；

2025年的钙钛矿叠层，还在实验室 ，用宽带隙钙钛矿（1.6-1.7 eV）做顶电池、窄带隙晶硅（1.1 eV）做底电池，理论效率34%+，实验室已做到33%，2025年极电光能、仁烁光能等GW级产线陆续投产，处于“Demo到量产”拐点，被看作“后30%效率”时代的关键路线；

再来看看大厂们分别走了什么技术路线，每家的战略目标不一样走的路线就会不一样，这种就非常考验领导的战略眼光了：

TOPCon技术路线：目前较为成熟路线，也是现在的市场绝对主流，市占率70%以上，晶科、晶澳、天合、通威、正泰、阿特斯、中来等头部均把 TOPCon 作为主力，但是也是因为TOPCon技术含量低且量产转换效率已经到了极限，未来也将慢慢退出历史舞台；

HJT技术路线：目前在加速扩产中，东方日升、华晟、润海、国晟、恒羲等是新线主力，0BB+银包铜+铜电镀三箭齐发，目标把银耗降到 8 mg/W 以下，与 TOPCon 成本差距缩小至 0.03 元/W，隆基、通威、晶澳、天合、阿特斯均建有 HJT 中试线，效率纪录不断刷新，但尚未大规模放产，仍以 TOPCon 为主力；

BC（背接触）技术路线：隆基、爱旭两大龙头开始扩产，但是目前还是属于小而精的阶段，组件全面积效率 23.5–23.7%，双面率 95%，正面无栅线，主打屋顶、车棚等“颜值+高效”市场，BOM 成本高于常规，但溢价 0.1–0.15 元/W 仍被高端市场接受；

钙钛矿叠层技术路线：算是GW 级量产元年，处于Demo到放量拐点，先与 HJT/BC 叠层，做 30%+ 效率的“超高效”组件，瞄准 BIPV、车载、无人机等高价细分，这是兵家必争之力，几个巨头隆基、通威、晶科、晶澳等等都是作为研发主力路线，下图是钙钛矿的原理图，看不懂的就过，我反正看不懂，知道转化效率可以超过30%就行；

隆基绿能：行业大哥，从PERC路线到TOPCon技术路线，隆基其实是最早一批研发及量产TOPCon的公司，但是公司一早就判断TOPCon门槛低、同质化快、盈利周期短，决定不再大规模资本开支，把有限资源转向生命周期更长的BC技术，现在可以理解为基本上是ALL IN了BC，再是重心研发叠层钙钛矿，不停的刷新层叠钙钛矿的记录，但是还没到量产的阶段，只是现在暂时来说日子不好过，TOPCon内卷低毛利，BC靠海外高溢价订单苦苦支撑，未来需要等待BC降本后成为市场主流，那时候就会爆发了。

通威股份：是全球最大的TOPCon 电池供应商，这个其实是非常危险的，TOPCon 必然是会慢慢走下舞台，就看公司的管理能力的，要随着市场的变化逐步转换产线；HJT在试产中，慢慢起量，目前测试通威的HJT量产效率是最高的；BC、钙钛矿仍在研发中，算是技术储备吧。

晶科能源：也是ALL IN的TOPCon，把钙钛矿认为是下一代技术，直接跳过HJT、BC。

晶澳科技：TOPCon是绝对的重心主力，研究BC做过中线接力，长期押注钙钛矿，节奏比较清晰；

带个私货：

横店东磁：在前面几位大哥面前肯定是算小卡拉咪了，量产以TOPCon为主，是公司的核心收入，储备BC/HJT/叠层钙钛矿技术路线，慢慢研发，公司优势是体量小，主推全黑美学组件，在境外有高溢价，暂时还行，靠管理层的应变能力，船小虽然经不起大风浪，但也是相对来说比较容易掉头、加塞，在光伏发电这个大赛道上经历过这么大一场的风浪活下来的，而且活的还比较滋润的，那是必然是有过人之处；

总结：光伏发电这条赛道是很宽很大的，参与的玩家也很多，资本开支也非常大，技术路线一直在向上突破，一旦控制不好老产能进入内卷、淘汰，那也会很惨烈的，这时候就非常考验公司的管控能力，所以公司管理层的眼界、格局是非常的重要，战略路线非常重要；

下个话题：

横店东磁的磁：

磁性材料在家电、企业、工业、科技、消费电子、、新能源车、电力等等，应用是非常广泛的，磁性材料就像看不见的力工，任务只有一条，利用磁力来传能量、存信息、做开关。

一经磁化就甩不掉的，带磁性的就叫永磁；

一断电就忘光磁性的，断电就不带磁性的叫软磁;

永磁：四大类型，铝镍钴（场景：仪表、老型号的扬声器）、铁氧体永磁（场景：冰箱贴、风扇电机，便宜耐腐）、钐钴（场景：航天、军工高温场景）、钕铁硼（场景：新能源车电机、风电、音圈电机）；

软磁：六种类型，电工纯铁（场景：继电器、电磁铁）、硅钢（场景：变压器、发电机定子）、镍铁合金（场景：精密互感器、磁屏蔽）、软磁铁氧体（场景：高频变压器、EMI磁珠）、纳米晶（场景：光伏逆变器、车载电感）、磁粉心（场景：储能电感、PFC扼流圈）；

很多时候把磁体烧成陶瓷，就像上面提到的铁氧体永磁、铁氧体软磁，一来是为了防止是生锈，二来是陶瓷不导电、高频旋转电机里不会产生涡流发热，相当于天生给磁体镀了层防锈又绝缘的外壳，这种原料是铁那就更便宜了，地壳里到处都是，所以在各行各业都有应用。

磁性材料国内的产量是非常大的，占据了全球产量的70%，主要还是集中在了中低端的稀土永磁和铁氧化，日本基本垄断了高端市场；

日立金属（日本）、TDK（日本）、中科三环、金力永磁：掌控高端稀土永磁专利与定价权，全球市占率合计约40%；

正海磁材、宁波韵升、横店东磁、领益智造：规模与成本优势突出，主攻新能源汽车、风电磁钢，积极向上渗透高端应用；

横店东磁是是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，东阳磁性材料产业集群被誉为中国磁都；

还有众多的中小铁氧体/粘结磁体厂：聚焦家电、玩具等低价市场，行业集中度低，价格战激烈；

总结：国内靠规模卷成本获得了一定的优势，日本靠专利吃溢价，普遍比国内毛利高出10%-15%；

继续继续：

横店东磁还有项业务是锂电池，聚焦的是小动力领域的小圆柱电池， 18650、21700 系列产品（前面两位代表直径（mm），后面三位代表高度（mm）），“18-650” 就是 直径18 mm、高65 mm；21-700就是直径21 mm、高70 mm；

亿纬锂能：小圆柱电池国内第一，2024 年销量突破 10 亿支，全球市占率 25% 左右，规模优势最明显；

蔚蓝锂芯：小圆柱电池国内第二，产能 7 亿支/年；

横店东磁：小圆柱电池出货量国内前三，2024年销量出货5.3亿支；

等等等；

电动工具、园林机械：传统的最成熟、量最大的基本盘，占国内小圆柱出货40% 以上，高倍率 21700（10C-15C 持续放电）正快速替代 18650，TTI、博世、百得等头部品牌已大批量切换，亿纬、蔚蓝等国产电芯切入高端供应链；

便携式储能 、 家庭备电：1 kWh 以下储能模块 70% 采用 21700，户外电源、UPS、欧美家庭备电需求年复合增速 28%，成为 未来增量最快赛道之一；

微型电动车、电动两轮车：东南亚电动摩托、国内高端电动自行车为了减重降本，倾向用 18650/21700 组包（成本较磷酸铁锂方形低 15-20%），平均单车装 100-150 支电芯，未来有一定的增量；

智能家居 、 机器人：扫地机、洗地机、割草机器人、无人机等需要“高能量+高倍率”兼顾，主流采用 21700 的4000-5000 mAh 高容量电芯，行业年增速 25%，未来机器人也是增量市场；

传统 3C 存量市场：笔记本电脑、强光手电、高端电子烟、移动电源等仍以 18650 为主，但总量增长趋缓，被其他电池替代有所下滑；

医疗、军工、BBU 等高端特种，数据中心备用电池等；

总结：小圆柱电池凭借尺寸标准化、高倍率（放电超猛）、易成组等特点，应用场景也是非常广泛，预测未来能有两位数的增长；

几项业务都看完了，下面来正式看下横店东磁这个公司;

二：横店东磁业务介绍

官方介绍：从事磁材+器件、光伏+锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务；

翻译一下：目前的第一大业务是光伏，其次是磁材和器件，再是小圆柱电池；

以下为官方介绍的各项业务：

光伏：立足“电池组件一体化，并适度参与下游 EPC 工程建设和电站开发”的发展定位。公司自 2009年进入光伏产业，现已具备年产 23GW 电池和 17GW 组件的生产能力。产品包括标准化电池、组件及全黑组件、温室系统、防眩光、海漂、高透光、智能组件等系列差异化产品，可为全球不同光伏市场提供不同的户用分布式、工商业分布式、集中式电站用产品以及系统解决方案。同时，公司也适度参与了农光互补、渔光互补等电站的开发和建设，以及 EPC 工程的承接和建设。

磁材+器件：立足“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”的发展定位。公司自 1980 年进入磁性材料行业，历经四十多年发展，现已具备年产 29 万吨磁性材料生产能力。产品包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等多种材料体系，并纵向延伸发展了振动器件、硬质合金、电感、EMC 滤波器件等产品，可为客户提供从材料到器件的一站式的解决方案。这些产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、通信通讯、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网、人造钻石等领域。

锂电：立足“聚焦小动力，延伸发展储能”的发展定位。公司自 2016 年进入锂电产业，现已具备年产7GWh 锂电池生产能力，产品主要包括 18650 和 21700 型号的三元圆柱电芯，广泛应用于电动两轮车、电动工具、智能家居、便携式储能和家庭备用电源等领域。同时，公司亦在培育户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场拓展。

发展战略：

“磁”创美好生活，“光”助能源转型；围绕“磁材+新能源”双轮驱动的战略定位，扎实推进“扎根横店，面向全国，深度国际化”的战略布局；

2024年业务构成：

2024年光伏产品营收占比60%，同比下滑13%，受到了一定的影响，全年平均毛利19%还是不错的；磁性材料营收占比21%，公司的基本盘比较稳定，现金奶牛；锂电池营收占比13%，同比增长18%，还是不错的，毛利13%比较低；境外收入占比44%，同比下滑30%；

2024年境外收入下滑非常多，因为公司最大的境外市场是欧洲，欧洲电价和融资环境预冷需求缓慢，叠加TOPCon 组件大幅叠加，虽然公司走的黑组件差异化竞争也顶不住整体价格下滑，再有印尼产能2024年7月才建成，美国免税市场出货集中在四季度，对全年贡献不大 ，未能对冲点欧洲市场的下滑。

2025年中报业务构成：

2025年中报光伏占比营收占比67%，同比大幅增长37%，相当亮眼，毛利也增长了5.3%；磁性材料依旧稳健，营收占比16%，同比增长5%；锂电池营收占比11%,同比增长4%，这块业务有些欠缺，业务能力还是差了点；整体毛利均有所提升；境外营收占比48%进一步扩大，同比上升37%；

2025年印尼产能释放，再加黑组件的溢价，国内推动反内卷，组件价格趋向稳定，公司优先供货给美国等价格坚挺的区域，推动了境外市场的大幅上升。

营收情况：

2025年光伏产品因境外收入的大幅走高，整体营收增长较快 。

毛利情况：

毛利趋向于稳定。

净利情况：

计提减值有所减少，净利稳步提升。

研发费情况：

7亿左右的研发费，这几年研发费一直在减少，并不是好事，光伏电池的新技术跟不上，未来是要被淘汰的。

研发情况如下：

在研发项目里暂未发现有对HJT、BC、叠层碳化钙项目的立项，21700小圆柱电池有好几项，这个是小圆柱电池未来的方向，但是光伏技术落后那是要挨打的。

销售费情况：

销售费2亿多，倒是挺少的。

管理费情况：

管理费竟然连年上涨，2024年到了新高6亿，不太好，砍研发费不砍管理费。

存货情况：

存货2024、2025年这两年大幅上升，有点不妙，公司光伏虽然是黑组件，但还是TOPCon电池，这必然是要走下历史舞台的，存货周转率虽然还行，但是这个增长速度很容易出问题。

经营净现金流情况：

资本开支情况：

自由现金流一直以来都还不错，磁体业务是稳定现金流奶牛，可以助力另外两项新兴业务，老牌企业，账面现金除去借款有70多个亿，公司路走的很稳。

估值情况：

历史估值来看，目前也是处在了低水位区。

分红情况：

2024年分红比例提到了40%，以前平均按35%看待吧。

三：股权结构

前十大股东占比61%，横店企联持股51%，北向持股5.4%，其他的各种基金均在1%以下。

东阳市横店社团经济企业联合会（简称“横店企联”）是2001年8月3日在东阳市民政局注册登记的社团法人，现持有横店集团控股有限公司51%股权，为横店系（横店东磁、横店影视、南华期货等）的终极控制人；

董事长简介：

任海亮，男，1976年12月出生，中国籍，硕士学历，正高级经济师，在读中欧国际工商学院EMBA。

现任横店集团东磁股份有限公司董事长、法定代表人、非独立董事，兼任浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司、江苏东磁新能源科技有限公司、四川东磁新能源科技有限公司、东阳横丰新能源科技有限公司等多家子公司董事职务。

他曾任公司进出口部门总经理、太阳能事业部总经理、副总经理、总经理等职，

自2022年1月26日起担任董事长，并于2024年2月1日起不再兼任总经理职务

资本市场一路走的还不错的，在2021年那波高位很多投资机构都清仓了，董事长也是一路在增持购入股票，2022年那波因为新能源光伏创了历史新高，后续一路下滑，近期又要回到了高点，横店控股在2025年12月预告减持1%。

四：2024年财务分析

横店集团持股50%，比较集中的，2025年12月预告减持1%，其他时间基本未有过减持。

应收35亿，应付109亿，应付远大于应收，这是话语权的表现，还是不错的，2024年存货37亿，2025年3季度存货50亿，这个存货要跟踪一下，光伏行业这个存货控制不好会很麻烦，固定资产62亿，折旧按11年，稍微偏高一些。

无形资产 5.7亿，商誉没有，合同负债4.6亿。

除去借款现金80亿，还是比较充裕的，不过应付100多亿，比较多，都是供应商的钱吧，这笔钱放公司内部吃利息也是不错的，经营现金流、销现比都还可以，自由现金流也不错。

2024年综合毛利20%，2025年有所下滑，3费是比较低的，8.4%，研发费占比4%，2024年固定资产减值2.2亿，稍微偏高了一点，其他指标都是正常范围。

ROE18%，2024年研发人员增加了8%，整体人员增加了2.2%，研发人员中硕士以上占比4%，30-40岁之间人员占比33%，这个人员结构看起来就研发能力不强，资产负债率58%，人家利润还行，2024年分红比例40%，按目前的市价来讲分红率2%，偏差一些。

除去前十大股东，人均持股16万，也是散户集中营。

综合评分68分。

五：投资建议

（2026.01.25记录）

预测2025年营收234亿，规模利润18.1亿，预测当前估值20，PS1.5，分红率2%；

这公司3项主营业务，光伏、磁体+器件、小圆柱电池，公司的战略是磁体+新能源双轮驱动；磁体是公司的老业务、发家史，但是市场空间比较饱和增长缓慢，这几年数据中心的大量建设可能会有些增量，公司的基本盘、现金奶牛；所以转型做新能源业务也没问题，毕竟跟磁体器件还有一点关系；3项业务都比较中规中矩，基本盘磁体业务也是在低端的出货量比较高，高端还是打不了；光伏业务跟巨头比也是小卡拉米，做黑组件做差异化竞争，也没重点搞新技术突破，还是在TOPCon中游走；小圆柱电池根据公司自己公告出货已经到全国前三，但是跟老大比差距还是一大截，不管是出货量还是技术实力；好在么公司在光伏这波漩涡下能走出自己的路来是非常不错的，说明管理层的能力是不错的；这公司打个比较，像读书的时候的一位同学，做事认真、学习态度好、有一定的思考能力，每次考试能都考进90分，综合成绩不错，但是你要他去参加竞赛参加不了，没有特别长的长处，也没有短板；好在么估值也不高，属于业绩兑现型的企业，比较担忧的点还是他的光伏业务，像其他大哥都纷纷开始搞新技术，TOPCon必然是要走下历史舞台的，如果你的新技术慢半拍问题也不大，就是你的老产能、存货要控制好，要不然一堆计提就难看了，这种时候考验的就是领导的战略眼光和管理能力，如果这波光伏业务可以走出行情，公司也是一个不错的选择，2024年第四季度印尼产能落地进入美国市场，2025年第四季度暂时还未公布预告，理论上是没有前3季度的数据好的，但是公司整体表现还是一个稳健型的公司，公司股东层面也还好，横店集团拿了大笔的筹码，基本也不会减持。

建议买入价格17元/280亿，卖出价格32元/520亿，看光伏是否能走出行情来，还是要指望几位大哥的业绩好转，要不然也没戏；

当前价格21.85元/355亿。